2022-04-02中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对金龙鱼进行研究并发布了研究报告《目标稳健， 信心仍足》，本报告对金龙鱼给出买入评级，当前股价为50.1元。
金龙鱼(300999)
投资要点
事件： 公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向 1635 名公司任职董事、高管及核心技术/业务人员授予限制性股票 2980 万股，约占公司总股本 0.55%，授予价格以授予日前 5 个交易日的公司股票平均收盘价为基准，以该基准价的 80%为本次最终确定的限制性股票授予价格，且授予价格不低于 30.76 元/股。。
本次限制性股票激励计划草案要点如下：（1）考核目标： 22-23 年两年的合计产品销量不低于 9020 万吨（约为 21 年销量的 2 倍）， 22 年-24 年三年的合计产品销量不低于 13725 万吨（约为 21 年销量的 3 倍）， 22 年-25 年四年的合计产品销量不低于 18580 万吨（约为 21 年销量的 4 倍）。（2）授予对象： 公司董事、高管及核心技术/业务人员，其中包括董事长在内的 8 位董事、高管占此次激励计划授出权益总数的比重为 5.06%，其余 1627 名核心技术/业务人员占比 94.94%。（3） 解锁时间：分三期解锁，解锁比例分别为 40%/30%/30%；（4） 摊销费用：若 4 月授予，共计发生摊销费用 63.91 亿元， 22-26 年分别摊销 15.75/23.62/15.58/7.25/1.70 亿元。
业绩目标稳健， 彰显长期发展信心。 从目标看， 若恰好达成即公司 21-25 年销量 CAGR 为 2.78%， 金龙鱼在 18-21 年销量同比增速分别为 11%/3%/8%/-4%， 18-21 年在疫情影响下销量复合增速也达到 2.41%，因此我们认为股权激励目标稳健、达成性高。 从授予对象看，此次股权激励覆盖面较广且核心技术/业务人员占权益总数比重较大。考虑到公司高管和核心骨干在此次激励计划前多以间接方式持股，比例较低。因此，我们认为这次激励主要目的在于长期绑定核心骨干利益，有效激发团队积极性与动力，保障中长期的高质量稳定发展。
产销两头持续推进， 央厨、 调味品业务具备看点。 截至 2021 年底，公司在全国共拥有 71 个已投产生产基地，经销商数量达 6,121 家， 未来有望持续发挥公司产销两头的规模效应。 央厨项目依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，有望成为公司新的业绩驱动。 杭州央厨项目预计于 2022 年二季度投产，将是央厨项目的初步试水。调味品业务方面，公司在泰州的丸庄酱油二期项目已在筹建中，建成后产能会扩大一倍。同时，公司正在广东阳江筹建工厂，计划生产广式酱油，未来将采用双品牌、双策略发展酱油业务。公司在山西的梁汾醋厂也在扩产中。
投资建议： 维持“买入” 评级。 我们预计公司 22-24 年营收分别为 2571/2896/3217亿元， 净利润分别为 65.40/82.09/96.32 亿元， EPS 分别为 1.21/1.51/1.78 元,对应当前 PE 分别为 41.5/33.1/28.2 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利92.34亿，根据现价换算的预测PE为29.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为56.98。证券之星估值分析工具显示，金龙鱼（300999）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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