2021-11-25华西证券股份有限公司崔琰对拓普集团进行研究并发布了研究报告《进军空气悬架 业绩高增的Tier0.5》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为60.62元。
拓普集团(601689)
事件概述
2021年11月19日，公司发布公告，拟公开发行总额不超过25亿元（含25亿元）可转换公司债券，扣除发行费用后，将全部投资于年产150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目。
2021年11月24日，公司为2025战略新工厂之一—“空气悬架系统一部”举行了隆重的落成仪式。空气悬架系统一部坐落于宁波滨海新区，总占地面积6万平方米，建筑面积8万平方米，总投资约6亿元，计划2022年6月正式投产，主要用于空气悬架的生产制造。
分析判断:
进军空气悬架丰富产品矩阵
空气悬架国产化空间大，未来有望成为标配。空气悬架能够带来非常优越的驾驶舒适性，但由于高昂的成本（预计单车1万元以上，由大陆和威伯科垄断），目前主要配备部分高端豪华品牌车型，市场渗透率较低。随着自主品牌崛起及自主零部件供应商的研发和制造技术的不断提高，空气悬架零部件成本不断下探，消费升级趋势下空气悬架有望成为标配产品。
公司具备空气悬架系统开发能力，顺势布局增量可期。公司凭借丰富的橡胶减震系统及电控零件开发经验，已正式建立空气悬架整套系统（含电控系统）及关键零部件（包括机械部件—前后空气弹簧总成；电控部件—集成式空气供给单元（气泵、阀体、ECU一体化）、高度传感器、加速度传感器；控制程序—空气悬架ECAS系统）的制造能力。我们认为进军空气悬架，一方面能够丰富产品矩阵，完善Tier0.5级供货模式，叠加现有产品后的单车配套价值有望超万元，另一方面有望凭借现有的客户优势，能够快速抢占份额，贡献又一增长极。
发行可转债加码轻量化业绩高增可期
新能源汽车加速汽车轻量化的发展，底盘轻量化成为新蓝海，轻量化底盘系统平均单车配套价值有望达5000元以上，市场空间大。公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链。铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN等客户的认可并开始准备批量供货。我们认为公司轻量化底盘系统将随着新能源客户的销量增长而进入快速放量阶段，公司拟发行25亿元可转债用于扩产，提前做好产能建设准备，迎接高成长。
双维齐驱剑指全球汽配TOP
客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。
产品+：“2+4”产业战略，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统，全产品线合计单车配套价值有望达2万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。
投资建议
公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，考虑到缺芯及原材料涨价的影响，维持盈利预测：预计2021-2023年收入为113.1/159.5/207.4亿元，归母净利为11.7/18.4/23.2亿元，对应EPS为1.06/1.67/2.10元，对应2021年11月24日收盘价57.99元的PE55/35/28倍，维持“买入”评级。
风险提示
特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为56.47；证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)