中宠股份、佩蒂股份之后，宠物食品第三股来了。路斯股份28日申购，将成为北交所宠物食品第一股。路斯股份和中宠股份，都位于山东，一个在蔬菜之乡潍坊寿光，一个在烟台。和佩蒂股份、中宠股份相似，路斯股份产品主要出口。公司与中宠股份、佩蒂股份在业务模式均为贴牌制造为主，参考中宠股份，定义为 OEM 生产商。
一、竞争优劣势山东路斯宠物食品股份有限公司位于寿光市羊口先进制造园区，成立于2011年8月，是一家集生产、加工、销售宠物食品为一体的国家级高新技术企业，公司产品主要分为肉干类、罐头类、饼干类和洁齿骨类等大类。公司拥有两个现代化厂区，山东厂区占地380亩，甘肃厂区占地260亩。公司下设6个高标准加工车间，一个市级技术研发中心，技术装备能力居于同行业前列。
公司预计2021 年度可实现营业收入 42,000.00 万元至 48,000.00 万元，与上 年同期相比变动-0.92%至 13.23%；预计 2021 年度可实现归属于母公司股 东的净利润 2,900.00 万元至 3,500.00 万元，与上年同期相比变动-25.19%至 -9.72%；预计 2021 年度可实现扣非归属于母公司股东的净利润 2,700.00 万 元至 3,300.00 万元，与上年同期相比变动-24.04%至-7.16%。
报告期内，公司研发费用占营业收入的比例分别为2.99%、3.21%、3.18%和 3.23%，同期佩蒂股份的该比例分别为2.97%、2.57%、1.95%和1.40%，中宠股份的该比例分别为2.89%、1.34%、1.55%和1.67%。与之相比，公司研发费用占营 业收入的比例高于同行业上市公司水平。
报告期内，公司产品境外销售收入占主营业务收入的比例分别为 77.12%、 80.01%、83.86%和 85.59%。主要产品已出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩 国、荷兰、捷克等国家。欧洲市场为公司的主要市场，2020 年度，公司向欧洲出口的宠物零食销售额为 28,506.59 万元，其中德国、俄罗斯、芬兰为公司传统优势市场，2020 年度，公 司向德国、俄罗斯、芬兰的出口比例占公司营业收入的比例分别为 38.80%、 11.08%和 6.75%。
报告期内，公司综合毛利率分别为 27.35%、21.45%、21.49%和 17.32%，总体呈下降趋势。
公司主要产品与竞争企业的同类产品相比，虽然在产品造型、配方、功能性 等方面有所差异，但在产品质量、营养配比科学性等方面差异较小，存在一定同 质化情形。受宏观经济增长放缓、消费者信心不足等因素的影响，叠加新冠肺炎疫情冲 击，最近三年宠物行业增速有所变缓。2018 年至 2020 年，国内宠物行业市场规 模分别为 1,708 亿元、2,024 亿元和 2,065 亿元，同比增长率分别为 27.46%、18.50% 和 2.03%。
公司 所属行业为“农副食品加工业”（行业代码：“C13”），中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为 28.59 倍。本次发行价格 7.2 元，对应2020 年扣除非经常性损益后净利润摊薄后市 盈率为 21.4倍。
综合考虑公司业务模式、产品种类、业务区域、公司规模以及数据的可获得性等因素，选取中宠股份和佩蒂股份作为同行业可 比公司。上述同行业可比公司 2020 年静态市盈率均值为 31.32。
烟台中宠食品股份有限公司： 深圳证券交易所上市公司（002891），主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、 生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类，其中，主粮包括湿粮（罐头）和 干粮两类产品。2020 年度，营业收入 223,275.45 万元，归属母公司股东净利润 13,488.48 万元。目前总市值73亿，动态市盈率60倍。
佩蒂动物营养科技股份有限公司： 深圳证券交易所创业板上市公司（300673），专业从事宠物食品产业的高新 技术企业，经营范围覆盖营养保健型、功能型宠物食品等。佩蒂股份的主要产品 包括宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮等。2020 年度， 营业收入 133,984.80 万元，归属母公司股东净利润 11,482.55 万元。目前总市值43亿，动态市盈率41倍。
可见，国内宠物食品公司估值还不低，大概在动态50倍左右。中宠股份给的估值高，是因为国内销售较好，自有品牌不错。路斯股份自有品牌可能还不如佩蒂股份，起码我在宠物店，没见过路斯股份的东西。因此给路斯股份的估值应低于佩蒂股份，北交所流动性还打折，考虑新股溢价，路斯股份动态估值30倍到40倍应是上市首日合理估值。
路斯股份本次发行前总股本为 9,063.30 万股，本次拟公开发行不超过 1,500.00 万股。发行后总股本为1.05633亿股，发行价为7.2元，发行后总市值为7.6亿。预计 2021 年度可实现归属于母公司股 东的净利润 2,900.00 万元至 3,500.00 万元，取中值3200万，2021年动态市盈率为23.75倍。
考虑宠物食品估值，路斯股份上市首日涨幅大约为50%—100%。如果市场行情依旧低迷，涨幅可能为下限，如果上市时行情转暖，可能超过上限。毕竟宠物食品还是属于热门赛道，上市以后资金充足，打造自有品牌，加强国内销售，还是很有前途的，养宠物的年轻人越来越多了。年轻人把宠物当家人，舍得花钱买狗粮和零食。
如果长期投资，和锦好医疗一样，需要观察公司自有品牌的建设，主要依靠OEM、ODM是没有啥前途的。没有自有品牌，也吃不到逐渐火爆的国内宠物市场的大蛋糕。