备受关注的贵州国台酒业股份有限公司（以下简称“国台酒业”）终止上市。齐鲁晚报·齐鲁壹点记者了解到，中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）6月5日在其官方网站发布《首次公开发行股票企业基本信息情况表》，国台酒业出现在2021年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单中，该名单显示，国台酒业终止审查决定时间为2021年6月2日。国台酒业上市相关负责人葛剑在接受齐鲁晚报·齐鲁壹点记者采访时表示，目前公司已经确定终止上市，但是后期很快就会重新申报。
2020年5月18日，国台酒业递交上市申请，计划募集25亿元用于6500吨酱香型白酒技改项目。在近年来酱酒持续大热的背景下，国台酒业被视为继贵州茅台之后，冲击“酱酒第二股”的大热门。如今，这一进程却戛然而止。
2020年11月6日，证监会针对国台酒业上市申请文件提出反馈意见，合计问题多达47项，其中重点涉及公司是否存在关联交易、同业竞争以及商标等问题，其中的关联交易可以说是国台酒业IPO之路的一大“硬伤”。
国台酒业招股书显示，2017年-2019年，公司营业收入分别为5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元；净利润分别为4744.74万元、2.40亿元和4.11亿元。从业绩增长看，其复合增长率可观。
但是，这样堪称优秀的业绩增长，与大量关联交易密不可分。公司前5大客户中，天津帝泊洱生物茶连锁有限公司、天津天士力医药商业有限公司与天士力均为实控人闫希军家族直接控制。只有北京中酿国际酒业有限公司、山东鉴茅酒业有限公司未列入关联交易。
2017年-2019年内，国台酒业总共向实控人所控制的多达44家企业销售过商品，产生的交易金额分别为5124万元、6827万元和8013万元，分别占公司当年总营收比例为8.9%、5.8%和4.2%。这当中，天津帝泊洱生物茶连锁有限公司为采购大户，采购金额分别占同期关联交易总额的比例为71%、71%和58%。
外界对国台酒业关联交易的疑虑并非仅在销售渠道。招股书中表示，为保障原粮质量和供应稳定，公司通过子公司国台农业采购高粱。国台酒业2017年至2019年采购高粱价格平均在7.23元/公斤左右，明显高于行业平均水平。由于国台农业是国台酒业的控股子公司，这就意味着，国台酒业从关联公司处购买的原粮价格高于同行企业，且依赖同一家供应商。
除了天津帝泊洱生物茶连锁有限公司这样的关联交易外，国台酒业与众多经销商也有着紧密联系。
广东粤强酒业有限公司则通过间接持有国台酒业超过1%股份，及间接持有国台酒业经销商102家的方式，与国台酒业产生关联。2017-2019年，广东粤强酒业采购金额分别为907万元、4482万元和7173万元，分别占当期营业收入的1.6%、3.8%和3.8%。
招股书显示，2018年2月至4月，国台酒业进行第五次增资，新增注册资本7029.3万元由新股东金创合伙、共创合伙和合创合伙以货币方式出资。以上三家新股东中，国台酒业102家经销商集体入股三平台成为合伙人，间接持股国台酒业。
报告期内，国台酒业向前述102家持股经销商销售白酒产品的金额，分别为2.72亿元、5.46亿元、6.05亿元，占主营业务收入的比例分别为48.36%、46.84及32.35%。
国台酒业拉来大批经销商入股拉动销售业绩，也被市场质疑有“虚假繁荣”之嫌。
按照行业惯例，白酒企业只要能把白酒卖给经销商，就可以视作完成销售，并确认收入以及相应的利润。但如果经销商帮忙配合囤货“刷业绩”，那么囤的货很可能要消化很久。对于这些入股国台的经销商来说，曾经的计划也十分完美：如果国台酒业上市成功，帮忙“刷业绩”花的现金，在酱酒热之下可以几十倍转化为股票的市值；囤的酒也没有保质期，自然越囤越香。
国台酒业在发展初期，为了激励行业的超级经销商加入销售阵营，曾经推出以业绩捆绑股票的合作策略，让超级经销商与国台形成志同道合的伙伴。这些有圈层资源、流量资源的大客户加入国台酒业的代理商队伍，在国台的发展中起到了非常重要的作用，还成为行业跨界营销的经典案例。但是当年的营销创新，也为今天国台酒业上市过程中的“关联交易审查”留下了隐患。
国台酒业上市相关负责人葛剑在接受齐鲁晚报·齐鲁壹点记者采访时表示，目前公司已经确定终止上市，但是后期很快就会重新申报。参照证监会针对国台酒业上市申请文件提出的反馈意见，国台酒业应当会做出相应整改措施。这条上市之路该何去何从，业界也会持续关注。