人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  近期,我國經濟延續穩中向好態勢,繼續提振市場信心,人民幣兑美元匯率將保持雙向波動、穩中有升。

  9月22日,人民幣兑美元中間價報6.5861,較前一日升值6個基點,結束了連續三日下調。

  北京時間9月21日凌晨,美聯儲公佈9月利率決議,維持聯邦基金利率區間不變(1%-1.25%),宣佈10月起開始縮減資產負債表,並暗示年內還將加息一次。美元受到提振,應聲上漲1%。

  整體來看,近期美元走弱和人民幣走強不大可能在年內有明顯反轉,預計後續人民幣匯率回調空間有限,年內將延續雙向波動格局。

  那麼,人民幣匯率未來前景怎樣?或許是每個投資者和普通老百姓(行情603883,診股)關注的問題。

  逆週期調節因子影響多大

  要討論人民幣匯率問題,首先應回顧一下當前人民幣匯率形成機制到底是怎樣的。今年5月26日,央行在人民幣中間價機制“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”中,引入了“逆週期調節因子”。針對市場的種種爭論,央行在二季度貨幣政策執行報告特闢專欄,對引入逆週期因子動因和計算方法進行解釋。

  “2017年以來,我國經濟增長的穩定性增強,主要經濟指標總體向好,出口同比增速也明顯加快。同時,美元匯率持續走弱,其他主要貨幣對美元匯率升值較多。”該專欄指出,“同期,人民幣兑美元匯率中間價僅升值1.07%,不符合經濟基本面和國際匯市變化。”

  央行認為,造成這種“非對稱升值”現象的原因是市場主體的非理性預期,即所謂的“羊羣效應”,增大市場匯率超調的風險。由此看來,逆週期因子是在“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的過渡階段,增加央行管理人民幣匯率波動的工具,其主要是針對美元貶值週期中,人民幣升值的幅度也大體跟上美元的貶值幅度,保持人民幣匯率指數(CFETS)相對穩定。

  從結果看,2015年“8·11”匯改至“逆週期因子”引入前,美元經歷了兩輪典型的貶值週期,在此期間人民幣對美元的升值幅度,都遠不及美元的貶值幅度。

  第一個週期是2016年1月29日至5月2日,美元指數從99.56下行至92.6,貶值幅度接近7%,而同期人民幣對美元匯率中間價僅從6.55上升到6.46,升值幅度不及1%,相應地,人民幣匯率指數(CFETS)則從100.15下行至96.61,貶值幅度4.2%。在此階段,人民幣實際購買力跟隨美元貶值而被動貶值。

  第二個週期是2017年1月3日至引入“逆週期因子”的5月26日,美元指數從103.28降至97.41,貶值幅度為5.7%,同期人民幣對美元匯率僅從6.95上升到6.87,升幅1.15%,相應地人民幣匯率指數也從95.25下行至92.26,貶值幅度超過3%。

  在5月26日逆週期因子引入之後,美元繼續處於貶值週期,美元指數從97.48最低回落到9月7日的91.5,貶值幅度6%,在此期間人民幣對美元匯率也從6.87升值到6.49,升值幅度達到5.55%,與美元貶值的幅度基本相當。與此同時,人民幣匯率指數甚至保持了穩中有升的態勢,從92.26上升到95.16,升值幅度為3.14%,結束了在引入逆週期因子之前人民幣匯率指數單邊貶值的態勢,保持了人民幣對一籃子貨幣匯率穩中有升的趨勢。這正是逆週期因子對人民幣匯率中間價形成過程中所發揮的關鍵影響。

  影響美元走勢的關鍵因素

  對於普通投資者而言,最為關注的依然是人民幣對美元的匯率。如前文所述,加入逆週期因子後,人民幣匯率指數保持相對穩定的可能性更大,相應地,人民幣對美元匯率將被動跟隨美元走勢而波動。

  短期看,美聯儲貨幣政策的確會影響美元匯率的預期,但長期看,美聯儲貨幣政策就顯得不那麼重要了。具體看,在近三十年來美聯儲多次加息週期中,美元屢屢走弱,1986-1988年加息週期、1993-1994年加息週期、2006年加息週期中,美元指數均呈現持續回落的態勢。同樣,當前美聯儲仍處於加息週期中,但今年以來美元指數持續回落。

