“18金地03”公司債在最後一年大幅下調票面利率至1.5%，觸動了不少機構本已脆弱的神經。不僅如此，對利率調整條款認知存在的分歧，也讓此次調整充滿了爭議。
一些買方機構認為，按照募集説明書中“前2年票面利率加公司提升基點”的利率調整描述，此番調整，利率應該提升而非下降。
受此影響，“18金地03”午盤後停牌。金地集團稱，市場上投資者對條款有不同理解，公司正積極與相關投資人溝通。
近期不少債券出現了在存續期下調利率的現象，大大超出市場預期，而不斷下行的債券收益率正將“資產荒”這一難題扔向買方機構。
監管工作函第一時間發出
金地集團最新公告稱，該公司4月21日收到上海證券交易所上市公司監管一部《關於金地股份有限公司有關公司債券事項的監管工作函》， 要求公司對此次“18金地03”利率調降是否符合募集説明書約定進行核實，並説明理由。
突如其來的停牌！
而就在今天，該公司債“18金地03”午後突然停牌。
緣何突然停牌交易？事情源自今天的兩則公告。
2018年5月23日，金地集團發行金地股份有限公司 2018 年公司債券，規模30億元。
本期債券分為兩個品種發行品種一為3年期，附第2年末發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權；品種二為5年期，附第3年末發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。
其中品種一也即是此次午後停牌的品種——“18金地03”。
今日，金地集團連續發佈兩則公告，第一個是調低“18金地03”票面利率的公告，同時發佈了關於“18金地03”公司債券投資者回售實施辦法。
而真正對於市場有衝擊的是第一則公告。
該公告表示，根據《募集説明書》約定，發行人有權決定是否在“18金地03”存續期的第2年末調整本期債券後1年的票面利率。“18金地03”票面利率為5.29%，在債券存續期內前2年固定不變。根據當前的市場環境，發行人選擇下調票面利率，即在後1個計息年度，票面利率調整為1.50%。
而後，金地集團公告稱，市場上投資者對條款有不同理解，公司正積極與相關投資人溝通。為維護投資者利益，公司將申請“18金地03”公司債券自2020年4月21日下午起停牌，待有關事項明確後，再行復牌。
條款的分歧
一石激起千層浪！
“從5.29%降至1.5%！現在什麼樣子的機構負債能夠匹配這一利率？基本上要把投資者趕出局了。”一位買方機構對於此次調整頗有微詞。
對於此次調整的焦點還體現在條款的理解上。
按照《募集資金説明書》要求，發行人有權決定在本期債券品種一存續期內的第2年末調整本期債券後1年的票面利率。在存續期的第2年末，公司可選擇調整票面利率，存續期後1年票面利率為本期債券存續期內前2年票面利率加公司提升的基點，在存續期後 1 年固定不變。
“從募集資金説明書看，按照前2年票面利率加公司提升基點的表述，第三年票面利率應該上調，如今，如此大幅下調令人匪夷所思。”有機構人士表示。
按照規則，作為該債券投資者也擁有回售選擇權，有權選擇在公告的投資者回售登記期內進行登記，將債券按面值全部或部分回售給發行人。
不少機構認為，從此次同時發佈的回售公告看，公司意圖較為明顯，但實在很難接受。
資產荒來襲？
信用債利率下行並非偶然，與目前無風險利率的下行密不可分。
2020年以來，作為國內無風險收益的代表——10年期國債收益率也在不斷刷新低點，3月份已經跌破2.5%，刷新了十八年以來的新低。
作為高評級信用債收益率也紛紛走弱，不少AAA級品種一年期收益率已經跌至2%附近。
標普信評工商企業部評級總監劉曉亮表示，近期注意到不少含權債券，發行人在特定時點有調整票面利率的選擇權，同時債券持有人擁有回售選擇權。這樣的操作是發行人在當前境內融資成本不斷下降的背景下的選擇。
一方面，若債券持有人接受票面利率下調，發行人可以降低債券利息成本；另一方面，若債券持有人選擇回售債券，發行人仍然可以用比原有票面利率更低的成本進行新的融資，同樣可以降低自身的財務成本。
但債券收益率不斷走低對於投資機構而言，挑戰更大。
“從近期‘18金地03’及‘17金隅01’等優質債券下調存續期利率看，對於投資端要求越來越高，多半買方機構都會遭遇資產荒的尷尬。如果債券利率下調幅度大，一般是判斷利率環境下行，重新發行新債更划算，即便如此，也有不少機構選擇持有。目前公司正在調整組合，適當配置些長久期資產。”一家銀行理財子公司負責人向記者表示。
文章來源:上海證券報