【市場觀潮】碳中和疊加估值潛力！鋼鐵板塊能否持續發力？
鋼鐵板塊持續走強
最近一段時間，前期大幅上漲的「核心資產」與「抱團股」出現了大幅下跌的情況。而一直處於冷門的鋼鐵股卻持續受到市場的關注。以三隻鋼鐵概念的基金產品為例，鵬華國證鋼鐵行業指數從今年1月22日開始到現在的累計漲幅已經達到了40.65%。而同期中融國證鋼鐵指數的累計漲幅也達到了34.51%。並且市場上唯一一隻鋼鐵ETF「國泰中證鋼鐵」在2月18日至3月17日這段時間裏獲得2.73億元資金的淨買入，其規模已經從2.19億元增長到5.36億元翻了一倍還多。市場中的「鐵老大」出現了持續復甦的跡象。這背後到底是一種怎樣的市場邏輯呢？
來源：Wind
第二產業整體反彈促使鋼鐵業快速回升
在很長一段時間裏，一提到鋼鐵, 反應在大家腦海中的可能是「過剩產能」、「高污染」這樣的字眼。畢竟在過去幾年，鋼鐵企業，特別是小型鋼鐵企業一直是國家重點治理的行業。除了鋼鐵業的高耗能、高污染以及過剩產能以外，鋼鐵行業景氣度出現趨勢性下滑與我們國家的產業結構變化有很大的關係。隨着我國工業化進程的不斷加深。經濟的發展重心越來越向第三產業（服務業）進行轉移。從第二產業（工業）和第三產業（服務業，包括房地產）對我國GDP的貢獻率可以明顯看出這一點。第三產業從1992年開始，對我國經濟的貢獻率不斷加大。在2019年第三季度的時候我國第三產業對GDP的貢獻率達到了65.3%。
來源：Wind
但是從圖中能明顯看出，在2020年第二季度，我國第二產業對GDP的貢獻率出現了明顯的反彈。從40%左右的比重上升到了60.5%。這説明我國的工業領域又重新開始發力。當然第二產業對GDP的貢獻率躥升與疫情存在一定關係。疫情期間服務業受到了比較大的衝擊。為了穩定經濟，政府可能對工業領域加大了投入力度。不過第二產業在經濟中的比重出現反彈卻是一個不爭的事實。基建、新能源汽車、高端機械、智能家電等引領的產業升級都對鋼鐵的需求量起到了支撐作用。第二產業的整體反彈是鋼鐵行業近期走強的第一個主要因素。「碳達峯，碳中和」與鋼鐵行業走強存在哪些聯繫
而鋼鐵行業走強的第二個主要原因則與碳中和政策息息相關。此前，我們在《碳中和、碳達峯釋放出了怎樣的產業機會》這篇文章中已經分析過，為了實現2030年的「碳達峯」和2060年的「碳中和」。在「十四五期間」，乃至以後更長的一段時間裏。相關產業都會持續受到政策利好。而鋼鐵行業節能減排的進展直接影響着「碳中和」的目標能否如期達成。
來源：高瓴資本碳中和報告
高瓴資本3月17日發佈的碳中和報告中顯示，我國有23.2%的碳排放量來自於製造業和建築業，此外有9.7%的碳排放量來自於工業生產過程。而無論是製造業和建築業，還是工業生產，都需要用到大量的鋼材。據相關機構統計我國與鋼材相關的碳排放佔到總排放量的18%。因此鋼鐵行業能否成功節能減排直接影響到「碳中和」遠景目標的成敗。
從供給側來看，劣質鋼的產量在今後一段時間有望大幅下降。鋼鐵行業在「碳中和」這一大的目標之下會加快對落後產能的淘汰，倒逼鋼鐵行業的供給側改革。而在需求端，隨着產業升級、智能製造、新能源產業的興起，未來會對優質及特種鋼材的需求量將有望持續走高。在這種大背景下，中小型鋼廠關停所形成的產業缺口會被「環保達標、技術佔優」的大型鋼廠所填補。
重點鋼鐵企業的升級改造已經基本完成
其實在「碳中和」概念出現之前，國家就已經着手淘汰鋼鐵的落後產能，目前重點鋼鐵企業的升級改造已經接近尾聲。這也給近期鋼鐵行業走強埋下了伏筆。從2016年開始，我國就開始大面積淘汰鋼鐵的落後產能。截止到2018年年底，我國一共淘汰了1.4億噸的地條鋼產能，極大的優化了整個鋼鐵產業的生態。在淘汰落後產能的同時，對鋼鐵企業節能減排的監督力度也在不斷加大。2019年生態環境部等五部委印發的《關於推進實施鋼鐵行業超低排放的意見》中明確指出「到2020年底前力爭60%左右的鋼鐵產能要完成升級改造。到2025年底前，全國力爭80%以上產能完成改造」。從上面的信息我們可以看出，到2020年年底鋼鐵行業的升級改造工作已經完成大半，重點的鋼鐵企業幾乎都已經成為了「環保達標」的企業。可以説行業的「陣痛期」已經過去。後續產能有望快速釋放。
鋼鐵行業低估值有望得到修復
上面我們從「碳中和」和「產業升級」的角度探討了鋼鐵行業走強的原因。下面我們再從估值的角度來分析一下鋼鐵板塊上漲的原因。上面我們已經説到。大型的鋼鐵公司目前已經基本完成了對產能的升級改造。我們從59只鋼鐵股中選取市值最大的兩隻鋼鐵股「寶鋼股份」和「中信特鋼」來看一下他們的估值在整個A股市場處於一個什麼水平。
「寶鋼股份」目前的動態市盈率為18.45倍，在A股的4000多隻股票當中排名第3559位。而市值第二大的鋼鐵股「中信特鋼」的動態市盈率目前為22.8倍，在4000多隻股票當中排名第3259位。從這兩大鋼鐵公司市盈率的總體排名來看，鋼鐵股的估值在整個A股市場處於一個相對較低的水平。並且，從中信特鋼和寶鋼股份其自身的歷史PE來看，兩隻股票的估值也處在歷史較低水平。
來源：Wind （注：圖中「中信特鋼」市盈率出現大幅波動是由於收購「興澄特鋼」所致）
由於前幾年鋼鐵行業始終處於去產能、去庫存和升級改造的階段，所以始終不被市場看好。但是隨着整個行業過剩產能的出清，鋼鐵行業存在一定的估值修復需求。這也就導致了近期鋼鐵股出現了持續性的上漲。
以上，我們從鋼鐵行業產業升級的角度以及鋼鐵股的估值這兩個角度對近期鋼鐵股持續上漲的原因進行了分析。當然除了上述兩個原因外，近期鋼鐵股的持續上漲還與市場對於通脹的預期有關。總之鋼鐵股的這一波上漲是多種因素促成的。這裏面有短期因素也有長期因素。當然也並不排除有市場藉機炒作的可能。鋼鐵行業已經是一個成熟的傳統行業，想要出現大規模的持續上漲還是有一定難度的。在整個板塊估值修復完成以後，鋼鐵行業可能會重新回到一種新的平衡。
文：馮超