2022年1月28日铁建重工（688425）发布公告称：浙商证券王华君 刘非凡 潘贻立、东方证券沈昊、华泰证券程鹏、长江养老林竹、国华人寿赵翔、亚鞅资产吴闽晋、天安人寿曹媛、源乘投资周叶舟、华商基金马良旭、英大资产冯庆、华邦投资吕文彬、金辇投资曹剑飞、长盛基金李煜、相生资产欧阳俊明、中信建投基金栾江伟、国泰君安证券张思伟于2022年1月27日调研我司。
本次调研主要内容：
问：作为一家在工程机械行业盈利能力最强的科创板央企,在“稳增长”态势下,请问公司对未来两年国内基建需求及其节奏的判断?
答：目前隧道掘进机行业呈现两个特点，一方面，隧道掘进机的应用正从传统的轨交地铁，逐步转向铁路公路（川藏铁路等）隧道、过江跨海隧道、抽水蓄能、综合管廊等新兴领域扩展。另一方面，工程的复杂程度，难度加大。如川藏铁路、深地空间实验室、跨海隧道等在内的一批国家战略性工程、超级工程已经或将陆续开工建设，其工程施工环境复杂性在世界范围内尚无先例，也产生了一系列新的技术难题与挑战，给铁建重工这样的具备极强科研攻关能力的企业带来新机遇。隧道掘进机业务方面。在传统领域、轨交地铁方面：根据行业分析，预计未来三年行业需求的复合增长率区间10-15%。新兴领域方面：过江跨海隧道开工建设、抽水蓄能中长期发展规划的提出、综合管廊项目的改造建设等都将给企业带来新的机遇，进一步支撑盾构施工项目蓬勃发展。在过去几年，公司在过江跨海隧道、抽水蓄能等领域的代表项目主要有：上海江浦路过江隧道（该盾构于2019年8月始发，2020年1月贯通，创造了平均月进尺282m的良好业绩）、常德市沅江过江隧道、长沙湘雅路过江隧道、芜湖城南过江隧道（开挖直径15.07m）、杭州艮山东路过江隧道；洛宁抽水蓄能电站、平江抽水蓄能电站（湖南在建最大抽水蓄能电站）等。新兴业务方面。公司在保持传统业务领先优势的同时，依托现有技术和行业发展趋势，提前布局相关新兴产业，寻求企业的第二成长曲线。比如：新型轨道交通轨排和道岔、新型轨道交通智能化检测装备、高端农机、新型工程材料等。2021年新兴业务在产品研发、业务拓展方面都有较大突破。我国经济在“三重压力”下，2022年“稳增长”成为核心，地产相对疲弱，出口增速放缓，广义基建成为新的发力点。2021年中央经济工作会议提出的一系列经济政策和工作部署，为行业和公司高质量、可持续发展创造了良好宏观环境和发展机遇。在国家适度超前开展基础设施投资的背景下，各个地方政府在加大基础设施和制造业投资力度，湖北、安徽、河南等11个省都在启动重大项目的投资建设。公司经营部门在开年跑市场的过程中，感受到在川藏铁路、粤港澳大湾区、长三角等区域，业主的投标进程明显加快。
问：2021年公司在国企改革三年行动进展如何?2022年作为国企改革三年行动的收官之年,公司在这方面有无突破?
答：铁建重工以高度的政治责任感，采取多种有力有效措施，深入推进国企改革三年行动，取得重要阶段性成果，2021年总体上已完成三年改革任务的90%，超额完成国资委、中国铁建下达的要求（国资委要求2021年三年改革任务要完成70%，到2022年全面完成）。2022年将锁定重点改革任务，加强党的领导与完善公司治理相统一、任期制契约化管理、三项制度改革、科技创新激励等方面认真进行再评估、再检验，提升改革成效，坚决打赢国企改革三年行动收官战。铁建重工在三项制度改革方面，总体走在央企前列，市场化程度较高。在任期制与契约化管理方面，公司2021年与57位经理层签订了任期、年度经营业绩责任书，2022年将以2021年度的考核结果兑现作为“试金石”，刚性兑现薪酬、严格退出管理，将责任书落到实处；中层干部能上能下成为铁建重工常态，2019年三线分离管理体系实施以来，共有71名低职衔或低岗位员工竞聘到中层岗位，占中层干部队伍的40%，且平均年龄不到35岁，同时铁建重工对年度排名靠后的6名中层干部分别给予不胜任退出或调整，通过中层岗位竞聘上岗与中层干部年度综合考评等机制，充分激发了中层干部活力，实现了“能者快上、平者快让、庸者快下、劣者快出”；员工薪酬能升能降也是铁建重工常态，通过创新分配激励制度，个人收入多少与单位业绩、个人考核结果双挂钩，强制拉开分配差距；此外，在市场化招聘、科研项目“揭榜挂帅”、科研项目奖励等方面，也卓有成效。
问：“十四五”期间公司整体规划情况?
答：“十四五”期间，公司继续坚持“两型三化九力”的总体发展战略，大力构建“两型”（创新型、服务型）企业，坚持走“三化”（差异化、智能化、全球化）发展道路，全面提升“九种核心竞争能力”（市场开拓与快速反应能力，全方位与全生命周期服务能力，敢为人先的自主创新能力等），实现从传统制造向智能制造、高端制造、服务型制造的转变，推动转型升级，推进高质量发展。“十四五”期间发展目标：按创建“世界一流，行业领先”的定制化装备制造企业的远景目标要求，实现经营规模稳健增长、盈利能力继续领先、经营模式创新多元、创新能力行业一流、产业结构优化升级、人员效能持续提升、安环质量行业领先、法治风控保驾增值。
问：公司与中铁工业对比的优劣势.
