中银证券：给予上汽集团增持评级

2022-05-07中银国际证券股份有限公司朱朋对上汽集团进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，研发加大布局未来》，本报告对上汽集团给出增持评级，当前股价为16.34元。

上汽集团(600104)

公司发布业绩报告，2021 年共实现营业收入 7798.5 亿元（+5.1%），归母净利润 245.3 亿元（+20.1%）； 2022 年一季度实现营业收入 1824.7 亿元（-3.5%），归母净利润 55.2 亿元（-19.4%）。受芯片短缺、原材料涨价、研发加大等影响，业绩短期承压。 公司在智能电动领域大举投入， 有望构筑长期竞争优势；新能源及豪华品牌完善布局，海外市场助力长期发展。 我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为 2.19 元、2.41 元和 2.66 元，调整为增持评级。

支撑评级的要点

研发投入加大，短期业绩承压。 2021 年公司共批售汽车 546.4 万辆（-2.5%），全年市占率 20.8%（-1.3pct），下降主要是芯片短缺影响较大，而零售销量共 581.1 万辆（+5.5%），收入增长 5.1%。费用方面，广告宣传费及产品质量保证金增长导致销售费用上升 15.5%，管理费用增长 10.5%，研发费用增长 46.8%，主要是新能源及智能化等投入加大；全年四项费用率上升 1.2pct。预计受产品结构改善等影响，全年毛利率提升 0.6pct。此外投资收益增加 61.5 亿元，公允价值变动损益减少 20.7 亿元，资产及信用减值减少 30.9 亿元，综合影响下全年实现扣非净利润 185.8 亿元（+4.7%） 。21Q4 实现销量 184.4 万辆（-7.2%），收入下降 6.7%，毛利率及销售费用大幅下降（预计会计调整集中体现），受研发费用增加、原材料价格补偿及资产减值计提等影响，实现扣非净利润 5.6 亿元（-78.2%）。22Q1实现销量 122.1 万辆（+6.8%），收入下降 3.5%，毛利率提升 0.4pct，期间费用率增加 1.0pct，投资收益减少 9.9 亿元，资产及信用减值增加 5.2 亿元，实现扣非净利润 49.5 亿元（-20.4%）。芯片短缺及疫情等影响销量，原材料涨价等成本上涨，研发投入加大，短期业绩承压；后续芯片、疫情等或逐步缓解，销量及业绩有望回暖。

智能电动领域大举投入，有望构筑长期竞争优势。智能电动汽车是产业发展方向， 2021 年公司研发投入 206.0 亿元（+37.6%），重点发展新能源、智能网联、数字化等领域。此外公司成立创新研究开发总院，统筹规划为技术创新助力。通过研发和投资，公司构筑了三大整车及四大关键系统技术底座，包括纯电专属系统化平台、智能车全栈解决方案等，这些有望为公司发展带来长期竞争优势。

新能源及豪华品牌完善布局，海外市场助力长期发展。2021 年公司新能源销售 73.3 万辆（+128.9%），其中五菱、上汽乘用车等表现出色。2022年公司加大新能源产品投放，智己、非凡等新车将开启交付，全年规划销量 110 万辆，有望保持较快增长。近年来国内豪华车销量占比快速提升，公司通过上汽奥迪、凯迪拉克、智己等多点布局，年内均有多款新车开启交付，有望热销并助力业绩增长。2021 年公司整车出口及海外销售 69.7 万辆（+78.9%），形成欧洲、澳新、东盟等 6 个五万辆级区域市场。海外市场将是公司长期发展的重要助力，未来发展看好。

估值

受疫情、原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司 2022-2024年每股收益分别为 2.19 元、2.41 元和 2.66 元，调整为增持评级。

评级面临的主要风险

1）销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券邢重阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利282.49亿，根据现价换算的预测PE为6.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.07。证券之星估值分析工具显示，上汽集团（600104）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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