上市半年，股价腰斩，资本要抛弃前置仓？

出品｜三言财经

作者｜DorAemon

今年6月，在叮咚买菜敲钟上市前，三言曾分析过叮咚买菜的招股书。

当时，三言认为叮咚买菜存在成本压力大、业务模式单一以及必须靠烧钱等三大问题。叮咚买菜招股书披露，公司GMV和总营收增势强劲，但是亏损幅度持续走高。公司越发展反而越亏钱，所以急于上市的叮咚买菜或只是为了续命。

如今已近年底，续命的感觉却愈发严重，上市近半年的叮咚买菜闷声地连续下跌，亏损日益加大，一直在提的前置仓模式，也不再像以前一样，那么受资本的垂青。

无人否认生鲜电商具有广阔的市场空间。

据艾瑞咨询《2021年中国生鲜电商行业研究报告》，生鲜零售行业市场规模达到万亿级别，2020年中国生鲜零售市场总营收超5万亿元，预计2025年将达到6.8万亿元。

但怎么吃这块蛋糕，有什么在市场上利于不败之地的模式妙招，成了各家生鲜电商最需要考虑的事情。

叮咚买菜选择的是前置仓模式。

叮咚买菜6月29日晚间正式登陆纽交所挂牌上市，发行价为23.5美元。首日收盘，报收于23.52美元，微涨0.09%，当时总市值约55.43亿美元。

如今，近半年过去，叮咚的股价近乎腰斩，报13.29美元，市值也接近腰斩约31.37亿美元。

在叮咚上市后的几天，有过上涨，当时媒体解读为资本又看好前置仓了，它保住了前置仓的脸面。那半年后的腰斩，是不是代表资本要“抛弃”前置仓了？

当然也要靠数据说话。

在财务数据方面，叮咚买菜第三季度营收61.9亿元，较去年同期增长111%；GMV为70.2亿元，同比增长107.7%。

但是，叮咚买菜亏损情况持续扩大。第三季度，公司净亏损20.11亿元，而去年同期净亏损为8.29亿元，亏损同比扩大142.65%。

半年过去，叮咚买菜的运营表现和此前招股书中表现的如出一辙——营收、GMV大幅度增长，但亏损也同样高得感人。

叮咚能这么一直亏下去吗？

叮咚大规模扩张，重押前置仓，推用户补贴，成本居高不下，还敢继续烧钱吗？

同样是前置仓模式起家的每日优鲜，情况是否和叮咚买菜一样呢？

每日优鲜的股价也不容乐观，跌到了4.63美元。第三季度净收入21.2亿元，同比增长47.2%；净亏损9.74亿元，同比扩大101.69%，但较上一季度有所收窄。

进一步对比，自2019年至2021年第三季度，叮咚买菜亏损104亿元，每日优鲜亏损76亿元；但2020年起，每日优鲜开始有意控制亏损幅度，净亏损一直低于叮咚买菜；但叮咚买菜在今年前三季度连续处于亏损而且不停扩大状态。

营收方面，叮咚买菜则远超每日优鲜。自2020年起，叮咚买菜的营收一直超过每日优鲜2倍以上；

GMV方面，同样是自2020年起，叮咚买菜的GMV一直超越每日优鲜2倍以上；

2020年以来，叮咚买菜履约费用始终高于每日优鲜，两者相差3倍以上。而每日优鲜的履约费用率相对稳定在30%左右，而叮咚买菜则一直维持在36.5%以上。

但两者很大的区别在于，直到现在，叮咚买菜仍然笃定地坚持前置仓模式，而每日优鲜，则慢慢地发生着变化——开始缩减前置仓数量。据财报显示，截至今年二季度，每日优鲜前置仓为625个，而2019年时，每日优鲜拥有1500个前置仓。

