行路远，至臻而冠。
作者：科科
编辑：于娜
风品：木宁 沈安
来源：铑财——铑财研究院
“水牛奶之王”皇氏集团，最近亦喜亦忧。
2020年底，刚喜获"2020年中国奶业企业10强"、"2020年度责任品牌奖"；
2021开年，就被深交所通报批评、还终止了定增计划。
左手奖杯，右手通报，皇氏集团何有此矛盾人设？
01
“水逆”背后 好事与坏事
LAOCAI
1月21日，深交所对皇氏集团及董事长、时任总裁黄嘉棣，时任董事兼副总经理杨洪军，时任董事会秘书何海晏给予通报批评处分。
2017年6月13日，皇氏集团公告拟以4.65亿元购买浙江筑望科技有限公司(以下简称“筑望科技”)100%股权。2018年5月31日，上述交易变更为由皇氏集团、国富创新、滨州云商三方共同收购筑望科技100%股权。
经查，皇氏集团董事杨洪军直接控制的山东北盛投资管理有限公司，是滨州云商的执行事务合伙人，且杨洪军直接负责滨州云商经营事务，代表签署合同。由此，滨州云商构成皇氏集团关联方，皇氏集团与滨州云商构成关联交易，而皇氏集团并未及时信披。
值得注意的是，1月7日，皇氏集团收到深交所关于影视投资是否有关联交易、是否构成控股股东及关联方非经营性资金占用等问题的问询函，被要求 1 月 14 日前报送说明并对外披露。然1月16日及29日其两次发布延期回复，2月3日才正式回函。
“水逆”不止于此。就在几天前，1月16日，皇氏集团公告：终止2020年非公开发行股票预案。
事出突然，却在市场意料中。
2020年5月16日，皇氏集团抛出一份定增方案，拟募资9.78亿元用于扩大乳业产能。募资将用于年产20万吨云南高原特色乳制品智能工厂项目(一期)、遵义乳制品加工基地建设项目、巴马益生菌产业化生产基地项目、新鲜到家数字化渠道新基建项目、广西水牛乳工程技术研究中心项目和偿还银行贷款，旨在打造“打造西南第一乳企”。
消息一出，关注无数，亦不乏质疑声。
首先是资金用途。
最大一笔竟是还债：偿还银行贷款2.8亿元，占募资总额近三分之一，比用于年产20万吨云南高原特色乳制品智能工厂项目(一期)的2.36亿还要多。
财报显示，2017年-2019年，皇氏集团资产负债率分别为47.6%、50.1%和50.4%，2020年第三季度升至56.59%。
2020年三季财显示，截至2020年9月30日，皇氏集团总负债32.48亿元，较2019年末增加7.57亿元。其中，账面货币资金7.2亿元、短期借款和长期借款分别为12.94亿元、2.50亿元，一年内到期的非流动负债为7.46亿元，同比增长135%，流动负债28.41亿元。
显然，皇氏集团面临较大的短期偿债压力。这也就不难理解，为何最大一笔募资要用于还债而非产能。
其次是产能。
2019年，皇氏集团乳制品、食品的生产量19.1万吨，而定增两项目新增产能达27万吨产能，大涨141%；2019年其生产量仅比2018年增加11.22%。如此大规模扩张，是否太过激进？有何依据？如何消化？是否会产能过剩？激发衍生风险呢？
从此看，定增搁浅表面利空，实则也不失为一件好事。
02
营收三年下降 盈利体量不足
并购苦果惹祸？
LAOCAI
并非妄言。
梳理基本业绩面，或有更深体会。
2016年—2019年，皇氏集团营收24.46亿元、23.67亿元、23.36亿元、22.53亿元。连续三年下滑。
净利也不理想，2016年—2019年分别为2.91亿元、5674万元、-6.16亿元、4862.5万元，震荡明显。
