2022-05-06中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼对钢研高纳进行研究并发布了研究报告《毛利率受成本端扰动，收入端延续高增长势头》，本报告对钢研高纳给出买入评级，当前股价为32.5元。
钢研高纳(300034)
事件：公司发布年报和一季报，2021年营收20.03亿元，同比增长26.35%，归母净利3.05亿元，同比增长49.56%。2022Q1营收5.22亿元，同比增长49.21%；归母净利润6137.86万元，同比增长10.39%。
收入稳步增长，扣非后利润微降。公司实现营收20.03亿元（YoY+26.4%），归母净利3.05亿元（YoY+49.6%），增速大幅高于营收增速，主要因2021年政府补助和对联营企业投资收益增加。扣非后归母净利1.78亿元，同比微降2.5%。另外，在当前疫情和国际形势下，公司国内外民品部分在手订单的发货和交付受到影响，无法如期实现收入确认，部分在手订单执行暂缓，影响公司的营业收入。1）分业务看，公司各业务收入稳定增长。铸造高温合金依然为主力业务，2021年公司将铸造高温合金和轻质合金整合入子公司河北德凯，实现优势互补，营收12.01亿元（YoY+18.3%），收入占比60.0%（YOY-2.7pct）；新型高温合金材料以及制品因现有型号量产以及国产替代加速，实现收入2.85亿元（YoY+54.1%），收入占比14.2%（YOY+2.6pct），增长较为迅猛；变形高温合金制品表现稳定，21年营收5.04亿元（YoY+26.3%），收入占比25.1%（YOY-0.1pct）。2）分季度看，21Q4营收5.78亿元（YoY+11.8%，QoQ-3.0%），Q4归母净利润0.51亿元（YoY-30.3%，QoQ-33.4%）。主要因为公司综合毛利率下降明显，21Q4毛利率22.8%，同比下降10.6pct，环比下降4.9pct。22年Q1营收5.22亿元（YoY+49.2%，QoQ-9.6%），归母净利润0.61亿元（YoY+10.4%，QoQ+19.6%），毛利率修复至29.0%。
受外部因素影响较大，毛利率显著承压。公司2021综合毛利率为28.2%，同比减少6.4pct。其中铸造高温合金（24.5%，-10.1pct）和变形高温合金（21.3%，-7.2pct）毛利率下降明显，新型高温合金毛利率（54.9%），2021年大幅提升7.6pct。毛利率下降主要因为原材料成本上升，2021年原材料成本在公司产品成本构成中所占比重63.6%，同比增加9.2pct，部分产品原材料成本占比超过70%。由于新签订单可以重新议价，因此，公司可将部分涨价压力传导至下游，长期来看毛利率有望逐步修复。另外，公司期间费用率16.5%，与维持上年持平，其中管理费用率下降0.6pct，研发费用率上升0.2pct。
存货、合同负债快速增长，或预示在手订单充足。公司存货2021年末8.58亿元，同比增长45.0%，环比微降6.0%。其中原材料和在产品分别为1.35亿元和3.57亿元，同比增长22.9%和54.6%，主要为军品保供实施原材料战略储备所致。存货中的“发出商品”达2.45亿元，同比增长39.2%，凸显公司未来的快速增长势头。另外，公司合同负债0.81亿元，同比增加45.9%，预示公司在手订单持续增长。
投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利为4.07亿元、5.56亿元和7.52亿元，EPS为0.84元、1.14元和1.55元，对应PE为32X、24X和17X，维持“推荐”评级。
风险提示：上游原材料涨价、疫情影响产品交付和毛利率下行的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券王天一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.75亿，根据现价换算的预测PE为33.16。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为39.77。证券之星估值分析工具显示，钢研高纳（300034）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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