每经记者：吴永久 每经编辑：汤辉
一路高歌的市场被浇了一瓢冷水。6月11日，美股上演“黑色星期四”，道指暴跌1800多点，纽约原油期货也重挫超8%。
这次暴跌，或与美联储主席鲍威尔讲话有关，其预计到2022年利率将保持在接近零的水平。市场认为，这代表了美联储认为宏观经济复苏时间高度不确定。
实际上，近期已有专业人士对美股、原油市场中的乐观情绪有所警觉，理由是复工复产后大部分需求会快速回升，这让不少投资者认为需求恢复到疫情之前指日可待。现实是需求要想恢复到疫情前的水平恐怕需要好几年。
宏观经济形势的不确定助推了市场中的避险情绪，那么黄金会不会成为避险利器？黄金ETF、黄金股，谁的弹性更好？
黄金将成避险利器？
后疫情时代，在全球流动性宽松、复工复产需求回升的背景下，美股纳斯达克指数已创出历史新高，国际原油大幅反弹。不过在美联储主席鲍威尔讲话之后，一切都变了，6月11日美股、国际原油重挫。
有报道称，美联储主席鲍威尔的讲话“透露了他对美国经济复苏的深深的不确定性，他预计到2022年利率将保持在接近零的水平”。
瑞银财富管理投资总监办公室认为，为拯救摇摇欲坠的美国经济及就业市场，美联储表明直至2022年末维持零利率，买债步伐也无意停下来。面对全球债务高筑、地缘政治及宏观经济风险挥之不去，黄金依然是理想的对冲工具，基准情景下，明年中前金价目标为1800美元。
广东展富资产总经理钟海波在接受记者采访时表示：“当前全球所有经济体面对疫情带来的影响，避免经济硬着陆，都已经全面货币宽松，在此背景下，以货币对应的大类资产包括股票、地产、黄金都企稳并局部上涨，影响黄金的主要因素包括需求面和资金面，首先需求面受疫情影响，采矿的开采减少，降低了黄金本身的供给。”
“黄金需求面一直是相对稳定的，资金面相对宽松，所以黄金价格的上涨是比较确定的，今年价格也已经反映并消化了这两个因素。个人认为，未来一段时间内金价可能会保持在当前价格的高度。在维持宽松资金面的情况下，需求端的回升会刺激黄金价格继续保持稳步上升。”钟海波补充道。
兴业证券全球首席策略师张忆东也在近日表示，坚定看好黄金，持有两三年没有问题，它本身就是对于信用货币的避险。
北京金阳矿业首席分析师蒋舒对《每日经济新闻》记者表示，无论复工进展如何，短中期内美联储的宽松政策不会逆转，因此金价仍有一定的上行空间，但是很可能不会达到次贷危机高峰后，美国三轮量化宽松刺激金价上涨100%以上的程度。原因是次贷危机后美联储每隔两年推出一轮量化宽松，因此市场的预期推动金价走牛，这次疫情的冲击则使得美联储推出了无上限量化宽松，后续令市场想象的空间很有限。
有分析认为，可以从供需情况、避险需求、抗通胀与货币超发、美元-黄金的跷跷板效应、负利率等5个角度分析黄金未来走势。
有技术分析人士认为，3月以来，美股道指在流动性宽松的背景下出现大幅反弹，目前或临近B浪反弹尾声。
复盘两次黄金股大牛市
如果你也看好黄金的投资价值，金条（实物黄金）、黄金ETF、黄金期货、黄金股票，该选谁呢？
对于普通投资者，投资黄金期货风险相对较高，不易把控。今年一季度，桥水基金罕见加仓黄金ETF，令投资者跃跃欲试，不过根据历史数据来看，黄金ETF波动幅度大致与金价一致，可见其弹性不强，金条（实物黄金）情况类似。
回顾过往行情发现，对于普通投资者来说，投资黄金股的回报是比较高的。从2005年7月~2008年3月的行情来看，纽约黄金期货在400美元上方经过大半年的横盘震荡之后，一路上涨至1000美元附近，区间涨幅约130%。
