2021-10-12光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对旗滨集团进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：玻璃价格仍将高位运行，关注公司成长突围》，本报告对旗滨集团给出买入评级，当前股价为16.43元。
旗滨集团(601636)
事件：
公司发布21年第三季度报告，前三季度实现营业收入107.66亿元，同增64.24%；归母净利润36.58亿元，同增200.85%；扣非归母净利润35.90亿元，同增215.15%。单三季度，公司营收39.86亿元，同增44.17%；归母净利润14.65亿元，同增106.40%。
点评：
受益三季度浮法玻璃价格继续上涨，公司单季度盈利创历史新高。2021Q3全国浮法玻璃均价为3006元/吨，同比增长79%，环比增长18%。公司单Q3毛利率达到57.51%，同比提升14.9pct，环比提升3.39pct；单Q3净利率达到36.74%，同比提升11.07pct，环比提升2.88pct。
进入传统旺季以后，浮法玻璃市场并未“旺季更旺”，反而因需求下滑出现持续累库、价格松动的现象，不过当前价格仍处于高位。根据隆众资讯数据，截至2021年9月30日，全国样本企业总库存为3476万重箱，环比8月月底上涨44.67%；浮法玻璃均价为2967元/吨，较年内高点小幅回落。我们分析原因如下：1）由于大宗商品价格上涨幅度较大，且受制资金压力，地产施工或再度出现放缓；2）地产产业链资金紧张，下游深加工主动降低订单饱和度，规避风险；3）能耗双控、限电限产，影响下游开工率。
我们再次明确房地产竣工修复周期仍在，需求只是放缓而非消失，制约需求释放的因素有望消退。房地产未来融资环境有望迎来边际改善，在拿地需求降低、交房刚性约束下，施工项目将继续推进，并且相关资金在一定程度上也能有所保障，有利于需求的恢复。此外，需求的延后也将对22年玻璃价格带来支撑，反而进一步延长玻璃景气周期。
玻璃原燃料价格继续攀升，盈利能力暂时承压，不过从成本传导角度分析，待需求向好后，玻璃价格仍有较强提涨预期，可有效对冲生产成本的上涨。2021Q3，全国重质纯碱均价为2400元/吨，截至2021年10月11日，已达3500元/吨，另外天然气、石油焦等燃料产品价格亦在上调，玻璃成本增加较为明显。
旗滨集团积极进行成长突围，找寻企业新一轮增长曲线。公司已开始进行超白浮法玻璃应用于光伏组件面板的尝试，如若成功，浮法资产有望迎来价值重估。此外，公司不断在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓展，上述领域均属成长性赛道，均有较好的发展前景，相关代表企业估值水平均高于传统浮法企业。盈利预测、估值与评级：浮法玻璃行业仍将维持高景气，同时公司已开始进行超白浮法应用光伏组件面板的尝试，我们看好公司在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面业务的拓展，未来具备较高成长潜力。我们维持公司21-23年EPS分别为1.88、1.80和1.75元，维持“买入”评级。
风险提示：浮法玻璃价格下跌、浮法玻璃应用光伏组件面板进展不及预期、投建项目拓展不及预期。