2021-11-01東吳證券股份有限公司王紫敬,周高鼎對金山辦公進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：訂閲釋放，信創繁榮利好核心業務》，本報告對金山辦公給出買入評級，當前股價為295.6元。
金山辦公(688111)
事件：金山辦公發佈2021三季度報，2021前三季度實現營收8.07億元，同比增長37.43%；實現歸母淨利潤2.99億元，同比增長25.75%；扣非後歸母淨利潤2.44億元，同比增長89.56%，基本符合我們的預期。
戰略升級穩步推進，核心業務強勢發展。公司持續關注用户需求，深耕授權與訂閲雙產品線，繼續貫徹實施“多屏、雲、內容、AI和協作”戰略，取得良好經營業績。2021年前三季度公司實現營收8.07億元，其中辦公軟件授權業務實現收入3.55億元，同比增長41.19%；辦公服務訂閲業務收入3.89億元，同比增長56.13%；互聯網廣告推廣及其他業務收入0.63億元，同比下降27.48%。2021年Q3公司政企客户雲化及授權業務持續高速增長，同時互聯網廣告業務因積極開展公司戰略轉型，通過降低彈窗、減少打擾等優化以提升用户體驗，營收下降為戰略性調整，整體營收持續向好。
軟件授權業務保持高速增長，信創行業高景氣度利好企業發展。2021年Q3信創產品採購需求依舊旺盛，帶動軟件授權業務保持高速增長。針對政企業務，公司建立完善業務培訓與渠道管理平台，有效提升售前管理、項目支持及場景挖掘能力,藉助信創行業的發展紅利，不斷髮力信創生態服務能力，加入可信計算聯盟，於2021年開發者大會發布首款通過鯤鵬兼容性驗證的信創雲文檔中台，構建以文檔服務為核心的協同合作方案，為數字政務、智慧辦公等主要信創市場上線黨政協同辦公平台；同時積極參與逐漸開啓的信創市場試點工作，取得政企客户一致認可，為高用户粘性行業特徵下，未來市場份額的迅速提升奠定基礎。
訂閲業務高速增長，主產品月活設備數超5億，高研發投入助力轉雲進程。辦公訂閲服務着重提高用户體驗、優化協作場景並上線新功能如稻殼文庫、“一鍵出圖”創客貼輕編輯、WPS深度定製服務等，在有效提升產品性能下助力產品月活設備數與付費用户數增長，持續推動訂閲用户由隨機需求向長期應用轉化。截至2021年Q3，公司主要產品月活設備數為5.21億台，同比增長14%，其中WPSOfficePC版月活2.06億台、移動版3.11億台，同比增長17.05%、13.50%。此外，為積極響應數字化轉型下對雲協同的海量需求，公司通過高研發投入形成文檔協作+無/低代碼應用+場景+行業的整套數字化轉型方案，以及多領域的應用小程序服務，全方位滿足雲端應用需求。隨數字化轉型與轉雲的不斷深入，用户對雲端應用便捷性與安全性需求將逐步釋放，付費用户數、用户粘性將穩定提升，為企業良好現金流與穩健營收增長奠定基礎。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2021-2023年淨利潤預測13.46/18.79/25.76億元，對應2021-2023年EPS為2.92/4.08/5.59元，當前市值對應PE分別為101/72/53倍。我們認為公司作為國內辦公軟件龍頭，今年信創、在線辦公加速、訂閲服務指標提升（轉化率、MAU、消費頻次）、雲協作等多重因素推動業績保持高速增長，維持“買入”評級。
風險提示：產品單一風險；付費用户增長不及預期；雲化不及預期。
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級26家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為410.08；證券之星估值分析工具顯示，金山辦公（688111）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。