  那麼,影響美元指數走勢的關鍵變量是什麼?答案可能是美國經濟的基本面。在此,筆者用美國GDP佔全球的比重,來衡量美國經濟相對於其他國家經濟增長的相對水平。自1980年以來,美國GDP的全球份額顯著提升大概有三個階段:

  第一階段是1981-1985年裏根的第一任時期。在此期間,美國經濟增長強勁,美國GDP的全球份額由1980年的25.9%上升到1985年的35.66%,美元指數也於1985年達到歷史峯值143。

  第二階段是1995-2001年克林頓時期。由於互聯網和信息技術革命帶來了美國經濟的高科技繁榮,美國GDP的全球份額於2001年達到32.5%,美元指數也達到了115。

  第三階段是2012年以來,美國經濟率先走出危機,在全球經濟中的份額再度提升到2016年的24.66%,美元指數也在2016年末達到階段性高點103。

  以上三個階段的典型特徵是:美國GDP全球份額儘管會回升,但回升的力度越來越弱。同樣,美元指數會隨着美國經濟增長出現階段性回升,但回升的幅度也越來越低。

  要討論美元匯率到底怎麼走?有必要分析美國經濟基本面相對其他國家的前景怎樣。

  分地區來看,當前歐元區經濟已走出了衰退與通縮的泥潭,增速穩健回升趨勢確立,日本經濟二季度實現了2%的同比增速,為近三年來新高。金磚國家中,中國和印度經濟韌性十足,穩健增長可期,巴西、俄羅斯也將逐漸走出衰退陰影。相反,美國經濟儘管仍處於復甦通道中,但特朗普政府國內改革步履維艱和經濟孤立主義將加劇美國經濟增長的不確定性。

  由此看來,發達經濟體中美國經濟一枝獨秀的格局有望改變,美國GDP全球份額將可能重新步入下行通道。因此,美元指數長期回落趨勢可能已經確立。

  以上是中長期的分析,短期內受美國國內政治經濟形勢變化、全球地緣政治和美元超跌等影響,美元指數不排除再度走強的可能性。

  假設中長期美元走弱的趨勢成立,同時央行繼續維持當前的人民幣匯率形成機制,在此背景下,人民幣對美元匯率將繼續維持升值態勢。同時,鑑於前期人民幣匯率對非美元貨幣匯率貶值過度,人民幣匯率指數也將保持穩中有升。

  (作者系蘇寧金融研究院宏觀經濟中心主任、高級研究員)

人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  最近樓市寫得比較多,吐槽文(或者社會熱點文)也寫了幾篇,有朋友希望我談談股市,上一篇談股市的文章還是8月6日的《現在確定性的投資機會就一個》,明確提出了我認為的投資方向只有資源股,並且重點提到了601899紫金礦業。後來又帶孩子出去玩了一週,回來之後在8月18日寫了《一週沒寫了,大勢研判!》,給出了以下結論:

  一、穩定統治是第一位的,其他全是次要。

  二、中美關係是中國外交的重中之重。中美關係,不會破裂。

  三、中印不會爆發大規模戰爭,甚至根本不會有戰爭。

  四、我國將會更加註重內部建設。

  五、由於要注重內部建設,以及對美國的政策做進一步準備,“創業”、“新經濟”的熱度又有所上升。證監會又提“直接融資”,就是一個重要信號。

  這段時間創業板的上漲就是明證,但我始終不會玩創業板。我只玩我有把握的,哪怕某些股票暫時不賺錢,我也不會盲目追高。

  六、中國外部局勢的緊張,以及“去產能”、環保的不停止,必然會讓資源股繼續上漲。(再次強化了8月6日的觀點)

  七、資金面是越來越寬鬆的。

  八、人民幣的未來。

  但在該文中,我對人民幣並沒有給出結論。其實我並不看好人民幣,因為很顯然,人民幣之所有走強是因為美元太爛,而且我國為了控制人民幣外流,吃奶的勁都使出來了,近期又禁止虛擬貨幣的交易(盤點一下近期三大騙:數字貨幣(一)),實際上也有阻止人民幣外流的意思(如果放任虛擬貨幣,就會發生金融危機,加強人民幣貶值預期,導致資金外流)。現在經過了一年左右,美元兑人民幣從6.7上漲到6.96,然後又下跌到目前(2017年9月8日)的6.48左右,可謂越來越快:

人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  但實際上,近期人民幣對其他主要貨幣都是貶值的。比如兑換歐元,只是最近一個多月才有所升值:

