上周五，京东数科提交招股书，拟通过科创板发行不超过5.38亿股，募资资金总额为203.67亿元，估值约为2000亿元，这个估值，约为母公司京东集团的1/4，只走了短短7年。
为何上市前就有2000亿元的估值？
从业绩来看，2017年到2020年上半年，京东数科分别实现营业收入90.7亿元、136.16亿元、182.03亿元和103.27亿元，保持增长；扣非净利润分别为-5.72亿元、0.17亿元、10亿元、3.87亿元，经营利润前两年已转正。
京东数科本是含着金汤匙出生的“富二代”（京东集团将持有京东数科共计36.8%的股权），却并没有止步于集团的庇护，而独立走出了一条发展之路，在场景、技术和商业模式上实现了三重突破，完成了ToF、ToB、ToG的全覆盖，以新型产业数字化服务领导者的身份，为自己打开了估值空间。
场景：从京东生态到全客群
2013年，京东数科（前身为京东金融）开始独立运营，集团老将陈生强出任新公司CEO。
创立仅两年，京东金融就推出了面向中小微商家的保理产品“京保贝”和业内首款消费金融产品“京东白条”。
这两款产品依托京东生态推出，陈生强曾这样解释缘由，“我们的供应商，基本上是中小企业，他们有融资的需求，我们希望去满足。我们的消费者，基于消费升级，他们有更多消费信贷的需求。”
凭借火热的白条业务，京东数科迅速打开市场，公司管理层却陷入焦虑之中。做消费金融业务，京东的优势在哪里？如果变成一家互联网银行，需要处理牌照、监管等关系，还要不断补充资本金，与公司的平台定位，是否相悖？
背后更深层次的逻辑在于，金融行业的规模增长与净资本相关，天花板来源于净资本而不是科技。“做金融机构，拼资本金，这不是我们的选择。”陈生强这样思考。
作为京东的“亲儿子”，原本可以借助集团生态，走一条轻松的消费金融之路，彼时的管理层，却转向了另一条艰险但更具前景的路。
起初，这个决定不被大多数员工理解，陈生强仍大刀阔斧推进转型，提出“金融科技”定位，致力于为金融机构提供科技服务。就是说，该公司从最初直接服务消费者（To C）转换为直接服务金融客户（To B），间接服务C端用户（B2B2C）。以京东白条为例，公司将与金融机构联合建模，资金直接归于金融机构，而不属于京东金融。
某种意义上，这是从甲方变成了乙方。
但是，这一决定为京东数科带来了实打实的收入，也规避了资本金等硬约束，为成长打开了一条新路。服务金融机构的业务，2017年到2020年上半年，收入分别为15.46亿元、32.98亿元、62.17亿元和42.84亿元，年复合增长率达到100.51%。
在金融科技摸爬滚打多年后，管理层感觉到，仅仅为金融机构提供数字化服务还不够，必须亲自下场去做产业数字化，把金融行业的成功经验复制到其他行业。
各行各业琳琅满目，底层却拥有不变的数字技术平台和逻辑，陈生强称之为“最大公约数”，在此基础上，通过对行业的理解，用科技去实现产业数字化，提升效率，降低成本。2018年11月，公司更名为“京东数科”，正式成为一家数字化科技服务企业。
一个代表性例子，就是联合中国雄安集团共同雄安块数据平台，扮演新区的数据汇聚中心、数据管理中心、数据服务中心和AI赋能中心的角色，成为新区打造数字孪生城市的数据基底。
这种场景的延展，拓宽了广阔天地，财报披露，来自京东集团的收入，已经占到不到3成。
科技能力：从金融科技到全方位的数字科技
京东数科多次变革的底气，来自于沉淀多时的科技能力。技术是京东数科打开市场的钥匙，通过提炼底层逻辑，输出数字化操作系统，应用至各行各业，实现产业数字化全面布局。
京东数科的主营业务分为金融机构数字化解决方案（To F）、商户与企业数字化解决方案（To B）、政府及其他客户数字化解决方案（To G）三大块。
服务金融行业的模式走通后，京东数科将目标扩展到其他行业，To G 业务即智能城市服务，产品包括城市操作系统、智能停车操作系统等。这块业务增速极快，目前服务超40家城市公共机构，落地了雄安、南通等标杆性项目。