2017年、2018年分别同比下滑80.48％、1186.01%; 2019年虽扭亏为盈，但扣除非经常性损益后仅剩370.31万元。
再看2020年，上半年营收10.14亿元，同比增长3.09%；归属于上市公司股东的净利再次出现过山车，仅78.86万元，同比减少94.68%。
对于净利大降，皇氏集团表示，一季度整体订单需求锐减、收入减少，同时增加了大量额外的成本，对皇氏集团损益带来较大影响。
公开信息显示，皇氏集团成立于2001年，业务范围涵盖乳制品及食品，信息服务、信息工程及影视制作、广告传媒等，其支柱产业是以水牛奶、酸奶、巴氏鲜奶为核心的特色乳品业务。
从行业分类看，乳制品和食品板块营收同比下降2.02%，信息服务和信息工程营收同比下降1.66%，影视制作和广告传媒营收下降48.22%。
可喜的是，第三季度出现好转。前三季度营收17.09亿元，同比增长8.12%；净利润3310万元，同比增长64.39%。
业绩增长明显，彰显其发展韧性与张力，值得肯定。不过，3310万元的净利规模仍然不大，能否保持稳定及上升还有待观察。
整体看，作为全国水牛奶之王，皇氏集团近几年业绩表现并不乐观，尤其是对于“西南第一乳企”这个目标，业绩体量及盈利能力并不够看。
相对应，皇氏集团股价从2015年历史高点70.36元/股，一路震荡下跌。2018年10月探底至2.96元/股，截至2021年2月3日收盘，其股价3.65元/股，市值不足31亿元。
勿怪市场信心不足，盈利能力有待加强，如今定增又终止，对其紧绷的资金链不是好消息，拿什么缓解债务压力呢？
客观而言，为了业绩为了发展，皇氏集团足够努力，单从其频频跨界投资、并购动作看，其也有一颗做大做强之心。
早在2012年，即上市后的第二年，皇氏乳业就投资设立了新皇传媒，初步涉足文化产业，2014年皇氏乳业更名皇氏集团。
有舆论指出，皇氏乳业更名说明其主业上市后逐渐弱化，仅靠水牛奶无法支撑后续发展，水牛奶业务发展空间有限单一，须通过涉足其他行业来获得收益。
跨界自营当然太慢，于是大手笔并购成为开路利器。
2014年，皇氏集团斥资6.8亿元、增值率529.38%，收购御嘉影视100%股权；以增资方式取得北广高清20%股权，作价4000万元；以8000万元人民币，取得MG公司40%股权。
2015年，7.8亿元买下盛世骄阳100%股权；斥资1.8亿元收购浙江完美在线60%股权……
一路买买买，皇氏集团建成“影视制作—版权运营—终端传播”文化产业链，主营业务也变成乳业+影视文化双轮驱动。
另外，2015年，皇氏集团宣布合作成立一家P2P公司—“浙江皇氏互联网金融服务公司（拟定）”。2016年再次跨界，入股母婴跨境电商臻品悦动和SAAS 平台易联视讯。
不得不说，并购是企业短期快速做大的一条神奇路径。而看看布局的影视、P2P、电商均为当时的热点风口行业，市场想不疯狂也难。
2014年10月13日，一根涨幅9.3%的长阳线让皇氏股价平地而起，2015年6月11日，股价达到惊人的70元。
大股东身价自然也水涨船高，以股东张慕中为例，有媒体称，其自2014年11月以来约共减持1052万股，套现约2.59亿元。
业绩看，2016年皇氏达到巅峰：营收24.46亿元，盈利2.91亿元。
然业绩股价双热的背后，隐患也很扎眼：2015年，皇氏集团商誉高达12.21亿元。
并购并不是简单的一买了之，极度考验投资眼光及后续综合运管力，如实力不济金瓜转眼就是雷。
随着监管加码、影视寒冬到来了。聚焦皇氏集团，狂欢来的快，去的也猛。
2018年6月，其以9009.59万元的资产处置损失代价，转让盛世骄阳100%股权。
