作者｜卡德加來源｜粒場財經（ID：lccaijng）
近日，據上交所公佈的信息，柔宇科技科創板IPO申請已獲受理，其擬募資144.34億元。
柔宇科技的招股書顯示，公司主營業務為柔性電子產品的研發、生產及銷售，同時也為企業客户提供柔性電子解決方案。公司目前產品主要為：全柔性顯示屏、全柔性傳感器、摺疊屏手機、柔性智能手寫本等。
早在2018年，柔宇科技因為發佈“全球首款可摺疊柔性手機”給不少人留下過深刻的印象。
柔宇科技看似科技感十足，頂着“明星獨角獸”的光環，一時間風光無限。
實際上市場對柔宇科技能否順利上市存在巨大爭議，主要因為柔宇科技存在諸多的不利因素，如：
產品遲遲無法成功商業化，產能利用率較低，業績持續虧損，與部分大客户業務實質性存疑等等。
更有人聲稱柔宇科技是“深圳三大騙”之一。
與其説柔宇科技是一場騙局，不如説一場賭局，先前入局者內心已經叫苦不迭，現在正籌劃來二級市場找接盤俠。
一、柔宇科技的招股書顯示這是一場勝率極低的賭局
1）營收規模與首發融資規模形成巨大反差
柔宇科技招股書顯示，2017-2020H1公司實現營業總收入分別為0.65億、1.09億、2.27億、1.16億，同期的扣非歸母淨利潤分別為-3.59億、-7.86億、-9.86億、-7.44億。
三年半時間，柔宇科技實現的累計營收不足6億元，累計扣非歸母淨利潤為-29億，也就是説，柔宇科技現階段還是在燒錢，持續鉅虧。不僅燒錢，公司的業務層面還無法打開局面，營收規模太小。
而柔宇科技擬募資144億元，募資規模是公司2019年實現營收規模的64倍，顯然公司營收規模與首發融資規模形成巨大反差。
▲2017-2020H1柔宇科技營業總收入及扣非歸母淨利潤情況（億元）
數據來源：WIND
2）產品沒有成功商業化
2020年上半年，消費者產品實現收入8800萬元，佔柔宇科技總收入的78%。所謂的“消費者產品”是指摺疊屏手機和手寫本等，如FlexPai柔派、RoWrite柔記以及RoyoleMoon及RoyoleX等。
▲柔宇科技第二代摺疊屏手機
資料來源：公司官網
2018年10月，柔宇科技發售全球首款可摺疊柔性屏手機“柔派”，2019年4月，柔宇科技宣佈第一批柔派手機售罄。但是有報道稱，當時其天貓銷量不足700台。柔派手機第二代在2020年3月發佈，官方稱1.8秒便在京東售罄，然而銷量卻未見披露。
根據招股書披露，2020年上半年柔派手機平均單價為5985元，而消費者產品實現收入8800萬元，可以簡單估算，柔派手機在2020上半年的總銷量不會超過1.5萬部，這遠低於三星GalaxyFold、華為MateX等同類產品，三星GalaxyFold和華為MateX每月出貨量接近10萬台。
柔宇科技推出自己的手機也是無奈之舉，因為主流手機廠商，對其柔性屏並不買賬，如果不能打入主流手機廠商供應鏈，柔宇科技可以説是前功盡棄。因此，在萬般無奈的情況下，柔宇科技推出了自己的摺疊屏手機。
但是市場對柔派手機並不買賬，於是出現了手機滯銷的情況。
不僅是柔派手機滯銷，柔宇科技的全柔性顯示屏也出現滯銷現象。2019年，公司全柔性顯示屏的產量為31.4萬片，而當期銷量僅為5.27億片，產銷率為16.78%；2020年上半年，公司生產4.86萬片全柔性顯示屏，銷量為2.21萬片，產銷率低於50%。
由於柔派手機、全柔性顯示屏等產品滯銷，柔宇科技的存貨持續增長，從2017年的1.03億元增長至2019年的5.95億元，2019年年末，公司存貨餘額佔當期營業總收入的262%，顯然公司產品出現了滯銷的現象，也説明了公司產品沒有成功商業化。
不僅是公司產品商業化出現了問題，公司財務狀況也岌岌可危。
柔宇科技2019年資產負債表數據顯示，公司有息負債是營業總收入的1264%，可以説財務槓桿水平極高。