而从股价表现来看，中金黄金（600489，SH）则从2005年下半年的6元（后复权，下同）附近起步，一路上涨至2007年9月的200元上方，涨幅约27倍。再来看山东黄金（600547，SH），其股价则从2005年7月的7元上方起步，在2008年初突破300元大关，涨幅约40倍。
2008年10月~2011年9月，纽约黄金期货涨幅160%。中金黄金则从2008年下半年的30元附近起步，一路上涨至2010年11月的250元上方，涨幅超733%。山东黄金则从2008年下半年的68元附近起步，一路上涨至2010年11月的681元上方，涨幅超901.47%。
再从近几年的纽约黄金期货走势来看，虽然2015年底在1000美元上方见到底部，但是是从2018年8月的1100美元上方开始步入上升趋势的，截至目前，累计涨幅接近50%。
从山东黄金、中金黄金的2018年、2019年业绩表现来看，山东黄金前两年的业绩增幅明显，达到47.15%，同样股价表现也出色，从2018年低点以来，股价涨幅达130%左右，跑赢同期黄金期货涨幅。
哪些黄金公司前景诱人？
通过上述复盘可知，在黄金股的牛市中，山东黄金弹性要高于中金黄金，而原因就在两家公司的基本面上。
从营收上看，2003年到2007年，中金黄金高于山东黄金的，从2008年至今，山东黄金高于中金黄金。2011年以来，中金黄金年度营收一直在300亿元~400亿元间波动，而同期山东黄金的成长性凸显，从近400亿元增长至去年的600多亿元。
再看利润方面，从2008年开始，山东黄金显著超过中金黄金，到了2011年~2012年，两者利润达到高峰，山东黄金2012年净利21.71亿元，中金黄金2011年净利18.17亿元，随后两者之间差距越来越大。2020年一季度，山东黄金净利5.63亿元，中金黄金净利1.60亿元。
翻看中金黄金和山东黄金的历年年报可以发现，外购金毛利率较低，对利润贡献小，因此比较重点可以放在自产金及其开采成本上。
首先，《每日经济新闻》记者对比近几年两者的矿产金产量发现，从2011年以来，中金黄金矿产金均在20吨/年以上徘徊，而山东黄金则从20吨/年上升至40吨/年以上。
其次，从利润构成来看，2019年年报显示，山东黄金2019年自产金营业收入123.57亿元，毛利率44.38%；外购金营业收入480.90亿元，毛利率0.40%。
从中金黄金2019年年报来看，公司生产精炼金72.29吨，矿产金24.69吨，冶炼金37.22吨，矿山铜18612.97吨，电解铜348273.19吨。再从毛利率来看，其并未单独列出冶炼金的毛利率。其矿山类毛利率34.72%，冶炼类毛利率4.38%，而矿山类就包括铜矿和金矿。
毛利率是评价其矿山盈利能力的重要指标，而影响毛利率的一大因素是矿山的品位，因为这将影响开采成本。此外，黄金业务利润贡献占比高，那么其业绩弹性就强。
统计数据显示，毛利占比居前的公司有西部黄金、山东黄金、银泰黄金、中金黄金等。而中金黄金、山东黄金、紫金矿业旗下均有高品位的金矿。
安信证券研报显示，2019年，山东黄金矿产金权益产量38.8吨，为国内上市公司最大；其次是紫金矿业35.4吨；中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金分别为17.5吨（预计）、4.87吨和2.06吨。
从资源量排序来看，紫金矿业、山东黄金、中金黄金资源量较大。根据公司2019年披露情况，紫金矿业黄金权益资源储量为2130吨，居上市公司之首。山东黄金权益资源储量为884吨，中金黄金为465吨（2018年数据）。湖南黄金、赤峰黄金资源量依次为141吨、134吨。