華鑫證券：給予新經典買入評級

2022-01-24華鑫證券有限責任公司朱珠對新經典進行研究併發布了研究報告《國內自有版權孵化初見成效國際化戰略持續推進》，本報告對新經典給出買入評級，當前股價為27.41元。

新經典(603096)

行業端， 2021年全國圖書零售市場986.8億元（同比增加1.65%，較2019年同期下滑3.5%） 文學市場恢復正向增長

全國圖書零售行業自2015至2019年均維持在10%以上增速，2020年受疫情影響現首次負增長， 2021年全國圖書零售市場碼洋規模為986.8億元（同比增加1.65%，較2019同期下滑3.5%），全國圖書零售行業在回暖但總體尚未實現疫情前新增； 分類看， 2021年文學類圖書作為大眾類閲讀主要分支之一實現同比4.6%增長，其名家新作與網文紙書拉動較大，如新經典出品的餘華的作品《文城》 等， 2021年新經典實洋位居出版公司首位； 2021年少兒市場圖書作為碼洋比重最大類別，同比增加1%（較2020年的2%略有下滑）。 伴隨技術發展，圖書零售銷售渠道從線下逐步到線上，線上從綜合傳統電商進入垂類電商再到短視頻平台， 電商平台的發展也帶來折扣率的波動進而影響圖書企業的毛利率，伴隨十四五出版行業的政策指引，有望促進其生態的良性發展。

內外因致2018-2021年主業業績未現高增

2018-2020年公司營收分別為9.3、 9.3、 8.8億元（同比增速分別為-1.9%、 -0.08%、 -5%），歸母利潤分別為2.4、 2.4、2.2億元（同比增速分別為3.7%、 -0.2%、 -8.6%） ；三年維度看，公司業務下滑， 第一， 高基數因素（2017至2018年經歷起跳與深蹲， 2017年東野圭吾大熱帶動其作品銷售同比高增， 2018年公司圖書分銷業務主動剝離致收入下滑）， 第二， 2019年調結構再發展階段性影響主業但自有版權圖書收入增8.9%且其中少兒收入增25.9%， 第三， 2020年遇外部疫情， 但其海外收入仍取得35.8%增長。總體看營收與利潤較為平淡，但拆分主業可看出自有版權中少兒與海外收入保持增長。 第四， 2021年建黨百年帶動主題出版新書集中上市且短視頻電商低價促銷、及公司海外業務階段性加大投入等內外部因素致前三季度利潤增速下滑。

2022看原創版權與海外內容進展

自2017年上市東野圭吾效應帶來公司業績高增助力市值提升後， 2018-2021年內外因致公司業績平淡，但公司仍積極蓄內力推出優質內容產品如《人生海海》《文城》《你當像鳥飛往你的山》 。 2022年看什麼？原創作品初見成效， 2019年7月誕生於微信公眾號的“ bibi動物園” ， 2021年9月推出其紙質書《忍不住想打擾你》 銷量喜人，不同媒介的遷徙下“ bibi動物園”均獲得粉絲支持，其核心是將優質內容做到極致而非流量思維下的產品驅動，新經典始終踐行做優質內容的“發現者、創造者、守護者”，其原創內容產品有望厚積薄發；同時海外組建具有全球視野和資深經驗的海外編輯創意團隊，海外投入產出有望在2022年年底漸好轉。

盈利預測

預測公司2021-2023年收入分別為8.9、 10.6、 12.9億元， 歸母利潤分別為1.65、 2.27、 2.83億元， EPS分別為1.21、1.67、 2.08元，當前股價對應PE分別為22.6、 16.4、 13.2倍， 2021年12月1日公司完成1.6億元回購（ 回購407萬股，價格區間25.1元~50元/股，均價39元/股） ， 新經典堅持“精品化” 優質內容戰略，長銷與暢銷並行夯實主業底， 基於公司作為優質民營圖書企業機制靈活，在圖書策劃與發行成熟的經驗持續打造原創優質內容廣度與深度的能力可期，給予“推薦” 投資評級。

風險提示

選題風險、人才流失風險、知識產權保護不及預期的風險、税收政策變動風險、宏觀經濟波動風險。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為34.82；證券之星估值分析工具顯示，新經典（603096）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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