药明康德细胞免疫疗法暂无进展 营收大涨商誉四年增两倍
被誉为医药界阿里巴巴的药明康德，近些年收购多家药企，营业收入稳定增长。但一些标的业绩不甚理想，近14亿元商誉给公司业绩埋下隐患
两百年前，美国刮起了一股西部淘金热。但事后发现，到西部挖矿真正赚大钱的，是卖铲子的中间商。
这些中间商不生产工具，他们只是工具的搬运工。两百年后，淘金热在各行各业上演，特别是关乎人类生存的医药界。
温州人李革，在无锡注册了药明康德，把公司上市到上海（603259.sh）、香港（2359.hk），与不少美国公司合资。
他的生意经，是打造一个共享研发平台，让天下没有难做的药，是典型的卖铲子。后来有了资本，也开始下地挖金矿。
太平洋的金条
药明康德想找的金矿，叫细胞免疫疗法。
2016年，公司与美国前上市企业Juno Therapeutics（以下简称“朱诺治疗”）合资成立上海药明巨诺生物科技有限公司（以下简称“药明巨诺”）。根据协议，药明巨诺研发抗原受体（CAR-T）、细胞受体（TCR）技术，一旦实现发展里程碑，公司有权选择将朱诺治疗的产品线在中国商业化。
朱诺治疗，总部位于美国西雅图。这座诞生了微软、星巴克、亚马逊等伟大公司的城市，是19世纪西部淘金热中心之一。为了纪念那次运动，美国人还以“淘金热”命名了当地一家公园。
在李革眼中，西雅图是一个淘金圣地，朱诺治疗就是那块金条。
金条的含金量，在于研发的CAR-T、TCR技术，俗称细胞免疫疗法。该疗法能在晚期血液肿瘤产生高比例的应答，被视为最具前景的精准治疗手段。不过，金条上市前需要被试炼，医学界称为临床试验，只有通过严格考核，疗法和药品才能推出市场。
因为全球各国医学技术的良莠不齐，我国引进外药，一般会先等美国FDA、欧洲EMA等药品管理局通过，再自行临床考核。
早在2014年，朱诺治疗的细胞免疫疗法就进入美国FDA临床试验。药明康德与其合资，赌的就是该疗法能获通过，然后负责该产品在中国的上市。整个过程，公司既不用耗巨资研发，但不可避免地积累了商誉。
甚至在资本市场，也刮起了一股投资细胞疗法的东风，开能环保（300272.sz）、姚记科技（002605.sz）、中源协和（600645.sh）先后公告，与国内科研机构共同开发相关产品。握有美国技术的药明康德，自然是最耀眼的明星。
不少投资者欢呼雀跃，还有人在股吧兴奋地留言：药明康德秒杀华大基因！然后几年后的现状如何呢？
悄无声息的药明巨诺
2018年底，上海张江，这里号称中国药谷，药明巨诺在此举行了声势浩大的2500平米研发基地落成仪式。
对于细胞疗法在国内的进展，公司现场表示：研发的首款CAR-T药物在中美两国都已进入临床阶段，有望2020年上市。
时间拨回当年5月。药明巨诺完成了1亿美元A轮融资，领头人不乏淡马锡、红杉资本等大佬。一个月后，公司宣布新药进入国家药监局的临床试验名单，未来将投资3000万美元在苏州建厂生产。
不过，热闹的另一头，美国人在大洋彼岸频繁遇阻。
2016年7月，朱诺治疗发布公告，称FDA叫停了公司CAR-T免疫细胞疗法JCAR015 II期临床试验，试验造成3名白血病患者死亡。公告导致公司股价当日暴跌30%，三天后，FDA才再次批准公司可继续试验。
欣赏马云的李革，非常认可前者的那句“梦想还是要有的，万一实现了呢”。有一次年会上，他激动地喊道：
努力一定要有结果，梦想一定要实现！
只不过，率先实现细胞疗法梦想的不是他，而是同行复星医药。今年2月，公司发布公告，从Kite Pharma引进的CAR-T产品益基利仑赛注射液，已被国家药监局正式受理上市申请。
复星医药的这款药品，与药明康德同年进入我国临床试验阶段。只不过，复星医药引进前，产品已在美国、欧洲批准上市。
笃信努力必有回报的李革，在去年药明康德的年报里，对药明巨诺只言片语，药物临床进展也未提及。
《投资者网》致函公司询问朱诺治疗相关试验的进展，公司回复让自行核查信息，没有透露更多。
医药界的阿里巴巴？
根据2019年报，公司去年实现营收128.72亿元，同比增长33.89%；实现归母净利润18.55亿元，同比下降17.96%。
对此，《投资者网》就业绩增长问题向公司进行求证核实，药明康德表示，利润下降系公司所投资标的公允价值变动损失人民币1.8亿元，扣除所投资标的公允价值变动影响后，公司本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长23.70%。
在年报里，原因描述更为详细：“公司于第四季度确认损失人民币 13,478.75 万元，主要为已上市的 Hua Medicine 及 Unity Biotechnology, Inc.等公司的股价波动造成的公允价值变动。”
Hua Medicine、Unity Biotechnology是药明康德投资的两家上市药企。前者去年股价比发行价跌去六成，后者一年内市值蒸发过半。
之前药明康德的商业模式，并不是传统的药物研发。相反公司只做一件事：搭建医药一站式研究平台。机构登陆这个平台，可以交换想法、合作制药模板，节省了前期高昂的研发成本。
这像极了阿里巴巴的平台模式，自己不卖货，但商家可以进驻达成交易。在药明康德，淘宝店主换成了药企，直播带货换成了讨论化学公式。甚至马云的成名句“让天下没有难做的生意”，换成了“让天下没有难做的药，难治的病”。
更巧合的，李革也有一段为国争光的经历。1997年，全球最大的研发外包昆泰医药有意打入中国市场，但最后水土不服，如同被马云挑落的eBay。
还有前来分蛋糕的昭衍新药、方达控股、维亚生物，他们在细分领域打造研发外包平台，蚕食药明康德的市场份额，一如缠斗马云的京东、苏宁、拼多多。
为了守住护城河，这些年药明康德不断收购、合资企业，这才有了朱诺治疗的一幕。但与此同时，快速扩张给公司带来了商誉的膨胀。
对此，《投资者网》就商誉问题向公司进行调研，药明康德表示，商誉信息在年报220页。
该页显示2019年公司的商誉达到14.62亿元，减值准备1亿多元。当年招股书里，2016年公司商誉3.26亿元。四年时间商誉增值超过2倍。
商誉的魔力，在于让市场相信收购企业可获取超额投资回报。但魔鬼的一面是，如果收购企业的业绩低于预期，作为损益表的减值科目，会对一些财务科目产生冲击。
13.62亿元的商誉，碰上合资企业药明巨诺的悄无声息，还有两家投资企业市值缩水。药明康德离阿里巴巴的距离，还任重道远。（思维财经出品）■