高基數和全球經濟放緩共致出口增速回落較多
2022年8月外貿數據的點評
核心觀點
2020-2021年同期基數走高，是出口增速回落的原因之一。分國家看，對主要貿易伙伴出口增速全面回落，其中對美出口增速降至負值。分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口增速均回落，前者佔總出口比重持續低於歷史同期，顯示出國內穩出口壓力較大。從量價看，大部分商品出口數量增速明顯低於上月，而出口價格增速變動幅度低於數量增速，顯示數量因素是8月份出口增速回落的主要原因。
二、高基數和需求恢復偏緩是進口增速低迷主因。去年同期兩年平均進口增速環比提高1.3個百分點，對本月進口增速形成一定拖累。從量價看，多數商品進口數量增速繼續為負，是進口增速回落的主要貢獻力量，顯示出國內需求依然疲弱。分產品看，農產品、天然氣等大宗商品進口數量回落，表明漲價對相關需求仍存在抑制作用；煤炭、銅等商品進口數量轉正，與國內短期電力短缺和基建尤其是能源投資需求增加有關；除汽車外的下游消費商品進口數量多數回落，顯示國內消費需求依然疲弱；鋼材、原木等原材料進口數量回落，或與國內房地產需求持續低迷有關。
三、預計下半年出口下行壓力加大，但仍有韌性。一是全球經濟放緩壓力加大，外需對出口的支撐減弱；二是海外高通脹導致國內商品具有價格優勢，或對出口份額形成一定支撐；三是烏克蘭危機將減緩全球供給恢復速度，年內全球供給缺口對我國出口仍有支撐。
正文
事件：據海關統計，8月全國進出口總額5504.5億美元，同比增長4.1％，較上月回落6.9個百分點。其中，出口3149.2億美元，同比增長7.1％，較上月大幅回落10.9個百分點；進口2355.3億美元，同比增長0.3％，較上月回落2.0個百分點；貿易差額793.9億美元，環比減少218.8億美元。
一、高基數和全球經濟放緩共致出口增速回落較多
2022年8月份出口金額同比增長7.1％，較上月回落10.9個百分點（見圖1）。從基數效應看，2021年8月份出口兩年平均增速為17.0％，高於前值4.1個百分點，顯示出前兩年8月出口基數偏高，是本月出口增速回落的原因之一。同時我們從其他角度探討出口增速大幅回落的原因。
一是分國家看，全球經濟放緩導致本月對主要貿易伙伴出口增速全面回落。8月份對歐盟、東盟、美國、日本、金磚國家的出口分別同比增長11.1％、25.1％、-3.8％、7.7％、22.4％，增速較7月份分別回落12.1、8.4、14.7、11.3和19.1個百分點（見圖2）。受全球經濟增速放緩和海外供給能力恢復影響，對主要貿易伙伴出口增速全面回落，是本月出口增速大幅回落主因。其中對美出口增速降至負值，或與中美大國博弈和美國供給恢復受地緣衝突影響較小有關。
二是分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口均回落。8月份機電產品出口同比增長4.3％，低於上月8.7個百分點，對出口當月增速的拉動作用較上月回落5.1個百分點，貢獻了8月份出口同比增速降幅的46.5％。但這一貢獻率低於機電產品佔總出口的比重，説明勞動密集型產品出口增速回落幅度更大。8月份機電產品佔總出口的比重為56.2％，較上月提高0.6個百分點，但依然低於2017年以來的同期水平，顯示出機電產品出口修復速度依然慢於整體，國內仍需加大穩出口力度（見圖3）。
三是分數量和價格看，數量因素是出口增速回落主因，價格支撐仍強。由於出口價格指數和出口數量指數公佈時間滯後，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關係，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。8月份同時公佈數量和價格的17種主要出口商品中，除成品油、肥料等商品外，大部分商品出口數量增速較上月回落，而出口價格增速上升或回落幅度低於數量增速，顯示出數量因素是8月份出口增速回落的主要原因（見圖4）。
