國信證券：恩捷股份(002812.SZ)隔膜堅定高速擴產，啓動鋁塑膜落子第二成長曲線，維持“增持”評級

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，恩捷股份（002812.SZ）隔膜堅定高速擴產，啓動鋁塑膜落子第二成長曲線。預計公司21-23年歸母淨利潤22.9/32.0/46.1億元（原預測值17.56/24.78/37.75億元），同比增長106%/39%/44%，對應21-23年EPS分別為2.58/3.60/5.19，當前股價對應PE分別為74/53/37倍，維持“增持”評級。

國信證券指出，2021年6月18日，公司控股子公司上海恩捷與常州市金壇區政府和開發區管委會簽訂兩則投資合作框架：1)約定在常州金壇區設立項目公司投資鋰電隔膜項目，計劃固定資產投資約52億元。2)約定在常州市金壇區由上海恩捷設立項目公司投建鋁塑膜項目，計劃固定資產投資約16億元。

國信證券主要觀點如下：

事項：

2021年6月18日，公司控股子公司上海恩捷與常州市金壇區政府和開發區管委會簽訂兩則投資合作框架：

1）約定在常州金壇區設立項目公司投資鋰電隔膜項目，計劃固定資產投資約52億元，通過自有資金和自籌資金等解決，項目分三期建設：一期建設4條基膜產線和與之匹配的塗布線，計劃2024年Q1前投產；二期4條基膜線和對應塗布線，計劃2024年底投產；三期8條基膜產線和對應塗布線，計劃2026年6月30日前投產。

2）約定在常州市金壇區由上海恩捷設立項目公司投建鋁塑膜項目，計劃固定資產投資約16億元，通過自有資金和自籌資金等解決，計劃建設8條鋁塑膜產線，對應年產能2.7億平。項目公司註冊完畢之日起90日內，由項目公司收購江西睿捷82%股權，有利於理順公司鋁塑膜業務，加快公司鋁塑膜建設。

國信電新觀點：

1）本次隔膜擴產項目投產時間集中在24-26年，明確了公司中長期擴產計劃。截至2020年底，公司濕法隔膜產能已經達到33億平，產能全球第一。目前公司無錫恩捷和江西通瑞各有8條產線投入運營，年底將共有12條產線投產，另外2021年重慶紐米3條產線提供產能增量，預計2021年年底產能達近50億平，2021年1月公司公佈新建建設16條隔膜產線及39條塗布線項目，本次再次規劃16條產線產能，遠期產能儲備充足。

2）鋁塑膜國產替代空間大，有望成為公司業績新增增長點。鋁塑膜是公司非常看好的方向，公司目前已有產線生產，本次鋁塑膜擴產預示着公司開始加快佈局。鋁塑膜是鋰電池產業鏈中技術壁壘最高的產品之一，鋁塑膜在軟包鋰電池成本中佔比僅次於正極材料和隔膜位列第三，但是全球鋁塑膜長期被日韓企業壟斷，日韓企業佔比超70%，國內企業市佔率遠低於鋰電其他材料，預計25年全球鋁塑膜需求7.6億平，對應超百億市場空間，國產替代空間巨大。