作者 | 徐晗
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临近2021年一季报预告的尾声，牧原股份（002714.SZ）的一季报预告犹如一根大棒敲醒了整个养猪业，预计2021年一季度归母净利润为67亿元-73亿元，同比大增62.17%-76.7%。
然而，与其一同披露业绩预告的新希望（000876.SZ）一季度净利润则大幅下降88.94%-92.62%；而前一日公布的正邦科技（002157.SZ）也因为一季度归母净利润同比下降66.32%-77.36%，遭遇股东用脚投票，当日大跌9.48%；无独有偶，天邦股份（002124.SZ）一季度归母净利润也同比下降50%-60%。
对比来看，牧原股份的成长令人咋舌，公司在2014年1月28日上市后的第一份季报还亏损6356万元，而七年后同样的一季报却大赚70亿，公司市值也从上市时的69亿元爆增至3840亿元。
不过，牧原股份从上市以来，市场对其的质疑声从未停歇，3月13日雪球“大V”“天地侠影”的一篇质疑文章再次将牧原股份推上风口浪尖，证监会也紧急问询，随着牧原股份33页的回复公告，牧原股份真正的核心竞争力进一步浮现。
具有强议价的核心竞争力
新希望与正邦科技外购仔猪来源于牧原股份，这部分钱流入牧原股份的口袋中。
2018年8月，突如其来的非洲猪瘟让中国的养猪业产能断崖式下跌，从而开启了持续至今的超级猪周期，牧原股份也借此发展成国内猪企的绝对龙头。
2018年的商品猪价格是牧原上市以来最低的一年，价格区间在10元-13元/公斤，牧原股份全年的毛利率也只有9.83%，全年净利仅5.2亿元，而2017年则是23.66亿元。
随着非洲猪瘟影响的进一步扩大，猪肉价格一飞冲天，牧原股份生猪销售的毛利率在2019年达到了37.05%，2020年前三季度更是达到了65.91%，牧原股份的净利润也从2019年的61.14亿元暴增至2020年的274.5亿元。
仅凭猪肉价格的上涨，不足以甩开生猪养殖行业的竞争对手。牧原股份的核心竞争力是他的仔猪和种猪，牧原股份以“全自养、全链条、智能化”的养殖模式稳定培育仔猪和种猪。公司的仔猪和种猪主要卖给天邦股份、正邦科技、新希望以及温氏股份（300498.SZ），2020年前三季度这四家企业向牧原股份采购的仔猪和种猪占比牧原股份总出售仔猪和种猪的48.35%以及87.87%。牧原股份不仅向同行业公司销售了大量产品，而且极具定价权，2019年牧原股份对同行业可比公司的仔猪销售均价为1201.44元/头，较2018年的387.94元/头大幅增长 209.7%；2020 年前三季度，牧原股份销售的仔猪均价为1985.49元/头，再次同比大增92.52%。
而从新希望和正邦科技披露的信息中可以了解到，新希望对外采购仔猪育肥出栏约占50%，正邦科技外购仔猪育肥出栏占比为54%，新希望与正邦科技外购仔猪的成本要比自有仔猪的成本高出将10元/公斤，这使得新希望与正邦科技的利润进一步下降，而这部分钱都到了牧原股份的口袋中。
超低成本能否持续滚雪球
虽然牧原股份坐拥200多亿现金，但公司仍在大举借债扩张。
根据卓创资讯数据显示，截至3月31日，全国外三元生猪月度出栏均价为24.76元/公斤，为今年来最低水平，今年出栏价累计跌幅已超30%。
有业内人士表示在东北部分地区，大肥猪的价格已经快降到10元，部分企业已经步入亏损。牧原股份3月生猪出售均价也为一年以来最低，而牧原股份依然能够扩大销售和它的超低成本密不可分。
对比近几年牧原股份与同行业可比公司的生猪单位成本情况：
由上表可知，牧原股份的生猪成本为业内最低，超强的成本优势使得牧原股份的盈利能力更强，而且在赚更多钱的同时能有更多资金快速扩张。去年牧原股份在接受机构调研时表示，2021年的生猪出栏量可能达到5000万头，同时储备了8000万头生猪产能对应的土地，而2021年一季度牧原股份生猪出栏数量为772万头，同比增长301.1%。
但是随着一季度猪周期的走弱，牧原股份的单位生猪盈利能力也在下降，粗略计算，2020年全年单位生猪带给牧原股份的净利润约1500元/头，而在今年一季度单位生猪带给牧原股份的净利润约900元/头。
中国是猪肉消费大国，2020年全国生猪出栏量为52704万头，而A股上市的13家猪企仅占了全国出栏量的10.53%，牧原股份出栏1811.5万头，占比3.44%，而在2017年时，牧原股份生猪出栏量仅占市场1%的规模。
环顾整个养猪业，想要提高市场占有率，加大投资与发起并购通常是必要路径。
虽然牧原股份坐拥200多亿现金，但公司仍在大举借债扩张，2020年前三季度，牧原股份短期借款与长期借款大增182.92亿。而大举借债的背后与8000万头生猪产能对应的土地息息相关，2020年前三季度公司的固定资产和在建工程分别比期初增加114.48%和63.83%，两项合计525.48亿元。
从牧原的公告可以看出，生猪养殖不仅需要拿地建厂，更是重资产行业，比如公司在内乡县开工的210万头生猪养殖项目，共有21栋6层建筑猪舍，占地2700亩，总投资50亿元。
“中国养猪第一股”雏鹰农牧的退市仍历历在目，倘若遇上行业下行与金融政策收紧的双重夹击，不知道牧原股份是否也会买不起饲料。