01 业绩亮眼的CXO公司
近期药明康德公布2022H1业绩，收入利润增速都非常亮眼，但投资者却不领情，公布当日跌4.13％，受此影响，CXO普遍出现不同程度跌幅。
药明康德营业收入177.56亿同比增长68.5％，归母净利润46.36 亿同比增长73.3％，经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿同比增长75.7％。
分季度看，2022Q2在疫情扰动下实现收入92.82亿，同比增长66.16％，归母净利润29.93亿，同比增长154.64％，扣非归母净利润21.36亿，同比增长64.66％。
订单上，2022H1主业需求依然旺盛，未完成待执行订单351.36亿，同比增长+76.89％，预计2022下半年内确认收入订单162.36亿同比增长+67.65％。
无独有偶，同为CXO龙头的康龙化成在7月18日公布2022H1业绩预告后，当天更是大跌10.57％，主要原因是公司净利润增速不及预期。
康龙化成营业收入同比增长39％ -42％，归母净利润同比增长0％-8％，归母扣非净利润同比增长10％-18％，经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润同比增长19％-27％。
公司非经常性损益金额约为-12,000万至-7,000万，其中其他非流动金融资产导致的业绩变化约为-8000万元，并且公司新业务利润率相对较低、疫情有负面影响、欧美有高通胀率，诸多因素导致利润增速低于收入增速。
CXO公司业绩好坏都会导致下跌，CXO行业本身出现问题了吗？目前行业的最大风险是什么？
02 在产业出清背景下的CXO
在医药行业，CXO是一个特殊的领域，本身既能研发生产药品，也会跟药物研发企业合作，即了解产品，也了解企业，并且很多客户是尚处于创业早期没钱没资源的阶段，因此CXO公司以产业投资者的身份对早期药物研发企业进行投资，很自然的从商业合作的乙方发展成关系更加紧密的股东。
一方面能够绑定客户，如果某个客户顺利研发一款大单品，CXO公司能一直拿到客户订单，另一方面因为CXO本身就在做研发生产外包，对于管线优劣也会更清楚；而对于早期药物研发企业来说，有大型CXO公司背书也有利于后续融资，也能够通过CXO公司获取到更多资源，这种模式可谓是双赢。
但原本美好的一切在当下可能成为了最大的风险，随着创新药企业的暴跌，过多同质化管线、过多并不算特别优质的产品成为创新药企业的原罪，创新药企业大洗牌成为必然，那花了大量资金去投创新药企业的CXO又会怎么样呢？
03 拆解CXO企业的资产负债表和利润表
CXO企业的投资在资产负债表里面主要体现在其他非流动金融资产、交易性金融资产、长期股权投资和商誉这几大块，简单把这几块汇总称之为金融投资相关资产，近3年金融投资相关资产占净资产比例见下图。
可以看到A股市值排名最高的10家CXO公司里面，泰格医药近三年的金融投资相关资产占比较高，而康龙化成近三年的占比迅速提高，药明康德和昭衍新药的占比也处于较高位置。
这几家公司非常容易受到金融投资相关资产收益或减值的影响，在产业出清背景下风险更高。
为了进一步分析，我们将利润表里面的公允价值变动收益、投资收益、资产处置收益、资产减值损失、信用减值损失和其他收益汇总，称之为投资相关损益，投资相关损益占归母净利润比例得到下图。
可以看到泰格医药在最近3年中，投资相关损益都会对利润表产生巨大影响，2020年投资相关损益占归母净利润的比例一度超过80％，而昭衍新药的占比在稳定提升。
CXO公司的投资在资产负债表里大多数体现在非流动金融资产、交易性金融资产、长期股权投资和商誉这种金融投资相关资产里面，而金融投资相关资产变动又会通过利润表的公允价值变动收益、投资收益、资产处置收益、资产减值损失、信用减值损失和其他收益来体现，进而影响公司利润。
虽然这些是被称之为非经常性损益，但非经常性损益一般是为了体现一次性影响而存在的，原本的设立只是为了避免一次性影响对当期财务报表产生过大作用影响财务分析，如果金融投资相关资产一直会对财务报表产生影响，那么必须将非经常性损益本身纳入财务报表进行分析，不能无视。
最后把公司的盈余公积、未分配利润、其他综合收益等资产负债表科目的变动视为公司分红后利润，也就是公司靠经营赚的钱，把公司实收资本（或股本）、其他权益工具、资本公积等资产负债表科目的变动视为公司靠股权融资拿到的钱，也就是靠融资融的钱。
可以发现目前CXO公司普遍仍然是靠投资者输血让公司增产抢夺更多订单，仅有少数几个公司通过经营赚的钱和通过股权融资融的钱占比相差不大，目前的发展阶段，资本市场对CXO公司也会造成较大的影响。
04 总结
二级市场涨跌是医药领域的晴雨表，二级市场暴跌必然说明产业下行周期，而创新药泡沫破灭又会影响一级市场创新药投资，等传导到早期创新药企业开始大面积的出清时，可能才会反馈到财务报表上。
目前CXO公司经营的资金来源主要仍然是以投资人的输血为主，公司未来最终业绩好坏则由企业经营决定，企业本身通过经营的韧性来对冲掉负面影响都有可能，未来企业业绩结果如何，投资人的投资结果如何，一切由时间来最终判决……
本文源自新康界