上市首日股價暴漲近50%，燃石醫學能否打下基因領域“根據地”？

自2018年拿下“腫瘤NGS第一證”後，燃石醫學再度搶跑，成為中國赴美上市的腫瘤NGS檢測第一股。從交表到上市，僅隔了短短的20天。2020年6月12日，燃石醫學正式在美國納斯達克掛牌交易，上市首日，漲幅高達49.27%。

燃石醫學成立之際，國內腫瘤基因檢測市場仍是一片荒地，隨着近幾年越來越多的靶向藥物研發上市，腫瘤基因檢測也成為了競爭激烈的朝陽行業，備受全球創投圈關注，但是今年受疫情影響很多公司都推遲了上市的步伐，燃石醫學為何會選擇在宏觀經濟備受挑戰的大環境下赴美上市？在其成功敲鐘的背後又有哪些風險正在凸顯？目前國內和國際上越來越重視腫瘤基因檢測，上市首日便股價暴漲的燃石醫學能否持續受到投資者的關注呢？

一、 燃石醫學領跑行業 成中國腫瘤NGS第一股

燃石醫學成立於2014年，專注於為腫瘤精準醫療提供具有臨牀價值的二代測序（next generation sequencing， NGS）服務，招股説明書顯示，燃石醫學的業務及研發方向覆蓋三大領域，分別是腫瘤患病人羣檢測、癌症早檢以及腫瘤基因組大數據生態圈，業務模式為“臨檢 入院”。

招股書援引灼識諮詢的數據稱，以2019年接受測試的患者人數計算，燃石醫學是中國排名第一的NGS癌症治療方案選擇提供商，市場份額達26.7%；在中國NGS的癌症治療方案提供商市場的醫院細分市場中，燃石醫學的市場份額達79.9％。其在中國的腫瘤基因檢測市場佔到絕對的領軍位置，並且在全球範圍內引領了癌症早診的業務發展方向。

另一方面，由於美國在生物醫藥領域的研究處於全球領先地位，對燃石所處的腫瘤基因檢測賽道有着較為深刻的認知，認為這是未來發展的方向。而且他們對中國檢測服務方面的潛在市場規模較為看好。加之，燃石在中國該領域的市場份額又領跑行業，那麼，美國機構投資者對於燃石醫學的基本面還是持看好的態度。

但另一方面，國內整個行業目前處於初級發展階段。雖然賽道內公司眾多，但各公司覆蓋的產品差異不大，產品和服務多集中在用藥指導和伴隨診斷方面，還未有明確的盈利模式。但是燃石醫學需要保證有充足的資金來維持研發，此次赴美上市，自然是一條融資發展的好渠道。燃石醫學也坦言，這次募集的資金將主要用於癌症早檢技術的研發、其他腫瘤伴隨診斷產品的註冊認證，包括完成相關的臨牀試驗，及其他經營管理支出，對於後續商業模式的探索無疑是有利的。但隨着燃石醫學赴美上市已成定局，潛藏在背後的一些危機也在慢慢浮現。

二、 中概股危機下燃石醫學成功上市 多重因素恐將影響股價表現

2019年赴美IPO的中國企業有32家，募資總額35.65億美元，分別同比下降15%、58%。除受到全球經濟放緩、國際關係影響，科創板也起到了分流作用，未來一段時期內中國企業赴美上市或再進入低潮期。在這個時期燃石醫學選擇赴美上市，它可能會面臨什麼樣的挑戰呢？

1. 前期投入與日俱增，盈利困難成行業魔咒

醫藥領域就是一個前期資金投入很高的產業，前期的高額投入研發才能在藥物產品上實現突破。燃石醫學招股書顯示，儘管營收和毛利潤連年增加，但燃石醫學自己也坦言，研發及營銷費用的居高不下，令其盈利困難。

其實燃石醫學的營收也是在逐年增加的，招股書數據顯示，2017年至2019年，燃石醫學營收分別為人民幣1.11億元、2.09億元、3.82億元，同比增速均在80%以上。就盈利能力而言，2017年到2019年，燃石醫學毛利潤逐年增加，分別為人民幣7170萬、1.4億元、2.7億元。

但是營收和毛利率的增長並沒有挽救研發與營銷支出的高額佔比。招股書顯示，2017至2020年第一季度，公司分別淨虧損1.31億元、1.77億元、1.69億元和5257萬元。近四年虧損已經超過5億元。以2019年舉例，當年其研發和營銷費用分別高達1.57億元和1.53億元，分別約佔年度總營收的41.12%和40.17%。截至2020年第一季度，公司有753名員工，其中超四成是銷售和市場人員。

