文 | 阿藍
編輯 |康娟
投資者所期待的更高的市值區間，要看WEY和智能駕駛系統的表現。而高端車型和自動駕駛領域的激戰，將會是硬技術實力比拼，勝負更加難料。
任正非的女兒姚安娜於1月14日出道娛樂圈，次日即宣佈代言長城汽車（601633.SH，2333.HK）旗下品牌WEY的最新車型“摩卡”。這次代言合作，大約能給投資者提供三重聯想：
第一，它顯然是一次不可複製的、形態新奇的背書，為長城汽車與華為之間的合作增添了某種親密度的暗示。去年12月30日，前者與華為、高通簽署戰略合作協議，意在發力建設智能駕駛生態。同一個發佈會上，長城汽車公佈了咖啡智駕“331戰略”，稱將在2021年實現中國首個全車冗餘L3級自動駕駛。
第二，以咖啡為名的智駕系統，會首先搭載在長城汽車高端品牌WEY的全線產品上，姚安娜代言的“摩卡”是其中的旗艦SUV車型。考慮到，娛樂圈新人出道會有相當長的前期準備，可以猜測，“摩卡”這一次借勢吸睛也經過精心考量。在2021年伊始，這樁顯得過於“別緻”的代言，其實還蠻嚴肅的，它可以看作是，長城汽車在釋放開啓新一輪產品週期的強烈信號。
第三，以藝人代言的商業邏輯而論，沒有多少人會期待姚安娜給WEY貢獻太多直接的銷量轉化。但在品牌傳播的角度，這次合作的回報非常高。在長城汽車旗下名目繁多、層出不窮的子品牌系列之中，“摩卡”終於為非汽車愛好者的大眾人羣提供了一個提綱挈領的記憶點。無論從產品營銷，或是投資者關係的角度，都可能是為這家公司進一步提升市場認知度開了個好頭。
長城汽車不久前發佈的2020年12月產銷快報顯示，12月，公司實現銷量15.01萬輛，同比增長41.6%。2020年，實現累計銷量111萬輛，同比增長4.8%，也超越了其102萬輛的年度既定目標。這是該公司連續第5年銷量破百萬。
在股票市場，長城汽車是從半年前起爆紅的，去年6月30日，它的A股收盤價只有7.72元，到 12月31日，飆漲至37.81元，漲幅為389.8%，在《巴倫週刊》中文版發佈的 “2020中國公司市值增長50強”中，位列第18位。1月21日，其收盤價達到40.85元。前述銷量成績，相當程度上匹配了投資者的預期，但目前還很難斷定，2021年，長城汽車的表現能否消化估值的風險，是否足夠支撐股價的進一步上漲。
這種不確定性來自日趨激烈的行業競爭。近兩個月來，業界已有初步共識，新能源汽車的“全面戰爭”已邁入由“智能駕駛”主題驅動的新戰役。那麼，長城汽車在新年的投資價值前景，也將主要取決以下三點：（1）銷量，以及銷量數據所顯示的，全新產品佈局的短期戰果與增長潛能；（2）新能源車，包括混動車和純電動車的市場份額成長情況；（3）智能駕駛，即咖啡智駕與L3級自動駕駛的表現究竟如何。
作為長城汽車頂端品牌的旗艦車型，WEY摩卡身上集聚了這三個要素。
跳躍的命名：初戀、大狗和貓，檸檬、坦克與咖啡
一句話説不清長城汽車的產品佈局，一段話也不夠。
不同於因降價而被反覆傳播的特斯拉Model，銷量創新高的蔚來ES、EC，也不同於僅此一款而譭譽參半的理想ONE，又或是雖不同字頭、但系列感明確的比亞迪“漢”、“唐”、“宋”，長城汽車迄今缺少可以長期匯聚大眾視線的明星產品品牌。從產品架構層級上，WEY天然應該承擔起這個角色。
這家公司對於品牌的年輕化、時尚化有着強烈願望，這種執着具體體現為對於產品子品牌命名的熱衷。並且，其命名的衍生方式充滿跳躍性和直男風，雖不是全無內在邏輯，卻被其自身的龐雜稀釋到若有似無。
積極地看，這反映出長城汽車產品線的全面和強大，也可以認為是指向用户思維的品牌創新。
另一方面，卻難免遲滯品牌價值凝聚的進程；當然，從單一細分產品線的角度看，這種凝聚並不是必需的。但客觀上，這種品牌信息的龐雜、發散，提升了投資者認知長城汽車上市公司整體價值的門檻。
——哈弗，SUV品牌，是長城汽車旗下的競爭力王牌。
2020年12月，哈弗的銷量達到了10.5萬輛；哈弗大狗、哈弗H6、哈弗F7、哈弗M6這四款車銷量破萬。大狗，是長城哈弗嘗試用户參與模式進行“全球徵名”的結果，它的月銷量上個月首次破萬；1月19日，這款車又啓動了車標設計的徵集大賽。初戀，是銷量欠佳的哈弗早期車型H2的換代更新，售價較為低廉。