从收入占比来看，2020年上半年，To G 业务占营业收入的比例已达到5.57%。京东数科To G业务年复合增长率达到239.05%，成为驱动京东数科高速增长的关键因素。
技术的持续进步，离不开对人才和研发的高额投入。
京东数科2020年上半年的研发投入占比，超过了80%科创板的上市公司，在整个A股也达到前5%的水平。
招股书显示，公司的研发费用逐年增加。2017年到2020年上半年的研发投入分别为10.78亿元、17.43亿元、25.67亿元和16.19亿元，占营业收入的比例逐年提高，分别为11.88%、12.80%、14.10%和 15.67%。对比来看，蚂蚁集团今年上半年的研发费用占营收比为7.89%，只有京东数科的一半。
从员工结构来看，截至2020年6月30日，京东数科共有在岗员工数9989人，其中研发及专业人员占公司员工总数的比例约为70%。
京东数科的高管团队中，资深科学家或者学术背景的人占有相当比例，比如副总裁郑宇博士，是国内城市计算领域的提出者，先后担任了人工智能顶尖国际期刊的主编（Editor-in-Chief）、人工智能国际顶尖会议 IJCAI2019 的工业界主席和 IEEE 智能城市操作系统标准组主席；副总裁、人工智能实验室首席科学家薄列峰在 Neurips、CVPR等国际顶级会议和期刊上合计发表论文 80 余篇，副总裁徐叶润曾任美国天普大学数学系助理教授。
管理层不拘一格降人才，为企业培养冲锋陷阵的年轻力量。“人才是组织生命力之源。公司未来要往前走，必须培养足够多的年轻人成为未来的领导者。”2019年会上，陈生强宣布一项劲爆新政――前20%价值观和绩效双高的优秀人才，可以破格晋升，不论资历，只要能力达到要求、贡献度够。
2020年会上，京东数科再次将人才发展和激励作为未来重点工作之一。陈生强强调，将加大对优秀人才的激励，公司员工只要得到了晋升，加薪比例至少30%，不设上限。
招股书显示，公司员工股权激励主要通过“宿迁东泰”实施，此外“数鸿创元”持有的用于未来员工股权激励的权益。其中，宿迁东泰占发行前总股本的 7.80%，数鸿创元对应京东数科112809819 股的股份，联系京东数科预计约2000亿的估值，留出的人员激励总额非常诱人。
商业模式：从单向技术能力到产业数字化“联结（TIE）”的增长赋能
一般科技公司只提供AI或数据之类的单项服务，京东数科升级了维度。
2020年6月，京东数科提出“帮助客户和行业做增长”的目标，希望通过数字化技术，助力产业降本增效，实现新增长。
京东数科副总裁许凌在接受媒体采访时表示，“我们不是IT服务商，不简单定位于卖系统，而是数字化解决方案提供者。提出‘首席增长官’这个概念后，客户一下子就听明白了。我们的商业模式是跟实体企业的收入和增长挂钩，你不增长我也没钱。”
该公司致力于为客户带来“科技 （Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位服务，就是“联结（Tie）”的模式。
在智能托管平台上，机构投资者可以实现一键下单、便捷开户、自动传递指令给托管行，托管行确认信息后自动回传，所有线下流程线上化，将托管服务效率提高了数十倍。截至2020年2月，JT²资管科技平台已服务超过600家金融机构，覆盖银行、券商、基金、信托等公司。
在智能城市上，陈生强曾在演讲中表示，京东数科做的事情可以概括为“一核两翼”。“一核”指智能城市操作系统，通过解决数据孤岛问题，提升政府治理水平。“两翼”分别是AI+产业发展和生活方式服务业。
这种切入思路避开了竞争激烈的云计算领域。云平台是通用平台，而智能城市操作系统是专为智能城市设计的。如果以计算机来比喻，云更像是主机或是PC机，智能城市要做的是类似Windows的操作系统，在系统之上会有各种面向行业的应用。
在B端、F端、G端全面开花的京东数科，有望吃到传统产业数字化升级带来的巨大红利。
从这个角度来看，2000亿元的高估值，某种程度上，可视作对管理层“不设限”探索奖赏，也包含了资本市场对数字科技第一股的期待。