2022-02-06华鑫证券有限责任公司毛正,刘煜对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，车载CIS与TDDI引领长期成长》，本报告对韦尔股份给出买入评级，当前股价为254.2元。
韦尔股份(603501)
事件
韦尔股份发布2021年年度业绩预告：预计2021年实现归母净利润为44.68亿元-48.68亿元，同比增长65.13%-79.91%，实现扣非后归母净利润39.18亿元-42.68亿元，同比增长74.51%-90.10%。
投资要点
2021年度业绩预告符合预期，多元业务协同发展
根据公司2021年年度业绩预告测算，公司2021年Q4预计实现归母净利润为9.5亿元-13.5亿元，同比增长-3.06%-37.76%，环比增长-25.43%-5.97%；实现扣非归母净利润8.5亿元-12亿元，同比增长28.98%-82.09%，环比增长-22.87%-8.89%。公司业绩增长主要受益于2021年公司持续优化市场布局、深耕主营业务，不断加大研发投入，使得半导体设计业务持续稳定增长。同时伴随着市场对汽车、安防等领域图像传感器需求增长及公司在相关领域市场份额的提升，公司图像传感器解决方案业绩实现了持续增长。此外，公司触控与显示解决方案随着公司TDDI新产品的推出及客户的进一步拓展，也为公司带来了新的利润增长点。整体来看，公司通过不断整合各业务体系及产品线，充分发挥各业务体系的协同效应，使得公司的持续盈利能力稳步提升。
CIS全球第三，汽车CIS全球第二，公司行业龙头地位稳固
公司是全球CIS领域市占率第三的龙头企业，产品广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安防设备、汽车和医疗成像等。
手机CIS应用领域，尽管目前手机市场逐步进入存量时代，但多摄、高阶摄像的发展趋势使得手机CIS产品出货量持续增长，ICInsights预计未来5年手机CIS销售额将以6.3%的复合年增长率增长，至2025年达到157亿美元。公司于2022年1月发布0.61um像素尺寸的2亿像素分辨率CIS产品，至此实现了低端800万像素到高端6400万及2亿像素的全域覆盖，预计2022年公司将向智能手机供应商提供4000多万颗超过1亿像素分辨率的图像传感器产品。
汽车CIS应用领域，随着智能驾驶由L1升级至L2/L3级，摄像头颗数从5颗左右增加至8-13颗，同时车载CIS也逐步像素升级，由VGA-1M-2M-8M，单颗摄像头价值量逐步提升，量价提升带来车载CIS市场规模的提升，ICInsights预计汽车将成为未来五年CIS增长最快的应用领域，到2025年车载CIS市场规模将达到51亿美元。公司是全球仅次于安森美的第二大车载CIS供应商，提供超过30余款汽车CIS产品，包括前视、环视、后视、舱内、ADAS等领域，广泛应用于欧美、亚太等汽车品牌。2022年以来，公司已陆续发布300万、500万及800万像素车载CIS新品。
其他CIS应用领域，公司在医疗、无人机、安防监控、AR/VR等领域均具有齐全的CIS产品线，市场占有率较高。根据ICInsights数据，未来五年CIS各领域增长预测：医疗和科学系统(26.4%的复合年增长率，2025年达18亿美元);安防(23.2%的年复合增长率，2025年达32亿美元);工业机器人和物联网(21.8%的年复合增长率，2025年达35亿美元)。
TDDI拓宽业务边界，与模拟、射频共筑第二成长曲线
公司TDDI产品线齐全，实现从HD720P到FHD1080P，显示帧率从60Hz，90Hz，120Hz到144Hz的全覆盖，触控报点率支持120Hz到240Hz。凭借在全球领先手机客户的丰富量产经验，公司实现快速量产，2021年上半年营收达到6.13亿元，业务占比提升至5.81%。同时，公司于2021年并购深圳吉迪思布局后装市场TDDI和DDIC的研发与制造。
此外，公司业务还包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）以及射频芯片等产品线。
我们认为，公司在CIS领域龙头地位稳固，有望受益于汽车智能化下车载CIS市场规模快速扩张进一步提升市场地位。与此同时，公司在TDDI、模拟、射频等方向的布局逐步兑现，未来有望成为公司长期发展的第二成长曲线。
盈利预测
预测公司2021-2023年收入分别为266.29、350.48、432.83亿元，EPS分别为5.32、6.96、8.93元，当前股价对应PE分别为48、37、29倍，给予“推荐”投资评级。
风险提示
行业景气度下行风险、新产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为359.47。证券之星估值分析工具显示，韦尔股份（603501）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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