答：中铁工业也是一家优秀的公司。公司与其既有同质之处，也有显著差异之处，在同质化方面公司也有自身的独特优势。在产品方面，公司盾构机、轨道交通领域的道岔产品与中铁工业存在同质化。铁建重工的盾构机产品定位偏向于专业化、非标化、定制化、智能化，实行项目制和订单式生产方式，这也是我们产品毛利率较高的原因。差异化方面，公司近年特种专业装备产品增速比较快、营业收入占比提升，如智能凿岩台车、湿喷台车的市场占有率估算分别达到63.67%、23.08%。在盈利能力方面，公司综合毛利率（2018年、2019年、2020年和2021年前三季度分别为35.16%、33.13%、34.39%和32.77%）、净利率、净资产收益率等主要盈利指标均保持行业较高水平。在技术能力方面，公司设立了国家级企业技术中心、国家级工业设计中心、国家博士后科研工作站等科技创新平台。截止2021年末，已主持和参与国家、省市重大科技计划68项，其中国家级科技计划项目45项。在研发投入方面，公司持续加大研发投入强度，科创属性显著，2021年前三季度，铁建重工研发费用投入5.3亿元，同比增长43.84%，研发费用占营业收入比重高达7.38%，远高于行业水平。
问：公司目前面临的竞争格局是怎样?
答：2021年，公司排名全球工程机械制造商50强营业利润率第1位，全球工程机械制造商50强第30位，全球全断面隧道掘进机制造商5强排名榜首。铁建重工实施专业化、非标化、定制化的差异化竞争战略，使产品在市场竞争中独具优势。隧道掘进机方面：铁建重工产品表面上看和主要竞争伙伴具有同质化，但具体来看，隧道掘进机分为盾构机（主要用于软土）和TBM（主要用于硬岩），相比盾构机，TBM的技术含量、产品价值与毛利率更高。根据中国工程机械工业协会掘进机械分会的统计，以产量计算，2017年至2019年，公司TBM在中国内地市场份额保持第一，盾构机保持在前两位。轨道交通装备方面：主要为道岔、弹条扣件等产品，市场占有率与主要竞争伙伴不相上下。根据公司招股说明书披露，在道岔产品细分领域，2018年至2020年公司高速道岔、普速道岔的市场占有率分别为24.67%、26.47%。在扣件产品细分领域，2018年至2020年公司高铁扣件、重载扣件的市场占有率分别为13.62%、36.71%。特种专业装备方面：涉及产品较多，竞争伙伴较多，包括很多民营企业。铁建重工坚持走中高端路线，公司生产的凿岩台车是行业先进隧道施工智能装备的代表产品，能够根据预先导入的图纸及参数，自动定位及钻孔，并同时具备超前地质预报等功能，市场竞争优势明显。
问：公司2021年整体新增订单量,在手订单情况.
答：2021年公司实现科创板成功上市，有力地促进了公司业务开拓，生产经营继续保持稳步增长态势。在国家适度超前开展基础设施投资的背景下，加上公司在新产业、新市场的增长点，当前公司产销两旺。具体数据请大家关注公司后续相关公告。
问：请简要列举公司盾构机,TBM销售价格水平.
答：普通6米级、10米级盾构机价格一般分别为5,000万元、1亿元左右，同直径TBM价格翻倍，约为1亿元、2亿元左右。由于公司主要以定制化产品为主，价格在此基础上会有浮动。产品直径越大，价值越高，过江隧道如选用公司15米级的大盾构机，合同标的价格超过3亿元。
问：请问公司业务未来增长点在哪?
答：除了国家适度超前开展基础设施投资等政策拉动行业需求外，公司业务增长点主要体现在三个方面：一是新兴产业方面，公司在保持传统行业领先地位的同时，稳步推进业务可行性高、市场增长性与盈利性佳、自身基础强的新型轨道交通装备、绿色建材装备、矿山装备、高端农机、新型工程材料等新兴产业；二是新市场方面，抽水蓄能、海上风电给公司带来新的市场需求，同时在海外市场方面，公司制定“海外优先”经营战略，2021年已全面完成了海外服务、经营、渠道等资源的布局，随着疫情逐步稳定，未来海外市场会有所增长；三是成熟产业的结构增长，公司向高毛利产品进行资源倾斜，通过全面加速国产化、掌握产品的卡脖子核心技术，不断推出迭代新产品，助力公司盈利能力的提升。
铁建重工主营业务：主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务
铁建重工2021三季报显示，公司主营收入71.82亿元，同比上升41.31%；归母净利润12.93亿元，同比上升17.83%；扣非净利润12.05亿元，其中2021年第三季度，公司单季度主营收入23.17亿元，同比上升20.39%；单季度归母净利润3.78亿元，同比下降2.09%；单季度扣非净利润3.38亿元，负债率44.75%，投资收益1.36亿元，财务费用5313.82万元，毛利率32.77%。
该股最近90天内无机构评级。近3个月融资净流出2908.42万，融资余额减少；融券净流出8648.65万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，铁建重工（688425）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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