▲2017-2020H1柔宇科技有息負債、應收賬款及存貨情況
數據來源：WIND
柔宇科技的摺疊屏手機可以理解為，尚處於產品的萌芽期，投資者並不確定摺疊屏手機是否有足夠的市場需求及公司產品能否成功實現商業化。目前階段而言，柔宇科技是在畫餅。
3）大客户問題重重
柔宇科技招股書顯示，壹梁實業（深圳）有限公司（簡稱“壹梁實業”）是公司的大客户，壹梁實業在2020年1-6月、2019年、2017年分別位列柔宇科技第二、第四、第四大客户，採購金額分別為1944.15萬元、1034.48萬元、374.33萬元。
天眼查網站信息顯示，壹梁實業成立於2017年6月16日，這意味着成立之初，它就成為了柔宇科技的客户。
根據清流工作室披露，“2017年6月17日，一批3D虛擬移動影院（3DVIRTUALMOBILETHEATER）的產品（包括270個內裝箱，重量達2500千克），被一家名為深圳同創鑫電子有限公司（簡稱“深圳同創鑫”），從深圳鹽田港發貨運輸至柔宇科技在美國的公司ROYOLECORPORATION”。
而柔宇科技產品RoyoleMoon即為3D虛擬移動影院（3DVIRTUALMOBILETHEATER），疑似深圳同創鑫向柔宇科技的美國公司出售商品。
深圳同創鑫是一家電路板生產廠家，其3D虛擬移動影院的從何處得到的？
天眼查網站顯示，深圳同創鑫與壹梁實業是關聯公司，兩者的大股東均有“童章”。可以推測，深圳同創鑫的3D虛擬移動影院有可能來自於壹梁實業，而壹梁實業是購買於柔宇科技。
綜上所述，疑似柔宇科技自己生產的產品從左手轉到了右手，期間公司的營收卻增加了。
因此，柔宇科技與壹梁實業、深圳同創鑫之間的交易的實質性存疑，可能是為了虛增營收，而虛構出來的交易。
為什麼柔宇科技突然要上市了？
4）快沒錢可燒了，急於上市圈錢
2012年至今，柔宇科技一共融資13輪，融資金額近百億，本次柔宇科技計劃募資144.34億元，估值約577億元。
預計目前柔宇科技賬上貨幣資金所剩無幾，融到近百億都燒得差不多了，現在公司又嗷嗷待哺了。
截至公司遞交IPO申請，公司的股東數為41名，公司前十大股東中，有深創投、中信資本等知名創投機構。站在柔宇科技背後的創投機構，肯定是希望公司能夠早日上市，不希望看到公司資金鍊斷裂。
▲柔宇科技前十大股東
資料來源：招股書，截至2020年2月7日
截至2020年上半年，柔宇科技賬上貨幣資金僅為8.48億元，而2020年上半年就虧損了9.61億元。説明再過半年時間，2021年柔宇科技實際上沒有錢可以燒了。
如果因為快沒錢燒了，柔宇科技這樣的“明星獨角獸”為什麼不選擇在一級市場融資，而要來二級市場融資？
最可能的情況是，一級市場投資者發現了柔宇科技是在畫餅，一級市場已經對其失去了耐心。從柔宇科技的歷史沿革可以看出端倪。
在2019年11月，3家投資機構入股柔宇科技，彼時，深圳慧港、天津瑋祥、西藏祥盛分別出資17億元、3000萬元、1.7億元入股柔宇科技，獲得持股比例分別為4.06%、0.07%、2.53%。
3家機構還與劉自鴻等人簽署了上市的對賭條款，條款約定：上市主體的每股發行定價若低於投資方的上市主體每股投資成本，則創始股東應與投資方簽署股份轉讓協議，對投資方進行股份補償。
2020年9月，3家機構又與劉自鴻等人簽署《終止協議》，約定如果柔宇科技上市申請獲得通過，則對賭條款將完全終止；如果公司上市申請出現未獲通過、被撤回、被否決等情況，則對賭條款將恢復法律效力。
從創始股東與3家機構簽署上市的對賭條款可以看出，一級市場投資機構還是心裏沒有底的，也説明柔宇科技在一級市場已經很難實現大額融資了。
如果一級市場都不看好柔宇科技，只能説柔宇科技的美夢要完結了。
也許有投資者會説，不能光看當下的困境，要看公司的有沒有核心競爭力。柔宇科技的核心競爭力是什麼?