  人民幣兑英鎊:

  兑日元也基本穩定:

人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  兑加元,近期人民幣加速貶值:

  也就是説,過去一年加元兑美元升值得更厲害,所以人民幣兑加元,過去幾個月也是貶值的。

  澳元兑人民幣也是升值的:

人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  為什麼加元和澳元這麼強?因為加拿大和澳大利亞的資源豐富。加拿大是石油和糧食出口大國,澳大利亞是鐵礦出口大國,兩個國家都地廣人稀,所以貨幣相對堅挺。(不過,這種趨勢在未來不一定能持續)。

  上述是過去一年多人民幣兑各種貨幣的走勢圖。可以明確看出,不是人民幣強,而是美元太爛了。

  美元之爛,在年初我就有預計。因為既然大家都認為美聯儲要縮表,都預計美元要走強,某個長期看空房地產的大V甚至在去年年底聲嘶力竭地喊出了“美元為王”的口號,還説黃金也要為美元讓步,對國人影響巨大。而他的觀點,毫無疑問也是國際主流觀點。越是這樣,美元就越可能走弱。當然我絕不是堅定的看空美元派,只是按照過去的規律,當絕大多數人都堅定地看到某一方向時,局面很可能是相反的。何況如果美元和美股同時上漲,換美元並買入美股不是爽死了?美國會讓外國人這麼掙錢嗎?至少,美元和美股是不可能同時上漲的,這就是我年初的結論。何況特朗普在1月份上台之後到底執行什麼經濟和政治政策,效果怎麼樣?所有這些都是未知數。

  局勢的發展讓我們已經看明白:美國國內的矛盾之大,出乎人們的想像。這對美元肯定是不利的,何況特朗普的政策很難通過,更難實行,美國很難消解貿易赤字,也必須提高債務上限,軍費支出還必須增加,所有這些都在消耗着美國的國力。尤其是美國國內不同種族的內耗,超過了事先絕大多數人的估計。而這種內耗,可以解決美國的失業問題,但並不創造什麼經濟價值,因為很多人從事的是和保安有關的工作。就像2010年3月23日我國福建南平的鄭民生在某小學門口殺死9名、殺傷4名小學生,從此造成全國的幼兒園、小學和中學增加兩三百萬名保安、讓1.5億家長必須接送孩子那樣,都是嚴重不創造價值的,只能提高社會的運行成本,形成長期的通脹和貨幣貶值趨勢。

  美國的這種趨勢會繼續嗎?我也不知道。但我之前認為美國應該早點對潮蘚動手,也是為了美國和他自己。我認為這是他的最佳選擇,應該始終對潮蘚施加高壓,並在潮蘚下一次試射時立刻動手。在我看來,解決潮蘚沒那麼困難,後遺症也沒那麼多(不展開、不討論)。只是特朗普猶豫不決,或者國內矛盾太大,導致他始終不敢動手。或許美國在等更好的機會?這也是我認為我國必須首先動手的原因。

  算了,這個話題不宜多説。但我們必須始終提高警惕:潮蘚是個巨大的不確定因素,會導致局勢突然發生重大變化。比如,如果它試射的導彈落到韓國或日本本土怎麼辦?常在河邊走,哪能不濕鞋?誰敢保證潮蘚的導彈一定會落到公海里?

  更何況如果我國對潮蘚中斷石油供應(潮蘚90%的石油靠我國,而且優先保證國內軍供),以後會有什麼結果,殊難預料。如果不中斷供應,甚至繼續擴大兩國貿易額(今年上半年就是這樣),我們和以美國為首的西方國家的矛盾肯定會繼續增大。中美貿易衝突會更劇烈,甚至歐盟、日本乃至韓國,也會和美國站在一起。周邊國家(比如印度)一看,會不會找機會再起波瀾?

  總之,各種危險的不確定性都在增加。這種巨大的不確定性,各國,也包括我國,有一定會有充分認識。所以相關各國也一定會加強軍事戰略物資的採購、囤積和生產。尤其是我國缺乏的有色金屬,這是板上釘釘的事。以銅為例,9月8日倫銅大幅下跌,我認為這是長期上漲之後的暫時調整,不影響大勢(這裏僅討論大宗商品,相關股票的走勢可能不相關)。

  現在説説人民幣。我國在採取了這麼多控制人民幣外流、防範國內金融危機的措施之後,人民幣也就對美元上漲了,這説明什麼?