减少前置仓的同时，每日优鲜在寻找更宽的护城河。比如其在多地开的优鲜菜场等。其实今年6月公开提交招股书时，就详细展示了（A+B）x N的新战略蓝图。A为前置仓即时零售，B为智慧菜场，N为零售云。

这证明了，如今的每日优鲜，不再只有前置仓。或者说，前置仓至少不是每日优鲜手中唯一的竞争武器。它在想办法改造场地布局、优化商户组合并引入新业态。

生鲜电商社区商业化场景的背后，是逐渐强大的数字化力量。但是叮咚买菜却依然在采取扩张策略，根据财报，今年前三个季度，叮咚买菜前置仓数量增长至1375个，覆盖全国37个城市。

可以明显看出，即使和同样以前置仓模式起家的每日优鲜比，叮咚买菜虽然在营收和GMV规模上远超对手，但是亏损幅度更大。一家求规模的同时，另一家在求生存得久一些。

两者的业绩表现都没能探索出前置仓模式的发展出路，使得每日优鲜不得不探索更多方向，这点多少也在两家亏损控制上体现的淋漓尽致。

在谈到前置仓模式的成败时，人们多少可以说每日优鲜至少控制住了亏损幅度，可叮咚买菜呢？还有多少钱能烧呢？

其实叮咚买菜也想讲一个不同的故事。

叮咚买菜财报发布后，公司创始人兼CEO梁昌霖表示，第三季度公司调整战略重点为效率第一，适当考虑规模。因此，公司提高了效率，并大幅度缩小了非公认会计原则净亏损幅度。梁昌霖称，公司第四季度将进一步降低非公认会计原则的净亏损幅度。

“效率第一，适当考虑规模”，这个表态似乎宣布叮咚买菜要放缓扩张，直面前置仓这种重资产模式带来的高昂成本压力。

另一方面，叮咚买菜也尝试推出自有品牌，比如半成品菜“拳击虾”。依靠这种便捷的预制菜品吸引年轻人以及上班族，同时也能够一定程度上提高客单价。梁昌霖透露，拳击虾的券前毛利率33.8%，包含拳击虾的客单价比平均订单高73.9%，达到98.9元。

但现在又有一个问题，当市场已经走到下半场，叮咚买菜此时谋求转变，留给他的时间与空间还有多少呢？

首先是手里的钱能撑多久。

数量众多的前置仓，每一个都考验供应链环节建设；尤其是在基础设施欠佳的非一线地区，成本更是难以控制；“29分钟送达”的承诺，背后考验的是公司自有骑手资源支持，履约成本居高不下。

而目前在做的预制菜品，的确是一种创新，解决年轻上班族吃饭问题。但是，自制菜品本质仍然是一种供应商整合，考验的是整个供应链管理能力，这些都需要重资产投入。

所以前置仓本身就是重资产，而叮咚是越做越重。要降低压力，不仅需要时间，也需要钱。

据财报，叮咚买菜第三季度营销费用4.28亿元，超过2020年同期三倍；前置仓越多，履约费用也越高，这都是要花钱的地方。

而财报显示，截至今年9月30日，叮咚买菜各类现金等价物为68亿元。现在越发展越要钱，盈利遥遥无期。一个季度亏20亿，手上这点钱又能维持多久？据悉，还有应付账款为27.97亿元，银行短期借款27.18亿元，合计57.42亿元。还有多少投资方有耐心等叮咚盈利，继续慷慨解囊呢？

其次，叮咚要是想转变，消费者答应吗？

要解决盈利难问题，可以从提高客单价，降低营销费用以及各方面成本等方式入手，但是如此一来叮咚的商品价格优势恐难保住。

从消费者角度，一旦叮咚缺少价格优势，叮咚的发展态势还能保持增长吗？现在已经有人吐槽叮咚买菜价格贵了，就问叮咚怕不怕？

而更揪心的现实是，月底叮咚将迎来解禁，股东投资方恐将抛售，股价可能下跌，市值又将发生变化。届时，资本就真的是用脚投票了。