2021-11-04天风证券股份有限公司李鲁靖对利元亨进行研究并发布了研究报告《动力客户接连取得重大突破，四季度有望重拾高增速》，本报告对利元亨给出买入评级，当前股价为282.0元。
利元亨(688499)
新产品实现量产验证，公司三季报营收实现高增长：得益于新型消费锂电池（含小动力锂电）需求高增长，公司电芯制造设备、新型电芯检测等新设备产品实现量产验证。前三季度公司实现收入 16.58 亿元，同比增长71.41%，归母净利润 1.57 亿元，同比+71.36%，扣非后归母净利润为 1.52亿元，同比+87.35%。其中三季度单季实现营业收入 6.10亿元，同比+31.39%；归母净利润 0.58 亿元，同比-29.86%；扣非后归母净利润为 0.55 亿元，同比-28.16%，主要原因系去年 Q3 基数较高，本期 ROE 为 3.01%，同比-5.25pct。
盈 利 能 力 保 持 良 好 ， 期 间 费 率 提 升 ： 前 三 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 为37.37%/9.46%，同比略降 0.15/0.01pct； Q3 单季毛利率为 34.22%，净利率为 9.49%，同比分别下降 10.46、 8.28pct。期间费用率为 31.11%，同比+2.74pct，其中销售/管理/财务/研发费率为 5.31%/13.29%/0.82%/11.69%，同比+0.01/+3.22/-0.33/-0.16pct。一方面，公司 20H1 订单推迟至 20Q3 造成20Q3 净利润基数较高；另一方面，公司为应对 21 年动力锂电订单高增长，储备较多动力锂电领域人才，两者致使公司 21Q3 盈利数据较低。
经营资金充裕，扩产推高资本开支，我们认为这是公司由消费锂电设备向消费+动力双轮驱动的必经之路，明年有望迎来现金流量表的显著提升：得益于公司销售规模大幅增长以及营运资金能力不断提高，公司经营现金流量净额 Q1-Q3 为-0.45 亿元，同比+33.82%， Q3 单季为-0.12 亿元，同比+29.86%。此外，公司为应对锂电行业高需求进行一定的扩产，资本开支/营收 Q1-Q3 达到 19.60%，同比+6.4pct， Q3 单季达到 21.55%，同比+7.97pct。
前瞻指标同比环比显著增长，但我们估计三季度末公司实现的部分订单未进入存货/预收款，前瞻指标到四季度预计更好：公司本期存货达到了 14.41亿元，同比+105.04%，环比提升 8.74%，合同负债+预收款为 10.90 亿元，同比+140.24%，环比提升 6.78%。
盈利预测与投资建议: 预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 23.71 亿、42.75 亿 、 64.98 亿，归母净利润分别为 2.22 亿、 4.68 亿、 8.98 亿，对应对应 PE 111、 53、 27X，维持买入评级。
风险提示： 锂电池行业增速放缓或下滑风险，客户集中度较高风险， 行业竞争加剧等
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为371.05；证券之星估值分析工具显示，利元亨（688499）好公司评级为3星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。