2021-10-22中银国际证券股份有限公司张译文对老板电器进行研究并发布了研究报告《2021三季报业绩点评：业绩增速符合预期，新兴品类持续突破》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为34.42元。
老板电器(002508)
2021年前三季度，公司实现营业总收入70.71亿元，YOY+25.68%，归母净利润13.42亿元，YOY+19.56%；21Q3实现营业总收入27.45亿元，YOY+13.65%，归母净利润5.52亿元，YOY+8.14%，业绩增速符合预期。
支撑评级的要点
工程渠道增速放缓，新兴品类持续突破。21Q3公司实现收入增速13.65%，分渠道来看，零售端线上表现优于线下，工程渠道受恒大事件影响有所放缓。分产品来看，公司新品类维持高速增长，市占率持续提升，根据奥维云网数据，3Q21洗碗机线下市占率17.89%，同比增长8.21pct；嵌入式蒸烤一体机线下市占率达35.15%，同比增长2.72pct，居行业第一。公司套系化营销模式推动客单价增长，品牌力强化下由核心单品向组合套餐升级。
受同期高基数及原材料上涨影响，盈利水平承压。3Q21公司毛利率56.11%，同比-0.94pct，净利率19.2%，同比-1.13pct；21Q3毛利率55.68%,同比下降4.34pct，净利率20.34%，同比下降1.22pct。同期毛利率水平较高叠加原材料价格上涨、疫情反复等因素，使得毛利率水平同比下滑，公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化及新品配套率提升，使得公司毛利率环比稳健。费用方面，公司降本增效成果显著，21Q3销售费用率28.09%，同比-2.5pct，管理费用率、研发费用率分别为3.32%、3.24%，同比分别为+0.14pct、-0.14pct。
估值
公司积极推进多渠道、多业务布局第二增长曲线优势凸显，公司市场竞争力持续提升，且谨慎原则下考虑恒大事件对公司业绩端影响。我们预计2021-2023年EPS分别为2.06元/2.47元/2.87元，对应市盈率16.4倍/13.7倍/11.8倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级27家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为48.32；证券之星估值分析工具显示，老板电器（002508）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。