——皮卡品牌，卻沒有個性命名，就直接叫做長城皮卡。
2020年，長城皮卡全球年銷量達到了22.5萬台，同比增長51%，市佔率接近50%。其中，一款名叫長城炮的車型，連續8個月銷量過萬，年銷量接近11.5萬。SUV和皮卡，是長城汽車優勢最為明顯的兩個領域。
——歐拉（ORA），長城的純電動車品牌。
2020年12月的銷量達到1.27萬輛，同比劇烈增長380%，全年累計銷售了5.6萬輛。據報道，依靠長城既有的渠道，歐拉的經銷店數量已經超過200家，一舉超越了“傳統”的新能源勢力蔚來、小鵬等。
歐拉的下屬車型，是黑貓、白貓和好貓；不難理解，貓是一個女性用户向的系列；與SUV的大狗、初戀相呼應，有着某種浪漫主義色彩；但它又與那句婦孺皆知的俗語關聯，未免有些“土洋結合”的失調感。歐拉好貓是一款有幾分形似甲殼蟲的小車，去年11月上市，它意圖對標特斯拉的Model 3。
——WEY，以公司創始人的姓氏命名，是長城汽車的豪華SUV品牌。
去年12月，WEY的銷量同比增長6.78%，突破了1萬輛。而這已是WEY創立的第四年。目前較受市場讚許的車型是WEY坦克300，一款內飾出色的硬派SUV。比較負面的消息是，1月10日，一位WEY VV7的車主在提車不足10天內遭遇車輛自燃，事件卻未能在第一時間得到公司方的妥善處理，隨後，有眾多網友指出WEY作為高端車型的種種缺陷和瑕疵。
——然後，是檸檬、坦克、咖啡，長城汽車的三大技術品牌。
檸檬，是高智能模塊化車型平台，可以適配高效燃油動力（ICE）、多種混合動力（混聯DHT等）、純電動（BEV）和氫燃料電池（FCEV）四種動力方案。坦克，是國內領先的專業越野車型平台。咖啡，是整車智能化品牌，涵蓋智能駕駛、智能座艙和智能電子電氣架構，被長城汽車作為謀求向全球化科技出行公司轉型的引擎。
這三個技術品牌，又會與細分產品品類的子品牌交叉，孕育新的重點車型。哈弗H6、哈弗大狗都是基於檸檬平台打造的。WEY坦克300是坦克平台的亮相之作。WEY摩卡是咖啡智能的關鍵試水。
綜上可見，基於較簡明的邏輯，長城汽車新產品週期的品類佈局，大體對應着公司投資價值的構成。
哈弗SUV與長城皮卡的銷量，新年裏仍將是該公司的基本盤。其現有市值中的大部分，是以這兩個絕對優勢品類為基石的。
同時，其市值中在去年尾聲暴漲得來的一部分，必須依靠歐拉的銷量提升去鞏固。這部分的市場競爭絕不會輕鬆。
至於投資者所期待的更高的市值區間，則要看WEY和智能駕駛系統的表現。而高端車型和自動駕駛領域的激戰，將會是硬技術實力比拼，勝負更加難料。
摩卡的意義：開啓自動駕駛全面競爭
1月20日，WEY品牌以線上直播的形式舉行了新車型首秀，並將姚安娜代言的摩卡自定義為“新一代智能汽車”的第一款量產車型。
依照官方介紹，WEY摩卡的配置中有三個關鍵技術點。
首先是全固態激光雷達。回顧去年的媒體報道，除長城外，奔馳、寶馬、沃爾沃、豐田、北汽等，均曾公佈將在近期的新車上搭載激光雷達。新年1月，蔚來宣佈在新車型ET7上使用初創企業Innovusion的高精度激光雷達。小鵬汽車也宣佈與大疆旗下公司合作，在今年的新量產車型上應用激光雷達。聯想到，華為在去年12月21日剛剛發佈了MEMS混合固態激光雷達，基本可知，摩卡使用的激光雷達來自華為。
然後是高通8155芯片。8155是基於台積電第一代7納米工藝打造的車規級數字座艙SOC（系統級芯片），支持WiFi6、藍牙5.0等技術，在處理能力和車聯網能力上，相較前代的高通820都有質的提升，甚至有評論認為是劃時代的升級。
第三是車規級5G+V2X無線終端，這是汽車支撐高度自動駕駛所必備的部分。所謂5G+V2X，簡言之是5G與車聯網的融合。更早前，車聯網的技術標準不統一，一直阻礙行業的實質性發展。去年11月18日，美國聯邦通信委員會（FCC）正式宣佈放棄DSRC，轉向中國主導的 C-V2X標準，被業界認為是汽車智能網聯進程加速的開始。同樣，華為在這方面擁有領先的技術儲備。
因此，從WEY摩卡顯示的紙面實力上看，長城汽車預告的全車冗餘L3自動駕駛，是完全有可能在2021年實現的。