相比当初的交易承诺，2016年，盛世骄阳运营收入比例指标仅完成38.22%，低于业绩承诺的55%。2017年，扣非后净利3065.44万元，运营收入比例实际完成31.13%，分别远低于业绩承诺的1.08亿元、65%。
受此拖累，皇氏集团的巨额商誉崩不住了：计提商誉减值1.91亿元，并对2017年度业绩快报大幅向下修正，由此净利大滑超80%。并受到了监管部门问询。
上述亏本甩“包袱”，应是一次明智选择。但烦心事，并没结束，由于盛世骄阳未达承诺指标，其原股东徐蕾蕾需在2018年12月31日需向皇氏集团补偿股份2240.53万股、现金6753.16万元。而据皇氏集团2019年2月12日公告称，该补偿款尚未到位。
御嘉影视，也好不到哪去。
在完成2014年-2017年业绩承诺后，2018年其业绩骤降超74%。
2018年报显示，皇氏集团计提各项资产减值准备预计为 6.33亿元。其中，对收购御嘉影视100%股权所形成的商誉计提减值准备高达5.54亿元。成为公司当年6.16亿元亏损的一个重要原因。
2019年11月，皇氏集团将御嘉影视作价5.94亿元，与东岳数智股权基金、上海喜楠共同成立泰安数智城市运营有限公司，公司不再直接持有御嘉影视股权。有舆论称，这意味着皇氏集团文化产业布局受阻严重。
03
频遭问询 追热反思
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值得注意的是，上文提到的问询函亦与投资收购有关。
无需赘言，目前皇氏集团的业绩不利，与其并购苦果不无关系。直到2020年三季报其还有3.58亿元商誉。
眼看高楼起，眼看繁华尽，呼啸来去间，令人唏嘘。
只是，这能给皇氏集团高层带来多少反思呢？
2020年3月21日，皇氏集团披露公告，公司与上海商汤智能科技有限公司签署战略合作协议，拟在人工智能关键领域开展深度、立体的合作。
公告称，皇氏集团将依托商汤科技在新一代信息技术领域丰富的行业经验与领先的科学研究积累，提升公司在人工智能、大数据挖掘与分析、云服务平台等方面的技术能力，实现公司信息业务的拓展和产业智能化的转型升级。
3月23日，深交所向其下发关注函，要求详细说明公司主营业务与商汤科技合作的具体方式、共享和整合资源的具体内容，以及旗下公司AI防疫系统的运用情况和业绩影响。
4月13日，深交所再次下发关注函，这次关注点事公司子公司涉及 RCS概念，要求说明主营业务是否与RCS（富媒体通信）技术直接相关。
频遭问询，也代表了市场的疑虑。
众所周知，无论之前的影视业、P2P，还是现在的人工智能、RCS概念均为热门行业，紧跟热点风口，皇氏集团堪称“追风”少年，但自身专业力几何、业务匹配度几何、是否盲目蹭热、重蹈覆辙呢？
留给时间作答，但可肯定的是，皇氏集团仍青睐跨界，并没完全回归到主业上。
专家表示，上市公司热衷并购、跨界投资有多种原因，一是主业不振或主业不明显，缺少核心竞争力，希望由此来做强主业。二是并购投资多由投资者买单，导致高溢价重重上演；同时，市场缺乏相关问责机制，董监高无需为并购担责有关。进而导致一些上市公司收购低质资产、盲目追热点，最终成为企业包袱。再者，一些不规范动作也暗藏猫腻，如通过上述动作制造利好预期，掩护公司大股东或董监高减持等。
不管皇氏集团属于哪一种，从上述苦果看，其并购多元战略需要精进优化，是不争事实。
行业分析师李晨表示，跨界多元也是双刃剑。这个过程，考验企业的实力、初心、耐心。需要相应成熟、完善的风控体系、整合协同体系及综合运管能力。成败分水岭在于，新业务与主业的关联性、延续性，战略协同大于战略整合。