  只能説明,人民幣並不強。

  目前,我國正在採用更多的去美元措施,並希望增加人民幣的使用。9月份以來對人民幣最重要的一件事是,宣佈中國今年將發行人民幣計價的原油期貨合約。由於我國已經成了全球最大的能源進口國,所以這個合約非常重要,很可能成為亞洲(先別談全世界)最重要的原油基準合約。

  由於港交所和上海黃金交易所計劃在今年第三季度推出人民幣計價的黃金期貨合約,這顯然意味着沙特、俄羅斯、伊朗等國向中國出售原油、獲得人民幣後,可以直接將人民幣換成黃金,從而繞過了美元。

  想法不錯,也有助於美元進一步走弱,而且弱勢美元也有利於我們進一步寬鬆,對匯率的防範可能不再那麼嚴密。但在美國看來,這是否意味着金融和貿易戰爭呢?中美直接軍事衝突應該是不存在的,但美國會不會使出更多動作?

  可以肯定的是:中美關係已經越來越嚴峻,並將更加嚴峻。除非我國在東北亞或者貿易問題上做出重大讓步。但這種可能性有多少,我實在難以判斷。

  總之,本文的結論是:

  1、美元還會繼續走弱。

  2、人民幣的走勢實在難以判斷。因為我們的行政干預力太強,決策者對中美關係到底是個什麼預期,也很難估計。

  3、各種形勢和措施之下,有色金屬應該會繼續走強,尤其是黃金和銅。

  4、中美貿易形勢的嚴峻前景,上游資源價格的大幅上漲,應該會促進內需,以及糧食、肉蛋價格的繼續上漲。

  下面説説房地產和股市,先説房地產。

  現在各種利空仍然很多,比如繼續大力推進租賃房建設,湖北省還提醒國企從房地產撤資,很有意思。但我認為這些都是貌似利空。拿國企撤資來説,撤資之後資金更少,能蓋的新房更少了,房子是貴還是便宜不是很顯然的嗎?

  自2016年國慶推出史上最嚴厲的限購限貸以來,現在大多數一二線城市的房價走的怎樣,大家心裏都有數(當然,個別大幅上漲的城市有暫時回調很正常)。這麼嚴厲的政策都壓不住,一旦政策減壓,或者由於中美貿易形勢嚴峻而繼續在國內促進內需,房價怎麼走簡直是顯然的。

  再説股市。

  由於美元比較疲軟,所以人民幣有放鬆的趨勢,shibor走勢已經明確了這一點:

  這方面,我認為創業板應該是資金是否緊張的風向標。創業板已經從7月18日的1641點漲到9月7日的局部高點1917點了,9月8日有所下跌,未來怎麼走我不知道,因為創業板仍然總體高估,下圖是它的日k線。從技術上説,好像並不能用簡單的反彈來解釋,應該歸結為資金面的寬鬆。

  對於股市整體,我認為應該規避前期大漲的股票和板塊,規避混合所有制改革的股票,更加關注優質資源股、地產股和少量仍在地板上的低估藍籌股。

  另外,就是為了防止各種不測事件對股市的衝擊,一定要注意倉位管理,降低槓桿,甚至不要用槓桿!

  這裏可以簡單談一下我對白酒股和糧食股(包括豬肉股)的研究心得。下圖是茅台和牧原股份(一隻高成長的豬肉股)近期日k線的對比。

人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  可以看出,由於牧原股份的高成長性(僅僅是過去的高成長,而且過去的走勢不代表未來,買賣自負),前期蓄勢之後開始大幅走高,而已經穩步上漲了一年半多的茅台,近期則進入了調整走勢,不僅衝不過500元,而且已經越來越遠。

  茅台、五糧液等優質白酒的主要成本是糧食和人力。白酒股的疲軟和豬肉股的強勢(近期温氏股份、正邦科技等豬肉股都表現不錯),是否意味着糧食、肉蛋、飼料和更一般的食品價格,將大幅上升呢?

