核心观点
灯光需多打向抱团之外，PEG维度看当前中高景气行业二线龙头性价比更高。根据年报业绩预告，我们利用盈利增长和稳定性指标对行业进行打分，将其分为景气度高中低三挡，目前高景气行业是有色、军工、基化、电子、机械、家电、电新，中景气行业是建材、汽车、医药、食品饮料等。
此外，A股盈利的市值结构发生边际变化，由Q1的线型转变为Q4的倒U型，二线龙头业绩增长开始反超一线。经历过2020年后所有行业一线龙头估值都高于二线，PEG维度看当前中高景气行业二线龙头性价比更高，配置排序为中高景气二线龙头>高景气行业一线龙头>中景气行业一线龙头。
报告正文：
年报业绩预告透视行业景气度，有色、军工、基化、机械处于高景气区间。四季度国内GDP同比增长录得6.5%，较上季度提升1.6个百分点，年报业绩预告数据也显示上市公司盈利仍处于加速修复阶段。如何从年报业绩预告透视当前行业景气度？我们综合整体法下的行业当季利润增速、中位数法下的当季增速以及当季环比利润增速较2019年同期的变化等三个口径的盈利增长指标，对中信一级行业进行排名（增速越高排名越低），并补充计算这三项排名的方差，最后将三大排名和排名方差之和作为行业景气度总得分。将排序方差纳入考量主要是为确保排名的可靠性：如果多项口径下行业增长排序差异不大，则说明行业整体更趋向于全局性复苏，而非由个别黑马或行业一线龙头扛起业绩增长大旗。根据计算结果，我们将当前行业景气度分位高、中、低三挡，其中高景气的行业为有色、军工、基化、电子、机械、家电以及电新。
盈利的市值结构发生边际变化，二线龙头业绩增长开始反超一线。我们在报告《年报业绩向好，中盘股面目一新—A股2020年报业绩预告点评》中指出，Q4盈利的市值结构发生边际变化，个股业绩增速和市值关系由Q1的线型关系转变为Q4的倒U型关系。2020年前三季度，市值越高的个股业绩相对优势越显著，高市值区间个股单季利润增速中位数更高；而在四季度500~800亿中等市值区间的个股单季利润增速则跃升至75.5%，在各市值区间中增速排名第一。在行业层面，我们也观察到景气度从一线龙头传导到二线龙头。以当前披露业绩预告的2400余家公司为样本，Q2~Q3一线和二线龙头业绩增长差逐季收敛，Q4二线龙头当季归母净利增速同比首次超过一线龙头。
PEG维度看当前中高景气行业二线龙头性价比更高，配置排序为高景气二线龙头>高景气行业一线龙头>中景气行业一线龙头。经历过2020年流动性极度宽松和居民资产借道基金入市，几乎所有行业一线龙头的估值都高于二线。从DDM角度看，随着更多的行业进入景气扩散阶段，市场要求的确定性溢价会有所收敛，投资的视角需更多的关注边际改善更快，估值相对合理的中盘蓝筹。从PEG维度看，当前基化、机械、医药、电子、计算机等中高景气行业的二线龙头性价比最高，推荐配置排序为中高景气二线龙头>高景气行业一线龙头>中景气行业一线龙头。
本期行业景气观察重点关注三大趋势：
2021年全球半导体销售预期乐观，台积电资本开支计划创新高。台积电收获最佳季报，公司计划2021年资本支出将达到创历史的280亿美元（同比+64.7%），其主要用于新工艺升级和提升高端芯片量产能力。2020年全球半导体行业销售额为4390亿美元，同比增6.5%，世界半导体行业协会预计2021年芯片销售额规模到4700亿美元以上，同比增速达8.4%，瑞银预测半导体产业收入增速将达到12%。AI、5G被认为是半导体下游需求最值得关注的领域。
一线楼市炒作情绪升温，一线与二三线地产分化预期持续。地产融资收紧后，一二线楼市热度分化，一线城市楼市受到资金热捧，继深圳上海后北京开启上涨模式。2021年1月百城住宅价格指数环比一线城市比较上月涨13.31%，二、三线城市分别下降1.80%和2.25%。成交面积方面，一、二、三线城市上周环比增速44.79%、-9.59%、17.61%。炒作情绪升温引发政策端收紧，深圳、广州部分银行上调房贷利率，北京银保监局将严查个人信贷资金违规买房，预计短期可抑平房价大幅波动，中期看房住不炒、房产金融属性减弱后，一线与二三线楼市分化趋势将持续。
交运部预期春节客运量同比降20%，生产端开工没有如期走高。疫情和就地过年政策对人口流动还是起到了相当明显的作用，12月民航客运量较去年相比减少19.79%，铁路发送旅客数量当月同比减少22.69%，交运部预期21年春运规模同比降20%。百度迁徙数据显示累计到2月2日，21年春运迁徙规模为20年的57%。但生产端并未如期走旺，螺纹钢开工率加速下降，PTA开工率也仅略高于前期。
