超级体育大年：左手李宁右手安踏之(一)好商业模式

从2021年夏天到2022年底，“超级体育大年”开启，欧洲杯（6/11开踢）、夏奥会（7/23开幕）、全运会（9/15开幕）、北京冬奥会（明年2/4开幕）、世界杯。

另一方面，过去四年耐克业绩年增长-9.35%，市值超1.4万亿元；同期业绩年增速超过27%市值1千亿元出头的李宁，业绩年超21%市值3000亿元出头的安踏，ROE又好，无法不收集。

左手李宁右手安踏，长期看好”李安“二公子，逻辑之（一）商业模式：

1、轻资产运营，没有重资产靠天吃饭的风险。

2、重视研发创新但不过度依赖技术创新：

与医药和信息技术龙头动辄年15%-20%的研发强度支相比，没有高研发投入刚需、重大研发扑街导致公司陷入危机的风险。

近十年，阿迪年研发投入11.7亿元，研发强度仅需0.79%。耐克研发支出没有披露，行业预估5%，个人预估可能更低。

同期， 近五年安踏研发强度2.56%，李宁近二年2.2%。2020年，安踏和李宁研发投入分别为8.78亿和3.23亿，研发强度分别为2.5%和2.2%，是一个还不错的数据。

表1：阿迪达斯近十年研发投入强度

数据来源：网页链接

3、品牌护城河输出定价能力，有一定提价能力。过去几年，运动鞋服行业年均提价超过3%，龙头企业更甚。

毛利率上：过去五年，安踏52.7%，阿迪达斯50.5%；李宁47.9%，耐克44.5%。

4、产品、杠杆、渠道、企业生命期和现金流

产品：质量不好不好，看门店销售、看周边朋友装备，穿李宁、FILA、始祖鸟等越来越多了。从看不起的国产，到抢购李宁韦德之道、安踏联名款运动鞋，个别产品有点茅台的味道了。

低杠杆：2020年安踏有息负债比27.8%（去年22.3%）；李宁更是个位数。

渠道：线上发力、数字化、全渠道管理；直营，DCT，演绎”李安“运营质量。

运营效率上，2020年平均存货周转日：李宁68天（同期比维持），安踏122天（同期比增加35天）；平均应收贸易款周转日：李宁17天（减少4天），安踏39天（增加5天）；平均应付周转日：李宁65天（增加2天）安踏66天（增加9天）

企业生命期：阿迪、鬼冢虎这些都已72年历史了，活得还不错，这点比很多餐饮企业强，看看味千等便知一二。

企业现金流：2020年，安踏经营现金净额74.58亿元（自由现金流66亿），李宁27.83亿元。企业现金流均远超各自净利润。

声明：个人观点，本人持有“李安”二公子。

$李宁(02331)$$安踏体育(02020)$$贵州茅台(SH600519)$