中泰证券：给予心脉医疗买入评级

2022-04-06中泰证券股份有限公司谢木青对心脉医疗进行研究并发布了研究报告《血管介入领军企业，差异化产品创新驱动高成长》，本报告对心脉医疗给出买入评级，当前股价为207.33元。

心脉医疗(688016)

报告摘要

心脉医疗是国内主动脉介入的行业领先者。 公司于 2012 年从微创医疗中拆分独立，主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械领域的研发、生产和销售。公司高度重视技术创新，研发投入占比显著高于 A 股可比上市公司平均水平，通过持续不断的研发积累推出差异化产品，借助创新产品的快速迭代实现快速增长，2021 年公司实现营业收入6.85 亿元，同比增长 40.91%， 2016-2021 年收入复合增速高达 41%。 2022 年 1-2 月，公司实现营业收入约 1.87 亿，在新冠疫情的负面扰动下仍实现约 35%的良好增速。

主动脉介入支架发展潜力大，我国正处于行业初期，市场渗透率低，公司有望凭差异化创新持续扩大市场份额。主动脉介入是治疗主动脉病变的优选方案，我国主动脉介入正处于早期阶段，2018 年美国腔内治疗渗透率为 3.1%，而中国仅为 1.6%，与之相比还有较大提升空间，我们预计 2022 年国内主动脉介入市场规模大约 25 亿元， 2027 年将突破 46 亿元，5 年复合增速约 12.94%。主动脉介入行业已有 30 多年历史，但仍有较大发展前瞻潜力，升主、弓部以及复杂腹主病变等许多临床应用尚未被满足，尤其在临床手术微创化趋势下，主动脉介入还有许多尚待拓展的应用场景，行业当前核心竞争要素在于产品性能和临床治疗效果；公司在主动脉领域潜心钻研，逐渐从跟随模仿迈向引领式创新，与同类产品相比，公司迭代速度快、研发效率高、临床性能更加优异，先后推出全球首款分支型胸主动脉支架 Castor、首款微孔设计胸主动脉支架 T alos，在胸主动脉等领域实现介入治疗突破式创新。 目前公司国内市占率约 26%，仅次于美敦力，未来有望凭借源源不断的创新产品不断提高核心竞争力，进一步扩大市场占有率。

外周介入市场更为广阔，正处于跑马圈地的扩张期，公司有望复制主动脉路径快速发展。1、从行业角度看，外周介入成长天花板更高，行业增速更快。外周血管疾病复杂多样，市场空间更加可观，国内 2022 年市场规模约为 71.2 亿元，预计到 2030 年国内市场有望达 300 亿元，复合增速达 19.7%。我国外周介入市场起步较晚，目前正处于快速扩张期，外资品牌产品布局完备，垄断大部分市场；其中下肢动脉领域国产进口基本站在同一起跑线， 我们认为渠道销售以及入院推广能力该市场的核心竞争要素。2、从公司角度看，心脉医疗渠道优势更加显著，现有产品性能优异，在研储备丰富，增长动力强劲。心脉医疗的外周药物球囊产品于 2020 年在国内顺利获批，率先介入下肢动脉领域；与竞对相比公司在管腔丢失率等核心指标上具有性能优势，有望借助强大的销售网络快速进院放量，持续扩大市场份额。同时公司在研梯队丰富，覆盖外周动脉、外周静脉、肿瘤介入等领域，相关产品在结构设计、表面改性、工艺处理等方面拥有显著的竞争优势，技术水平行业领先，预计 2023-2025 年公司外周介入产品有望集中获批，为公司的中长期发展提供充足动力。

盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司收入 9.44、12.80、16.93 亿元，同比增长 38%、36%、32%，归母净利润为 4.19、5.76、7.58 亿元，同比增长 33%、37%、32%，对应 EPS 为 5.82、8.00、10.53。目前公司股价对应 2022 年 36 倍 PE。考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为 2022 年 40-50 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.45亿，根据现价换算的预测PE为33.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为289.2。证券之星估值分析工具显示，心脉医疗（688016）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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