中泰證券 孫穎
北新建材發佈關於北新防水擬收購四川蜀羊剩餘30%少數股權，聯合重組成都賽特防水材料(受讓70%股權)、天津濱海澳泰防水材料(受讓70%股權)，以及北新塗料擬收購天津燈塔塗料工業49%股權等四項交易公告。
據泰山石膏漲價函，華東、雲貴區域公司石膏板全系列產品價格上調0.3元/平，自9月18日起執行，主要由於9月份以來，受能耗雙控、護面紙、煤炭價格上漲等原因，公司通過調價消化成本壓力。
北新防水收購四川蜀羊剩餘30%股權，持股比例升至100%。四川蜀羊20年及21年1-8月分別實現營收10.4億、6.1億，實現淨利1.4億、3894萬元。本次30%股權交易對價2.3億元，對應20年PS、PE、PB為0.7、5.5、1.6倍。此次剩餘股權收購完成後北新防水將持有四川蜀羊100%股權，有利公司進一步加強對四川蜀羊的管控力度並擴大收益，以及後續規劃公司本部業務的全國佈局，進一步推動防水業務的整合優化。
北新防水聯合重組成都賽特防水材料(受讓70%的股權)，增強軌交和高速等公共設施市場競爭力。成都賽特20年及21年1-8月分別實現營收6972萬元、4377萬元，實現淨利383、341萬元。本次受讓70%股權對價3837.4萬元，對應20年PS、PE、PB為0.8、14.3、1.4倍。此次重組目的在於提升公司防水業務在軌道交通、高速公路等公共設施領域細分市場的競爭力、控制力，增強北新防水業務的整體能力。
北新防水聯合重組天津濱海澳泰防水材料(受讓70%的股權)，強化高分子領域細分市場競爭力。天津濱海澳泰20年及21年1-8月分別實現營收1.3億、0.7億，實現淨利1082萬元、1281萬元。本次交易約定公司以7744萬元受讓天津澳泰防水70%股權，對應20年PS、PE、PB為0.8、10.2、1.2倍。本次交易主要為進一步強化公司防水在高分子防水細分市場的競爭力、影響力，並完善公司防水在京津冀地區的產業佈局。
北新塗料擬通過在天津產權交易中心摘牌方式收購天津燈塔塗料工業發展有限公司49%股權，加大塗料市場佈局。此次交易49%股權公開掛牌轉讓底價為5939.45萬元，中國建材集團持有其餘51%股權。天津燈塔20年、2021年1-7月收入分別為1.8和1.3億元，淨利潤分別為-697和230萬元。北新塗料以本次收購為契機，加大在塗料領域的投入，藉助標的公司技術優勢和行業積累，豐富塗料業務品類和提升研發能力。
由於近期石膏板出廠價逐步上調，我們上調盈利預測，預計公司2021、2022年歸母淨利潤42、53億元(調整前值41、51億元)，對應PE為13、10倍。公司盈利及估值均有提升空間，維持“買入”評級。
風險提示：收購兼併不及預期;需求不及預期;新業務拓展不及預期。