出品｜每日财报
作者｜吕明侠
近期，汤臣倍健股份有限公司（300146.SZ，以下简称“汤臣倍健”）披露2020年三季报。
报告显示，2020年前三季度，汤臣倍健实现营收50.33亿元，同比增长14.88%；归母净利润14.67亿元，同比增长23.16%；扣非净利润14.88亿元，同比增长31.07%。
都说2020“开局”太难了，但从保健品龙头汤臣倍健发布的2020三季报来看，疫情似乎没有带来什么实质性影响。营收与净利均实现稳增，不过汤臣倍健的利润增长可能包含“水分”， 在漂亮的财报数据背后，或许另有“隐患”。
短期压缩销售费用，以求利润增长
汤臣倍健2020年前三季度，营收同比增长14.88%扣非净利润14.88亿元，同比增长31.07%。财报数字颇为漂亮，受此影响，三季报发布后，汤臣倍健开盘后涨停。
但《每日财报》注意到，汤臣倍健业绩增长背后，风险也不容忽视。三季报显示，汤臣倍健的毛利率为65.41%，同比上期67.32%下滑1.91%。毛利率下滑背后是前三季度汤臣倍健营业成本增速高于营收增速，同比增加21.59%。
从2016年推动“大单品计划”开始，汤臣倍健广告支出持续高速增长，销售费用占营收比例曾达31%。
过去高速增长的销售费用在2020年三季度却下滑，经查阅三季报中并未披露原因，这似乎更像是短期压缩销售费用，以求利润增长。不过这种做法在竞争激烈的保健品市场又能否长久呢？
存货持续增长 募投项目有蹊跷
《每日财报》注意到，汤臣倍健库存数据也不乐观。2018年汤臣倍健片剂生产71.2亿片，同比增长50%。而片剂的销售量只增长了13%。同年生产粉剂665万吨，同比增长32%。
而粉剂的销量只增长5%。产量远大于销量，可见汤臣倍健2018年就出现存货积压。2018年汤臣倍健存货为6.7亿元，同比增长59%。而当年营收增长39.9%。存货增速明显快于营收增速。汤臣倍健2019年的库存也印证了这一点。
2019年，汤臣倍健片剂销售量为53.56亿片，生产量为71.25亿片，库存量为15.35亿片；粉剂销售量为5602.19万吨，生产量为8005.71万吨，库存量为1569.11万吨；胶囊销售量为2.39亿粒，生产量为4.47亿粒，库存量为0.63亿粒。根据年报，可见汤臣倍健的产销量已相差较大，产能处于过剩状态。
10月12日，汤臣倍健发布非公开发行股票募集说明书，拟向不超过35名特定对象非公开发行不超过16000万股A股股票，募集资金不超过34.68亿元。公司此次募投将大幅扩大其产能。
据悉，将投入珠海生产基地五期建设、珠海生产基地四期扩产升级、营养与健康管理中心、数字化信息系统项目等项目。
值得注意的是， 此前半年报显示，珠海生产基地四期建设预计可使用日期显示为2020年9月30日。四期还未投入使用，便积极为五期建设进行募资，在产能过剩的情况下依旧不断拓展生产基地，这样的做法不免让人疑惑。
问询函回复公告显示，汤臣倍健各产品的产能利用率超过90%，产销率也在90%上下。而根据2019年年报披露的数据计算得到的产销率分别为75.17%、69.98%、53.49%、143.92%。
海外并购商誉暴雷 欲募资补血加注？
汤臣倍健创立于1995年10月，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域。2010年12月15日，汤臣倍健在创业板挂牌上市。
自2010年上市以来，汤臣倍健营收增长11倍有余，年均复合增速达37.2%，归母净利润也增长近10倍，年均复合增速达34.8%，并因此确立了A股保健品行业龙头的地位。
而到了2019年，汤臣倍健业绩突然大变脸。2019年年报显示，公司2019年实现营收52.62亿，同比增长20.94%；实现归母净利润-3.56亿元，同比下滑135.51%，迎来了上市以来最大亏损。
对此，汤臣倍健称，主要因为对合并LSG形成的商誉进行了减值测试，所以仅一年，LSG就给汤臣倍健带来了15.71亿元巨额减值亏损。
事件源于2018年，汤臣倍健以35.14亿元现金收购了澳洲LSG100%股权。但《每日财报》注意到，汤臣倍健的这次巨额收购疑点重重。
据了解，LSG是澳大利亚一家主营业务为益生菌健康食品的综合保健品的研发、生产和销售的非上市公司，其旗下主要品牌为Life-Space，包括约26种益生菌产品。
不过怎么看这家公司都很一般般，2016年－2018年LSG营收3.07亿、4.74亿、7.19亿；净利0.63亿、0.63亿、0.84亿，所有者权益1.4亿，2016年－2018年营收同比大幅增长，净利润却几乎没增长，而且2018年LSG的负债就达到了3亿，而且几乎全是流动负债。
三费对比营收更是高得不像话。当时汤臣倍健对这笔交易并没有设置盈利补偿机制，对于收购标的的核心人员也没有约束性条款，而且该公司供应商、下游客户特别集中。
让人意外的是，汤臣倍健的这次定增，其中相当部分资金仍是用于澳大利亚LSG项目的建设。
但2020年LSG能不能达到公司预期还不一定呢，汤臣倍健此次募投拟进一步对其投资的合理性在哪？
汤臣倍健在公告中披露，尽管《电子商务法》的实施对LSG业绩造成了短期的不利影响，但公司根据市场变化，采取了更加主动的渠道管理措施。
目前LSG经营情况已经向好，2020年1-9月，LSG原有业务实现收入 0.92亿澳元，同比增长25.81%，预计未来LSG经营业绩将持续好转。LSG经营情况的好转为澳洲生产基地建设项目达到预期效益提供了有效保障。