换言之，并购也如烹小鲜、甚至如履薄冰，需要严谨、敬畏感。如被一时规模、短利蒙蔽，甚至被资本利益裹挟，蒙眼狂奔，则会危机四伏。
04
重温至臻而冠
西南第一乳企只是口号？
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兜兜转转，聚焦主业不更香更甜？
也许，抛下浮躁，是时候深刻思考了。
早在2012年，媒体就多次报道皇氏摩拉菲尔水牛奶的问题。如中国网称其“高于普通奶维生素A含量253倍，铁含量122倍，锌含量7倍。数据源于《中国水牛科学》《液态奶》《乳品制造学》……”等广告语，与检测结果不符，皇氏乳业不得不为此道歉。之后，产奶数据无法匹配又遭到质疑。
而聚焦当下，其常挂嘴边的“西南第一乳企”目标，也必然绕不开新希望乳业。
公开信息显示，深耕西南的新希望乳业于2019年上市。当年入股现代牧业，宣布收购澳洲福牛；2020年又以17.11亿元收购夏进乳业，拿下西北单体规模最大、市占率最高的乳企。由此，西南、西北连成一片，形成优质奶源、南北协同的市场布局，这对于其区域扩张、全产业链把控、规模可持续增长等意义重大。
行业分析师于盛梅表示，伴随市场格局日益成熟、消费日益理性，品质成为乳业之争的根本，而背后拼的就是全产业链的把控力、创新力、整合力。
那么，同样是并购扩张，新乳业的主业产业链思路，是否值得皇氏反思呢？
业绩看，两者也不在一个量级。2019年新希望乳业营收超56亿元，净利润2.6亿元。同期，皇氏集团营收22.5亿元，净利润仅0.4亿元。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示：“皇氏集团和新希望乳业是没有可比性的，对于打造‘西南第一乳企’也就是喊口号而已，稳步发展、保住市场份额机会还是挺大的，但大的发展是没有的，产品线单一，天花板效应已经凸显。”
宋亮也认为“皇氏集团在西南地区作为水牛奶第一品牌的话，还是很容易实现的。因为目前没有几个水牛奶的大企业，但是要做乳制品企业当中的西南第一家，肯定不现实 。毕竟新希望在前，而且新希望的体量、规模等各方面都是皇氏集团的好几倍，定这个目标无非就是给资本市场画饼进行融资。”
观点一针见血，却也发人深思：皇氏集团2010年1月6日在深交所挂牌上市，是A股第四家上市乳企。如此先机却没形成竞争优势、反被后来者碾压，皇氏集团拿什么实现西南乳业第一股？
灵魂之问，考验当家人的大智慧。
公开信息显示，皇氏集团董事长黄嘉棣为研究生学历，广西大学本科毕业，长江EMBA硕士，高级工程师。皇氏集团的总经理是陈易一，复旦大学本科学历，复旦法学士。
一个工程师，一个法学士，皇氏领导班子是否也很“跨界”？
2020三季报显示，公司实控人黄嘉棣持股量263,023,388股，累计质押占所持股份达77.39%。
此外，第二大股东李建国因质押股权流拍，导致东方证券被动成为皇氏二股东。前董事徐蕾蕾更因股价下跌，导致质押股权被东方证券强平，个人也引咎辞职。
行业分析师郝瑞表示，质押股权是资本市场非常普遍的融资手法。优势是，限制较低、融资效率高。但过分高企的股权质押，也会为企业埋下股权变动、实控人易主等不确定性隐患，无疑企业稳优发展。
内忧外患，烦心事一箩筐。黄嘉棣该如何破局呢？
行路远，至臻而冠。
重温重识！想来，答案早在自身、突破也早在自身。
本文为铑财原创
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