2022-01-27浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《太阳纸业点评报告：21Q4多重因素拖累，22年预期环比改善》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为11.01元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为79.31%，对该股盈利预测较准的分析师团队为东方证券的吴瑾。
太阳纸业(002078)
投资要点
Q4 纸价弱势运行、原料成本高位，盈利逐月改善细分纸种来看，（1）文化纸：Q4 铜版/双胶均价 5362、5517 元，环比-1.54%、-1.08%，期内需求平淡、年末投产预期下市场备货意愿平淡，叠加低价进口纸冲击（10/11/12 月进口双胶纸数量 8.72、9.53、7.05 万吨，同比-28.84%、-22.82%、-17.49%），价格低位运行。考虑能源成本上涨（煤炭高位，Q4 均价环比+25.69%）叠加高价浆使用，单吨盈利承压，预期 10-12 月由负转正，逐月向好、企稳改善。（2）箱板纸：Q4 箱板季度均价 5171 元，环比+1.16%，旺季小幅上涨、预期是 Q4 利润贡献主力。但值得注意的是，期内美废价格高位（约 300 美金）、老挝废纸浆线停产，高端箱板盈利兑现略有压缩。（3）溶解浆：Q4 溶解浆均价6826 元，环比-11.13%，淡季价格走弱，公司兖州产线转产影响销量表现、但利润率仍维持相对较高水平，贡献 Q4 业绩。
纸价处于历史较低分位，Q1 吨利有望上行
展望 22Q1，（1）文化纸：目前铜版/双胶价格分别处于历史 12.7%、28.8%分位，小厂停机减亏、大厂微利运行，行业开工率分别为 63.91%、63.12%，处于历史低点；库存自 21Q3 以来逐步下降，叠加短期纸浆涨价，浆系纸企陆续发布 200元/吨涨价函，判断能够顺利落地。近期能源成本小幅回落，我们预期 Q1 纸企盈利有望筑底回升，太阳广西 1 号文化纸机预期年后再度转产生产文化纸、行业至暗时刻已过，期待 Q1 改善。（2）箱板纸：目前箱板纸价格处于历史 65.2%分位，社会/企业库存处于历史 87.6%、65.7%分位，Q1 淡季判断纸价维稳运行；（3）溶解浆：Q1 淡季影响料将持续，太阳规模&效益实力突出，预期利润率维稳。
广西基地渐入佳境，规模&效益上行
虽然 21Q4 广西项目投产转固及费用投入对盈利略有拖累，目前二期项目的 55万吨文化纸、80 万吨化学浆、20 万吨化机浆均已于 21Q4 顺利投产，预计将于22H1 放量，22 年期待规模&效益双重提升，当前木浆自给率已超 50%。
盈利预测及估值
宏观环境存压的背景下，公司仍是当前时点盈利能力最强的龙头纸企。我们预计公司 21-23 年分别实现营收 295.15/ 309.11/ 327.61 亿元，同增 36.72%/ 4.73%/5.99%，归母净利润 29.92/ 27.61/ 29.36 亿元，同比+53.21%/ -7.74%/ +6.34%，当前股价对应 PE 为 9.91/ 10.74/ 10.10 X，建议逢低布局！
风险提示
纸价涨幅不及预期，需求不及预期，竞争加剧等。
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.91。证券之星估值分析工具显示，太阳纸业（002078）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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