  以下為網友評論:

  網友“看不慣無腦評論”:狗屁不通,裝作很懂。

  網友“梅江源”:能説到這麼多方面,比我還強。還是贊一個

  (2017-09-08)


人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  當委內瑞拉宣佈用人民幣來代替美元為石油計價之際。近一週人民幣兑美元卻重拾貶值通道。在岸人民幣自9月8日的高點6.4345持續下跌,今日最低跌至6.5968,近一週累計貶值幅度高達1623點,完全收回9月第一週升值幅度。

  實際上,這次人民幣匯率的回調,早在市場的預料之中。2017年9月8日,央行下發《中國人民銀行關於調整外匯風險準備金政策的通知》,從9月11日起,外匯風險準備金率也將從20%調整為0。此後,人民幣兑美元重新開始貶值。中國央行希望人民幣雙向箱體波動的意圖十分明確。

  對此,業內專家提醒大家,人民幣在短期仍然處在貶值區間,貶值的壓力仍然存在,切不可因為5月份以來的升值,就認為人民幣會再次進入升值週期。

  而筆者卻認為,人民幣升值勢頭已經開始衰退,接下來可能要迎來新一輪的小幅貶值週期,人民幣兑美元匯率“有升有貶”,這才是我國央行所樂見的。

  事實上,外匯風險準備金的下調,只是人民幣匯率出現拐點的導火索,人民幣匯率真正下跌原因是:首先,美元指數超跌反彈,因為美國經濟在復甦之中,再加上特朗普的税改計劃通過呼聲很高,美國8月份的通脹數據超預期等。此外,國慶長假在即,出境遊掀起了購匯熱潮,將人民幣兑換成美元的需求正在升温。

人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  再者,中國經濟反彈形勢也遠沒有人們預期的那麼好。從7月份開始,受到房地產投資減少,以及製造業復甦乏力的影響,國內各主要宏觀指標已經掉頭向下。各類大宗商品價格回落就是需求不旺的預示。所以,從基本面而言,人民幣匯率被高估態勢依然存在。

  最後,央行開始持續淨投放,維持中性的貨幣政策思路不變。近期央行加大了投放力度,主要因面臨繳税、特別國債發行和MLF到期等多重因素。為避免資金面緊張,央行加大了對沖力度。但從週一的債市走勢看,資金面仍然處於偏緊的狀態。而央行近期持續放水將給短期人民幣匯率帶來壓力。

  現在問題來了,我們現在是否需要把美元換成人民幣呢?從目前來看,人民幣升值空間被封殺,美元指數反彈的概率正在升温,現在反倒是將人民幣換成美元的較好時機。那麼從今年初以來的人民幣升值勢頭是否發生逆轉了呢?筆者認為可能很大。

  第一,美元只是暫時的贏弱,年初至今美元指數已經狂貶9%以上,顯示美元超跌過猛了。目前美國經濟基本面還是不錯的,未來美聯儲縮表和加息的可能性正在加大,美元由弱轉強的勢頭已經初現端侃。而人民幣匯率年初至今也快速升值了6.5%,本輪升值行情恰好走完。

  第二,中國虛擬經濟在加速“去槓桿“步伐。在此大背景下,出於避險以及全球資產配置的需求,很多民眾和企業都有海外投資的強烈願望,只是現在因為嚴厲的管制措施而抑制了這些跨出國門的訴求。一旦國內資本管制有所鬆動,資金外流的趨勢還將重新恢復。所以,從長期來看,人民幣存在着貶值,而非升值需要。

人民幣匯率將雙向波動穩中有升

  第三,人民幣的單邊升值不利於出口,而人民幣的大幅貶值容易造成國內資產泡沫破裂,中國央行希望人民幣匯率能有一個較為平穩的走勢,這樣才更有利於中國經濟。

  所以之前放任人民幣匯率11連升打曝離岸市場上所有沽空機構,同樣也對多頭勢力進行重拳的壓制。而在人民幣經歷了連續的暴漲之後,人民幣估值已經偏高,確實有一個回調整理的過程。

  人民幣升值的勢頭已經逆轉,現在是人民幣匯率已無可能繼續升值,但是大幅貶值至6.8-7.0區間也不現實。所以下半年人民幣將會在雙向波動中以小幅貶值的走勢,來慢慢回吐今年1-8月之間的非理性上漲,最終還是要圍繞着合理的估值區間來回波動。

  以下為網友評論:

  網友“キム”:抓緊換美金屯黃金,坐等哪天房地產崩盤

  網友“kisszhou”:再不貶,真就剩房地產一根獨苗了,我大清危矣。

  網友“劍雲”:我只能説,我們可能被委內瑞拉拖累了

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