8月28日，浦林成山（1809.HK）发布2020年中报。报告显示，今年上半年，浦林成山实现总收入约28.44亿元（人民币，单位下同），同比微降约1.0%；毛利约为6.06亿元，同比增长约9.9%；净利润约2.65亿元，同比增长约1.6%。
受今年疫情影响，轮胎行业无疑也是遭受重创的行业之一。随着疫情在全球蔓延发酵，产业链受阻，消费需求受冲击，行业面临巨大考验。根据对全球排名靠前的10家轮胎企业的半年报数据统计来看，销售额均出现两位数的同比下滑，且下滑幅度均值在20%左右，此外，有8家出现亏损。国内方面，从目前所公布半年报的轮胎企业不完全统计来看，营收也都出现不同程度的下滑，且盈利分化较为明显。
相较之下，浦林成山在逆势之下取得这样的成绩，足见其作为国内头部企业的内在韧性之强。
进一步来看，营收实现平稳过渡得益于轮胎销量的稳增。财报显示，今年上半年，浦林成山销售轮胎626万条，同比增长3.1%。就产品组合而言，主营产品包括全钢胎、半钢胎和斜交胎，其中全钢胎是业绩增长主力。
报告期内，全钢子午线轮胎销售294万条，同比增长7.2%；相应收入22.37亿元，占总收入比例达78.7%。此外，半钢胎也实现了平稳增长。半钢子午线轮胎销售311万条，同比增长3.7%；相应收入5.42亿元，同比增长3.2%，占比19.1%。
根据产品结构设计不同，轮胎一般分为子午线轮胎、斜交胎，其中子午线轮胎又可分为全钢胎及半钢胎。由于子午线胎更优良的性能，子午化率渗透提升持续，其最终替代斜交胎已成必然趋势。
根据中国橡胶工业协会统计，2004至2014年，10年间国内子午线轮胎渗透率从52%已经提升至90%，这点与浦林成山的产品结构及增长趋势也是相匹配的。2020年上半年，公司子午线轮胎销量占比高达97%，收入占比达98%，且2018H1至2020年H1销量持续上涨。
配套市场销量实现双位数增长，全钢胎替换市占率获进一步提升
从渠道角度来看，浦林成山主要包括国内配套（厂商）、国内替换（经销商）以及国际（经销商）、贴牌四类，其中国内替换是最主要的增收渠道。以收入计，国内替换、国内配套及国际分部的差距在逐步缩小，结构趋于均衡。
作为公司的第二大创收渠道，国内配套市场增长最为亮眼。财报显示，2020年上半年，浦林成山国内配套销售收入约8.82亿元，同比增长29%。财报指出，这得益于二季度国内汽车制造商需求的迅速复苏，汽车制造商渠道的销量同比增幅显著。进一步来看，背后是浦林成山强大的配套体系作支撑。
据了解，目前公司已成为国内30多家大型汽车制造商的主流供应商，在2019年成功成为北汽戴姆勒、东风随专、长城汽车等汽车制造商的供应商，至此国内销量前十名商用车主机厂已全部进入配套体系。
值得留意的是，财报显示，今年上半年，浦林成山开始向比亚迪提供新能源商用车合作配套，并与江淮汽车开始新车型开发配套，有望进一步把握新能源车的增长红利。
在国际市场方面，今年上半年，在疫情席卷全球背景下，公司仍实现了销量逆势增长，实为难得，这得益于其在海外市场业务较为广泛且均衡的分布。
此外，公司也表示将稳步拓展北美市场，销售渠道的建设取得了阶段性成果，为泰国生产基地下半年的销售奠定了基础。
销量增长及原材价格下降驱动盈利提升，行业涨价望提升盈利扩大预期
回归盈利能力来看，逆势上涨主要受销量增长及原材料价格下降所致。据财报测算，今年上半年，公司整体毛利率为21.3%，较去年同期提升2.1个百分点。
近日，行业更是迎来利好消息，国内轮胎厂商纷纷宣布提价。据财华社统计，截至8月27日，国内累计超过10家轮胎企业宣布涨价，对各企业部分轮胎产品调高价格，乘用车和卡客车轮胎都有涉及，涨价幅度在1%-5%之间。
不难预见的是，行业集体涨价潮之下，浦林成山在此基础上有望进一步扩大盈利能力。
海外产能释放望助推盈利进一步提升，产能扩张继续攀升新台阶
为了更好的打开海外市场，近年来，国内轮胎企业掀起海外产能布局潮，且集中于泰国和越南，这除了可以规避国际贸易壁垒，由于轮胎的主要原材料集中于东南亚，还可以降低原料、用工以及物流成本，实现更好的产业链拓展，以及更快速的抢占市场。
浦林成山也不例外。财报显示，浦林成山的第一座海外工厂——泰国工厂也如期投产。工厂建设进度整体符合预期，一期项目的土建、设备安装和调试工作基本完成，全钢胎于2020年3月25日下线，半钢胎于2020年4月18日下线，并完成接近100余个产品的试产、30个产品的投产。
据此前预期，该工厂建成之后，生产效率将提升20%，生产周期将缩短20%，工作效率将提高40%，原材料浪费将减少80%，并将大大增加公司对外销售规模。同时，根据国内轮胎企业泰国和国内工厂的盈利对比，泰国工厂大幅领先，这都预示着浦林成山泰国工厂下半年有望助推公司毛利率的进一步提升。
同时，北美全钢产品和半钢产品也正在按计划有序投产，北美市场35款全钢产品、175款半钢产品将在下半年形成批量生产、销售，预计于2020年年底发挥最大产能。
在此基础上，公司仍在积极布局海外与国内产能计划。今年下半年，公司还将启动泰国轮胎生产基地二期全钢120万条建设项目，并计划于2021年8月底陆续完成设备安装，预计其后4个月内发挥最大产能。
此外，结合当前产能及未来轮胎需求情况，浦林成山拟实施中国工厂扩产计划，将新增全钢子午线轮胎年产能105万条及半钢子午线轮胎年产能280万条，将于2020年下半年至2021年实施。
结语
今年，全球轮胎行业都面临着极大的考验，行业洗牌将加速，这对于像浦林成山这样稳健的头部公司而言，从长期而言更是做大做强的机会。
得益于在轮胎行业长期的深耕积累及在产品、市场多元化的布局优势，公司的业务在“黑天鹅”之下展现出显著的强韧性。
进一步来看，受海外产能释放、渠道扩张及与主机厂配套加深、产品提价等因素共同驱动下，公司下半年增长确定性及弹性兼具。