智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，2021年2季度开始，欧洲电力供应开始紧张，特别是8月以来，主要国家电价大幅上涨，能源转型趋势难改，未来欧洲电价的高波动或将成为常态，铝锌供应干扰将时常发生。国内基于“十四五”政策要求，各个省市能耗管控严格，尽管管控力度再12月中央经济工资会议后将有所减弱，但压力仍在。该行认为，长期看，“双碳”目标下，国内电解铝产能天花板明确，供应受限，海外方面，欧美电解铝产能扩张基本无望，产能扩张主要寄希望于印尼、印度等国家，由于我国铝下游加工业基础雄厚，规模效应明显，而电解铝供应受限，未来可能会形成，电解铝进口和铝材出口双升的局面，国内外电解铝的贸易互动会增强，内外铝价联系会更密切，未来电解铝进口和铝材出口有望齐升，行业供需格局向好，建议重点关注神火股份(000933.SZ)、南山铝业(600219.SH)、天山铝业(002532.SZ)、中国铝业(601600.SH)。
海外供应：欧洲能源危机蔓延，海外铝锌减产严重。能源转型背景下，欧洲天然气危机蔓延，电价居高不下，铝锌冶炼企业亏损严重，欧洲铝/锌减产产能分别为84万吨和46万吨，全球占比为1.1%和3.2%。在美俄关系紧张局势下，未来欧洲天然气供应仍然紧张。能源转型趋势难改，未来欧洲电价的高波动或将成为常态，铝锌供应干扰将时常发生。
国内供应：产能利用率有所回升，产能天花板约束依然存在。供应端，电解铝行业实施减量替代，行业合规产能4554万吨，天花板明确。2022年，国内能耗管控有所放松，投产和复产产能将增加，预计2022年电解铝建成可投产产能187.5万吨，复产产能166.7万吨，合计354.2万吨。2021年电解铝产能利用率91%，处于历史高位，随着复产以及建成产能的释放，电解铝产能利用率将上升，但地方政府降能耗压力仍在，产能恢复仍有较大不确定性，并且产能利用率处于历史高位，2022年供应增加或有限，预计产量增长3%，增量约110万吨。目前国储铝库存约55万吨，低储量下，2022年抛储量较难增加，预计持平;海外电解铝供应偏紧，进口窗口打开不易，预计2022年进口减少20万吨，电解铝供应预计增加90万吨。
国内需求：稳增长政策打开需求空间。在碳中和碳达峰大背景下，政策限制及能源价格抬升高能耗金属的生产成本，倒逼行业出清，部分品种供给端越发陡峭，另外铜等工业金属过去长期资本性开支下滑，未来新增供给有限，同时短期疫情及限电限产造成的项目延迟以及罢工等其他风险因素使得供给修复存在不确定性，供给曲线陡峭，供给弹性大幅减弱。
供需平衡：2022年出现缺口。预计2022年电解铝需求增量约120万吨，增量缺口30万吨，2021年电解铝过剩19万吨，预计2022年缺口11万吨。
风险提示：供给端超预期释放，需求不及预期，成本大幅上涨。
本文来源于民生证券邱祖学金属与材料研究微信公众号，分析师：邱祖学等，智通财经编辑：杨万林