除此之外，長城汽車也在線上發佈會上介紹了有關“解放用户”的智能汽車服務體系。長遠看，這是對所謂“全球化科技出行公司”轉型的鋪墊。
短期而言，摩卡上市後的銷量，包括車主對於新車體驗與質量的反饋，將是最值得投資者關注的重點。
但無論短期成績如何，那都僅僅是“自動駕駛”主題全面競爭的開始。這種競爭既指整車銷售的市場數據、新車上路後的實戰表現，更包括各大品牌在資本市場中對於投資者預期的爭奪。長城汽車的優勢在於華為與高通的加持，但其優勢不是排他性的，該領域裏還有其他強手，能夠真正預見贏家的時刻還遙遙無期。
利好與隱憂：能不能撐得住估值？
瑞信去年末發佈的研報認為，長城汽車的新產品佈局將帶動公司業績的中長期增長，並給予其“跑贏大市”評級。1月以來，在A股市場，中信證券、天風證券、招商證券等11家機構給予了該公司“買入”和“強烈推薦”評級；在H股市場，中金公司給予其“跑贏行業”評級，國泰君安、羣益證券等5家機構給予了“買入”評級。
機構投資者有諸多理由看好長城汽車在新年的股價走勢，利好麪包括：
經過2020年後，中國主要城市對皮卡車型的禁止或限制政策已逐步解除；皮卡的解禁趨勢將在2021年延續，長城作為行業龍頭大概率將是最大的受益者。
由哈弗H6和長城炮領銜的SUV和皮卡銷量，仍然是可靠的。而哈弗大狗和歐拉貓系列的銷量增長，還值得進一步期待。
混動DHT技術的價值，在市場中仍存在被低估的情況。純電動車被投資者認為是更值得下注的，但實際上，根據中國汽車工程學會發布《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》的描繪，直至2035年，我國節能車與新能源車的銷量將各佔50%。也就是説，混合動力車的銷量還有相當長的增長週期。在這種情況下，長城汽車自研的檸檬混動DHT技術，作為有望打破外資技術壟斷的替代方案，可能會孕育出更多價值。
看多者的基本判斷是，該公司既然在2020年實現了逆勢增長，那麼隨着乘用車行業整體的景氣復甦，在2021年全年，便有理由預期長城汽車的銷量上升趨勢延續。
但隱憂並非不存在。在《巴倫週刊》中文版公佈的“2020中國公司市值增長50強”中，長城汽車位列第18位。截至1月21日，在經過接近20%的股價回撤後，其A股市盈率（TTM）仍然達到90倍，市淨率達到6.87。
財務指標方面，根據WIND數據，目前機構對於長城汽車2020年全年營收的一致預測為1000.39億元，歸母淨利潤的一致預測為49.74億元，對應的ROE預計為8.72%。這個水平比2019年略高，但仍然低於在2017年時的水平。以上僅為預測值，截至去年三季報，長城汽車實現淨利潤25.87億元，同比下降了11.32%。換言之，該公司的估值水平翻了4倍以上，但營收與盈利數據並沒有提升。
與此同時，根據中國證券登記結算有限公司的數據，截至2021年1月15日，公司第一大股東保定創新長城資產管理有限公司質押了17.60億股的股權，質押率達到28.97%。去年年中時，質押率還曾達到34%以上。這反映出，在業務擴張的過程中，該公司持續存在程度可觀的資金流動性壓力。
在較悲觀的假設中，如果新冠疫情在氣温再度轉暖前無法得到理想的控制，則乘用車行業在上半年的需求狀況仍會受到抑制，將直接影響全年銷售和盈利情況，進而使目前高企的估值水平無法得到及時的消化。
此外，無論在新能源車市場，還是在國產自主品牌的SUV市場，都存在價格戰進一步加劇的跡象；若各品牌不得不跟進降價舉措，淨利潤將會受到侵蝕。
長城汽車的2020年年報，預計將於2021年3月31日發佈。在此之前，投資者需要繼續關注其1月、2月的銷量月報，以觀察各類產品的向上態勢會否延續。
但比起這份懸念並不大的年報，更值得關注的，也許是更遠的一季報和中報，屆時投資者才能看到，全新產品佈局、特別是WEY摩卡與咖啡智駕的初考成績如何；以及，公司的財務指標在新的產品週期內有否得到明確的改善。
（本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或税務建議。）