2021-10-29浙商證券股份有限公司馬莉,陳騰曦對天下秀進行研究併發布了研究報告《天下秀2021三季報點評：毛利持穩，創新業務投入佈局長期發展》，本報告對天下秀給出買入評級，當前股價為10.0元。
天下秀(600556)
投資要點
公司毛利率保持穩定狀態， 整體定價體系確認維穩
公司 2021Q3 毛利率為 23.29%，環比微升， 回顧過去一年，公司毛利率已基本保持穩定狀態。 公司作為連接商家、內容平台及消費者客户的中間紐帶，整體業務的定價體系維持穩定。
公司 2021 第三季度經營性現金流淨額為-1.1 億元，經營性現金流為負與當季度營收增長情況相符， 主要為品牌客户投放增加所形成的合理賬期。截止 2021Q3公司擁有貨幣資金 16.36 億元，在手資金充裕。
費用端：期間費用率同比顯著增加，主要系公司創新業務投入增加，如持續推動 WEIQ 平台及熱浪數據的優化升級，提升對紅人的服務效率和對企業的商業賦能， 如與雀巢集團戰略合作的定製化 KOL 需求全平台管理系統——KBM 正式上線，未來將以此為範例，綁定更多大客户深度合作， 產業佈局觀進一步增強，為公司長期業績增長注入動力。
淨利潤大幅下滑系訴訟計提“預計負債”，公司經營業務發展平穩
公司 9 月 11 日公告披露涉及重大訴訟進展，基於謹慎性原則，公司根據一審判決書對訴訟案件計提“預計負債” 7,569.38 萬元。 公司前三季度營收 32.5 億元，已超 2020 年全年營收總額。 第三季度收入增速下降顯著主要為去年同期基數較高， 第四季度公司將繼續平穩增長，預計第四季度公司收入增速反彈。
投入紅人生態鏈創新性業務， 釋放紅人大數據商業潛力
公司的投入型創新業務板塊發展迅速，包含新消費、新職業、新 IP 以及短視頻直播電商數據工具等都獲得良好進展。基於公司在紅人營銷領域的成熟積累，IRED 教育專注於培養產業人才，截至三季度末， IRED 已觸達 198 所院校，首批專業全日制學生達 200 餘人。 此外，公司新消費品牌“宅貓日記”已在三季度連續實現千萬級月銷量，爆品連續登上抖音多個品類爆款排行榜。
盈利預測及估值
紅人新經濟通過技術構築壁壘， 天下秀通過 WEIQ、 SMART、 熱浪數據、TOPKLOUT 克勞鋭和 IMsocial 紅人加速器等平台及西五街 APP、 IRED 教育和一系列新消費 IP 等紅人創新業務不斷增強其核心競爭優勢，競爭壁壘不斷增高，進一步深耕“紅人經濟生態圈” 產業佈局。公司在紅人經濟前沿創新領域及紅人經濟數字變現領域未來想象空間極大。在一個爆發初期的行業擁有這樣的競爭壁壘，是我們持續看好公司的核心理由。我們預計 21-23 年公司收入分別同比增長 50.53%/58.50%/50.50%至 46.07/73.02/109.89 億， 歸母淨利潤分別同增 57.29%/45.15%/49.41%至 4.64 億/7.94 億/11.86 億， 當前市值對應市盈率分別為 34X/20X/13X，維持“買入”評級。
風險提示： 紅人迭代速度超預期、行業競爭加劇風險
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為11.83；證券之星估值分析工具顯示，天下秀（600556）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。