“逆週期因子”淡出中間價報價模型 專家預計人民幣匯率短期波動性將增大

　　本報記者 劉 琪

　　日前，外匯交易中心發佈消息，近期部分人民幣對美元中間價報價行基於自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續主動將人民幣對美元中間價報價模型中的“逆週期因子”淡出使用。調整後的報價模型有利於提升報價行中間價報價的透明度、基準性和有效性，也是外匯市場自律機制中市場主體發揮作用的體現。

　　在此次調整後，人民幣匯率怎麼走？中國銀行研究院研究員王有鑫在接受《證券日報》記者採訪時認為，在經濟基本面和中外利差帶動下，預計人民幣將繼續處於強勢階段，不過考慮到四季度海外金融市場波動可能會帶動美元逆勢反彈，預計人民幣匯率的短期波動性將增大，或圍繞潛在趨勢水平上下波動。

　　“逆週期因子”首次出現在公眾視野中是在2017年5月份，外匯市場自律機制核心成員基於市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子”。

　　外匯市場自律機制秘書處此前表示，引入“逆週期因子”主要目的是適度對沖市場情緒的順週期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊羣效應”，使中間價報價更加充分地反映我國經濟運行等基本面因素，更真實地體現外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。

　　近兩年，“逆週期因子”經過了多次調整。2018年1月份，隨着我國跨境資本流動和外匯供求趨於平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基於自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續主動對“逆週期系數”進行了調整，使“逆週期因子”迴歸中性。值得一提的是，雖然將“逆週期因子”調至中性，但是“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子”的中間價報價模型並未改變。

　　2018年8月份，“逆週期因子”又被重啓。彼時，外匯交易中心發佈消息表示，受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現了一些順週期行為。基於自身對市場情況的判斷，人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆週期系數”，以適度對沖貶值方向的順週期情緒。

　　對於此次“逆週期因子”淡出中間價報價模型的原因，王有鑫認為，逆週期調節因子逐漸淡出使用符合市場形勢變化和政策預期導向。5月28日至今，人民幣升值幅度在7%上下，受此影響，企業結匯率增加，售匯率下降，外匯供求和跨境資本流動形勢改善，外匯市場風險大幅下降。在此背景下，“逆週期因子”逐漸淡出使用符合市場形勢變化，有利於人民幣匯率的穩定和有序波動。

　　崑崙健康資管首席研究員張瑋對《證券日報》記者表示，此次“逆週期因子”的淡出，可以與近期下調遠期售匯準備金率連在一起看。

　　“單就‘逆週期因子’而言，調整的只是中間價報價。而採用下調遠期售匯準備金的方式，不僅能夠影響匯率，還可以吸收市場上的人民幣存量，對沖遠期通脹走高的風險。”張瑋表示。

　　王有鑫表示，前期央行已通過將遠期售匯風險準備金率降至0和繼續推進金融開放的表態釋放了穩定匯率的信號，因此，此時部分報價行調整中間價報價機制也是順應市場形勢和監管意圖的表現，屬於意料之中的變化。

　　張瑋認為，隨着匯率改革的深化以及我國金融業的不斷開放，人民幣匯率呈現以市場供求為基礎雙向浮動、彈性增強。而金融業開放是不可逆的趨勢，人民幣匯率未來也將持續保持雙向波動。

　　展望後期人民幣走勢，張瑋認為，主要取決於中美貨幣投放力度和經濟復甦程度。單就經濟差異而言，中國先於美國的經濟復甦。在貨幣投放層面，儘管6月份美聯儲的擴表規模一度暫緩，但8月份以後又繼續步入擴張通道。人民幣相對美元而言還有可能繼續強勢，但繼續上漲的空間較為有限。