二、高基數和需求恢復偏緩是進口增速低迷主因
2022年8月份進口金額同比增長0.3％，較上月回落2.0個百分點，增速繼續處於2021年以來低位（見圖5）。從基數效應看，2021年8月份進口兩年平均增速為14.1％，高於前值1.3個百分點，顯示出前兩年8月進口基數較高，基數效應能部分解釋本月進口增速的回落。
從量價看，數量因素是進口增速低迷主因，能源商品進口價格依然偏高。2022年8月重點監測的18種商品中，肥料、原油、煤及褐煤、汽車（包括底盤）、天然氣、未鍛軋銅及銅材、紙漿、銅礦砂及其精礦、農產品等9種商品進口金額同比增速實現正增長，上漲品種數量持平於下跌品種。從價格看，有16種商品進口價格上漲，且與烏克蘭危機相關的肥料、原油、天然氣等能源商品進口價格上漲幅度靠前，顯示出全球能源危機尚未結束，國內能源保供穩價持續面臨壓力；從數量看，有6種商品進口數量實現正增長（見圖6-8），且漲幅低於價格增速較多，顯示出國內需求依然疲弱。
國內需求恢復偏緩導致進口數量繼續下降，但基建和消費需求出現邊際改善。分產品看，8月食用植物油、農產品、天然氣、原油、大豆、糧食等商品進口數量出現回落（見圖7），顯示出原材料價格高企對國內需求有一定的抑制作用；未鍛軋銅及銅材、銅礦砂及其精礦、煤和褐煤等商品進口數量增速轉正，一方面是國內電力短缺導致能源消費和投資需求增加，另一方面也與國內基建投資需求加快釋放有關；下游消費商品進口數量漲跌互現，表明國內下游消費需求有所回暖，但整體依然疲弱；此外地產相關進口商品如原木及鋸材、鋼材等進口數量增速繼續回落，顯示出地產需求延續低迷。
三、預計下半年出口下行壓力加大，但仍有韌性
一是全球經濟放緩壓力加大，未來外需對出口增速的支撐作用料減弱。2022年8月份摩根大通全球綜合PMI、全球製造業PMI指數錄得49.3％、50.3％，分別較7月份回落1.5和0.8個百分點，延續2021年下半年以來的回落態勢（見圖9），顯示受地緣衝突持續發酵、全球通脹壓力加大、發達經濟體衰退預期升温等影響，全球經濟復甦動能邊際趨緩。其中8月份美國、歐元區等主要發達經濟體制造業PMI指數為52.8％、49.6％，分別持平於上月和較上月回落0.2個百分點，指向歐美兩個製造業景氣度整體延續下行態勢，且歐元區PMI降至收縮區間，經濟放緩壓力更大（見圖10）。同時，全球經濟預期轉差，如8月份歐洲經濟研究中心（ZEW）經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得-54.9％、-36.2％（見圖11），分別較7月份回落3.8和提高3.1個百分點，兩者繼續為負顯示出對未來6個月歐元區、美國的預期進一步轉差，但歐元區面臨的衰退風險更大。
二是主要經濟體進口中國商品平抑國內通脹壓力的意願增強，對我國出口份額形成一定支撐。與全球主要經濟體面臨高通脹壓力不同，我國物價水平受疫情期間貨幣政策相對謹慎、國內保供穩價持續推進影響，整體上升壓力有限，因此主要經濟體從中國進口商品可以在一定程度上平抑通脹壓力。
三是烏克蘭危機將減緩全球供給恢復速度，全球供給缺口對國內出口仍有支撐。俄羅斯是全球重要的原油、糧食、木材、礦石等初級產品供應地，如俄羅斯和烏克蘭小麥出口佔全球的比重在30％左右，俄羅斯原油出口全球比重約為11.1％（見圖12）。當前地緣衝突仍在發酵，全球供應鏈依舊緊張，不利於全球產能修復進程，我國產業鏈的完整性仍將發揮填補全球產能缺口的作用。
本文源自金融界