2021-11-25華西證券股份有限公司崔琰對拓普集團進行研究併發布了研究報告《進軍空氣懸架 業績高增的Tier0.5》，本報告對拓普集團給出買入評級，當前股價為60.62元。
拓普集團(601689)
事件概述
2021年11月19日，公司發佈公告，擬公開發行總額不超過25億元（含25億元）可轉換公司債券，扣除發行費用後，將全部投資於年產150萬套輕量化底盤系統建設項目和年產330萬套輕量化底盤系統建設項目。
2021年11月24日，公司為2025戰略新工廠之一—“空氣懸架系統一部”舉行了隆重的落成儀式。空氣懸架系統一部坐落於寧波濱海新區，總佔地面積6萬平方米，建築面積8萬平方米，總投資約6億元，計劃2022年6月正式投產，主要用於空氣懸架的生產製造。
分析判斷:
進軍空氣懸架豐富產品矩陣
空氣懸架國產化空間大，未來有望成為標配。空氣懸架能夠帶來非常優越的駕駛舒適性，但由於高昂的成本（預計單車1萬元以上，由大陸和威伯科壟斷），目前主要配備部分高端豪華品牌車型，市場滲透率較低。隨着自主品牌崛起及自主零部件供應商的研發和製造技術的不斷提高，空氣懸架零部件成本不斷下探，消費升級趨勢下空氣懸架有望成為標配產品。
公司具備空氣懸架系統開發能力，順勢佈局增量可期。公司憑藉豐富的橡膠減震系統及電控零件開發經驗，已正式建立空氣懸架整套系統（含電控系統）及關鍵零部件（包括機械部件—前後空氣彈簧總成；電控部件—集成式空氣供給單元（氣泵、閥體、ECU一體化）、高度傳感器、加速度傳感器；控制程序—空氣懸架ECAS系統）的製造能力。我們認為進軍空氣懸架，一方面能夠豐富產品矩陣，完善Tier0.5級供貨模式，疊加現有產品後的單車配套價值有望超萬元，另一方面有望憑藉現有的客户優勢，能夠快速搶佔份額，貢獻又一增長極。
發行可轉債加碼輕量化業績高增可期
新能源汽車加速汽車輕量化的發展，底盤輕量化成為新藍海，輕量化底盤系統平均單車配套價值有望達5000元以上，市場空間大。公司鋁合金輕量化底盤技術國內領先，收購福多納後形成鋁合金+高強度鋼的完善佈局，目前已進入特斯拉、吉利、比亞迪、北汽、長城、蔚來、威馬等供應鏈。鋁合金一體化真空鑄造底盤獲得客户認可並開始批量供貨，鋁合金鑄造焊接型底盤獲得FORD、RIVIAN等客户的認可並開始準備批量供貨。我們認為公司輕量化底盤系統將隨着新能源客户的銷量增長而進入快速放量階段，公司擬發行25億元可轉債用於擴產，提前做好產能建設準備，迎接高成長。
雙維齊驅劍指全球汽配TOP
客户+：戰略綁定特斯拉和造車新勢力，進軍全球供應體系。公司先後伴隨通用、吉利成長，目前戰略綁定特斯拉開啓新一輪成長，同時已進入福特、FCA、戴姆勒、寶馬、大眾、奧迪、本田、豐田等全球供應體系。順應行業電動智能變革，公司積極與RIVIAN、蔚來、小鵬、理想等頭部造車新勢力合作，探索Tier0.5級的合作模式，為客户提供全產品線的同步研發及供貨服務。
產品+：“2+4”產業戰略，打造平台型企業。在保持汽車NVH減震系統和整車聲學套組兩項傳統業務國內領先的同時，前瞻性佈局智能駕駛系統、熱管理系統、輕量化底盤系統三大核心業務，又新增空氣懸掛系統，全產品線合計單車配套價值有望達2萬元以上，全面佈局電動智能，成為平台型公司。
投資建議
公司是特斯拉產業鏈高業績彈性標的和吉利產業鏈最受益標的，憑藉行業領先的客户拓展和產品拓展能力，有望在電動智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭。鑑於公司隨特斯拉、吉利等關鍵客户進行業績修復和輕量化、智能駕駛系統及熱管理系統具備成長性，考慮到缺芯及原材料漲價的影響，維持盈利預測：預計2021-2023年收入為113.1/159.5/207.4億元，歸母淨利為11.7/18.4/23.2億元，對應EPS為1.06/1.67/2.10元，對應2021年11月24日收盤價57.99元的PE55/35/28倍，維持“買入”評級。
風險提示
特斯拉銷量不及預期；吉利銷量回暖不及預期；競爭加劇；原材料成本上升等。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為56.47；證券之星估值分析工具顯示，拓普集團（601689）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)