柔宇科技的核心競爭力是：全柔性屏技術，柔宇科技聲稱，自己的ULT-NSSP柔性屏技術路線技術是獨一無二的，但是公司全柔性屏卻沒有得到手機大廠的認可，另一方面三星和京東方等一眾大佬還在堅持採用LTPS技術。
因此，柔宇科技的全柔性屏產品的競爭力很難被證實，至少目前手機大廠不認可。
不僅柔宇科技產品競爭力無法證實，柔性顯示屏賽道已經擁擠不堪。
二、柔性顯示屏非剛需，泡沫將破
所謂的柔性顯示屏，即柔性AMOLED面板。AMOLED面板主要應用於智能手機，2019年有80.34%的AMOLED面板應用於智能手機。
資料來源：Omdia
行業需求固然重要，但是供給側的變化決定一個行業能否賺錢。常常會發生，一個行業的需求保持高增長，但是行業內的公司不賺錢。當行業的供給變得擁擠，行業內公司打價格戰導致大家都不賺錢。
1）AMOLED行業將迎來國內廠商產能的集中釋放
目前韓國LG和三星分別在AMOLED的大尺寸和中小尺寸面板市場中形成了寡頭壟斷。
2018年，LG佔據大尺寸AMOLED面板市場超過90%的份額，其產品主要應用在電視行業上；三星則佔據中小尺寸AMOLED面板超90%的份額，其產品主要應用於智能手機行業。
截至2019年，韓國三星和LG合計佔據AMOLED面板約80%的份額。
數據來源：Omdia
目前，韓國三星電子和LGD產能佔比較大。
三星電子目前擁有4條已量產第4.5-6代AMOLED生產線，量產月產能達436K/月。LGD目前擁有3條已量產第4.5-6代AMOLED生產線，量產月產能達84K/月。
京東方目前擁有3條已量產第5.5-6代AMOLED生產線，月產能約100k/月；和輝光電目前擁有2條已量產第4.5-6代AMOLED生產線，月產能達15K/月；維信諾擁有2條已量產第5.5-6代AOLED生產線，月產能達30K/月；深天馬目前擁有2條已量產第5.5-6代AMOLED生產線，月產能達23K/月；TCL科技目前擁有1條第6代AMOLED生產線，月產能達15K/月。
國內廠商將於明年集中釋放AMOLED產能。
京東方重慶第6代AMOLED生產線項目按計劃建設中，預計2021年投產，福州第6代AMOLED生產線項目規劃中，預計2021年投產，合計釋放月產能96K/月。華星光電武漢第6代AMOLED生產線已投產，AMOLED屏已經進入小米10供應鏈，預計將釋放月產能45K/月。和輝光電上海第6代AMOLED生產線項目處於建設中，預計2021年投產，預計釋放月產能30K/月。維信諾合肥第6代AMOLED生產線項目處於建設中，預計2021年投產，預計釋放月產能30K/月。
韓國AMOLED面板供應商積極搶客户訂單，同時中國面板廠新的AMOLED面板產能陸續釋放，預計市場競爭將更趨激烈。
2）柔宇科技全柔性顯示屏產能利用率過低
柔宇科技招股書顯示，2018-2020H1，公司全柔性顯示屏的產量分別為1.76千張、14.56千張、1.23千張，設計產能則分別為11.67千張、、46.67千張、23.33千張。對應的產能利用率分別為15.1%、31.2%、5.3%。
資料來源：招股書
同時，不容忽視的是，柔性電子、柔性顯示還是一條全新的賽道，這個市場仍在起步階段，需求端並不景氣。
3）AMOLED屏非剛需，需求端增速低於預期
LCD屏和AMOLED屏在感官上的區別較小，而且人們更傾向於從平面顯示屏上獲取信息，而非曲面屏，因此，AMOLED屏非剛需。
而且AMOLED屏成本要高於LCD屏，因此，AMOLED屏主要應用於高端智能手機，2020年大部分手機品牌廠商的旗艦智能手機規劃都以AMOLED屏為主，而中低端智能手機依然主要配置LCD屏。
手機廠商從成本角度考慮，低端智能手機屏幕配置首先還是LCD屏，所以LCD依然會佔據相當比例的市場份額，並持續很多時間。
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