燃石醫學的虧損並不是個別現象。此前，癌症基因檢測公司北京泛生子基因科技有限公司2019年11月向SEC提交的招股書顯示，2017年至2019年前9個月，公司年收入分別為1.01億元、2.25億元、2.20億元；但虧損則分別高達4.21億元、4.65億元、5.41億元。醫藥行業投入高，盈利慢，即使相比於很多新入局者，燃石醫學所持的資質為其建立起天然壁壘，但是如果長期虧損，投資者自然會質疑其盈利能力。

2. 行業賽道激烈，燃石醫學頭部地位恐被動搖

目前腫瘤基因檢測市場競爭很激烈，一定程度上可能會影響燃石醫學的競爭力。在腫瘤基因檢測領域，大玩家包括華大基因、貝瑞基因、迪安診斷、達安基因等公司。其中，華大基因和貝瑞基因於2017年憑藉NIPT業務上市，前者基因檢測樣本量較大，後者與國家肝癌中心合作發起了肝癌早篩項目，擬在腫瘤早篩方向發力。同樣的，參與基因檢測的玩家也有成立初期便專注於腫瘤基因檢測領域的世和基因，臻和科技、吉因加、泛生子基因等創業公司。

灼識諮詢報告顯示，到2030年，中國腫瘤NGS檢測的市場規模將超過45億美元。這也意味着，除燃石醫學外，這一賽道極有可能繼續誕生新的明星企業。而就在美東時間6月4日，國內另一家知名腫瘤基因檢測公司——泛生子同樣在時隔近7個月後再次向美國證券交易委員會（SEC）更新招股文件，擬在納斯達克上市，其背後的主要投資方包括中金資本和維梧資本(VivoCapital)，隨着越來越多的頭部玩家走向IPO之路，燃石醫學與同行搶奪市場份額的局面可能會更加激烈。

目前，國內和國際市場都開始意識到腫瘤基因檢測市場潛力驚人，燃石醫學如何提升自己的優勢？它的未來之路又將如何發展？

三、 腫瘤基因檢測市場潛力十足，燃石醫學如何獲得行業話語權？

在國際市場，僅從BBCResearch的統計結果看，2017年全球基因測序市場規模為79億美元，預計2018年可達117億美元，年複合增長率約30%。而在國內，CIC行業報告預計中國的癌症早檢潛在總市場到2030年將超過2000億人民幣。而國內基因檢測行業整體正處於起步階段，腫瘤基因檢測市場潛力還遠未釋放。

目前，基於NGS的癌症治療選擇市場在中國還是一片藍海，腫瘤發病機理複雜，病程長，客單價高，並且早期發現腫瘤可以大大增加患者成功治療的機會，如果推出一種便捷的癌症早檢方法，不僅會讓患者獲得更大的疾病治癒可能，同時也會帶來巨大的市場機會。NGS腫瘤基因檢測無疑是醫藥行業下一個風口，以燃石醫學為代表的企業率先上市，自然也會獲取更高的關注度。當這塊蛋糕被越來越多的人盯上，燃石醫學應該如何提高自己的競爭力來獲得資本市場的青睞呢？

一方面，作為醫藥公司的燃石醫學需要在技術研發上加大成本。除腫瘤基因檢測之外，燃石醫學研發內容還涉及腫瘤藥物伴隨診斷產品的開發和註冊、分子殘留病灶產品的開發和臨牀驗證等，雖然對這些技術的研發會導致公司的虧損擴大，但是燃石醫學選擇上市融資就是為了解決這一問題，只有企業掌握了足夠多的的主流技術才能提升核心競爭力，加深護城河。

另一方面，公司還要提高自己的盈利能力。從燃石醫學的收入結構來看，中央實驗室是公司目前收入佔比最大的業務，2019年收入達2.76億元，佔比達72.4%。同時，院內檢測的收入佔比也逐年遞增。未來伴隨着行業規範化的成長，將腫瘤NGS檢測帶入醫院將是市場趨勢，同時，將腫瘤NGS檢測的能力植入醫院將極大的助力並提速這個過程。所以燃石醫學需要考慮如何與更多醫院、醫療機構達成合作，這也是促進營收增長的關鍵，盈利能力的提高才能獲得資本市場的認可。

結語

總而言之，燃石醫學還在企業發展的初期，同時，也處在行業發展的初期。人才的湧入、技術的創新、資本的加持，將催化行業加速成熟。長期來看，對燃石醫學的發展是一大利好。

但需要注意的是，很多海外投資者對中國企業的商業模式和品牌價值並不完全理解，這也使得多數中概股難以獲得高估值，再者做空機構的瘋狂狙擊以及部分中概股的造假行為，影響市場對中概股的信任。在這種情況下，後續燃石醫學的發展是否能像上市首日一樣股價高漲仍未可知。對於燃石醫學而言，最為關鍵的可能還是要加強自身的技術等核心競爭實力，這樣才能長久的獲得投資者的青睞。