作者：星瀚
本期《產業新股》關注的IPO企業為：上海凱賽生物技術股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為中信證券。凱賽生物本次擬公開發行不低於4167萬股，佔發行後股本比例不低於10％。截至招股書籤署日，劉修才家庭通過控股股東CIB（Cathay Industrial Biotech Ltd.，註冊地：開曼羣島）持有31.47％股份，通過員工持股平台持有0.03％股份，合計持有31.50％股份，是凱賽生物實際控制人。
長鏈二元酸產品主導全球市場 戊二胺有望打破行業瓶頸
凱賽生物以合成生物學科為基礎，從事新型生物基材料的研發、生產及銷售。目前實現商業化生產的產品主要聚焦於聚酰胺產業鏈，為生物基聚酰胺以及可用於生物基聚酰胺生產的原料，包括長鏈二元酸和生物基戊二胺。產業鏈上游方面，凱賽生物主要產品的原材料為石油提取的烷烴和玉米等含澱粉作物。下游方面，圍繞聚酰胺產業鏈生產的生物法長鏈二元酸系列產品、生物基戊二胺及生物基聚酰胺產品廣泛應用於汽車、電子電器、紡織、醫藥、香料等多個領域，目前凱賽生物已與杜邦、艾曼斯、贏創、諾和諾德等國際知名企業建立了商務合作關係。
長鏈二元酸產品是凱賽生物的主要收入來源，在近年的市場競爭中，以英威達為代表的傳統化學法長鏈二元酸逐步退出市場，而凱賽生物以生物法生產的長鏈二元酸逐步主導全球市場，曾於2018年被工信部評為製造業單項冠軍，是全球範圍內能夠大規模產業化長鏈二元酸產品的龍頭企業。
凱賽生物的生物基戊二胺產品截至招股書籤署日已完成中試，與戊二胺相似的化工原料為己二胺，己二胺的核心原料為己二腈。目前，己二腈核心生產技術被英威達等歐美企業控制，國內自主技術近年來突破進展緩慢，國內下游廠商生產所需原材料大部分依賴歐美企業，己二腈依賴進口已成為我國雙單體聚酰胺行業發展核心難題之一。凱賽生物的生物基戊二胺實驗性產品經下游國際客户驗證，已用於汽車表面漆塗料，未來有望解決雙單體聚酰胺行業發展的主要瓶頸。
A股稀缺標的 營收結構較為單一
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：凱賽生物招股書
經營方面，如上圖所示凱賽生物報告期內營收與歸母淨利潤規模保持穩定增長，其中營業收入複合增長率為18.56％，歸母淨利潤複合增長率為19.93％。在營收構成方面，生物法長鏈二元酸產品在報告期內營收佔比分別為99.62％、99.70％、99.56％，可以看出凱賽生物對單一產品的依賴度較高。此外，在毛利率方面凱賽生物報告期內主營業務綜合毛利率分別為45.09％、47.11％和48.01％，與生物法長鏈二元酸的毛利率變動基本吻合。
可比上市公司方面，目前暫無與凱賽生物在業務模式、產品種類上均完全可比的同類企業。以生物工程技術推動研發平台型的上市公司藥明生物、華大基因與凱賽生物存在一定程度的可比性。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
從2019年各項數據對比看出，凱賽生物營收規模低於可比上市公司，此外綜合毛利率也略低於可比上市公司的平均水平，但考慮到上述可比企業與凱賽生物所處具體行業存在差異，以主要產品長鏈二元酸2019年44.88％的毛利率來看，凱賽生物的毛利率水平基本與可比上市公司平均水平一致。
行業技術壁壘較高 募集資金主要用於產能擴充
凱賽生物所處的聚酰胺產業存在較高的技術壁壘，生物法制造長鏈二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等產品的技術開發和產業化往往需要大量的時間，且失敗率極高，投資規模大，對於企業的研發能力有很高的要求。報告期內，凱賽生物研發投入分別為0.65億元、0.86億元、0.90億元，研發投入佔比較為穩定，具體情況如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
募集資金方面，凱賽生物擬使用募集資金合計46.99億元，其中20.00億元用於補充流動資金。其餘將用於投資三個與主營業務相關項目，分別是凱賽（金鄉）生物材料有限公司4萬噸/年生物法癸二酸項目、生物基聚酰胺工程技術研究中心、凱賽（烏蘇）生物技術有限公司年產3萬噸長鏈二元酸和2萬噸長鏈聚酰胺項目。
募投項目除用於研究中心建設外，將主要用於產能擴充。此外，癸二酸用途廣泛，主要用來製取癸二酸的酯類，下游應用市場廣闊，可用於合成潤滑油、潤滑油添加劑以及香料、塗料、化妝品等。同時金鄉、烏蘇項目建成後將提升生物法長鏈二元酸、生物基聚酰胺產品的品類和產能，完善聚酰胺產業鏈的佈局，提升凱賽生物的整體盈利能力。
募投項目風險方面，凱賽生物有多個在建或擬建項目，存在投入超支、產能釋放滯後、經濟效益不達預期等可能性。同時，在建項目多為固定資產，折舊攤銷等因素也存在侵蝕利潤的潛在風險。
欄目説明：產業鏈、價值鏈、科創、註冊制、再融資新規……諸多變化塑造着資本市場的新模樣。隨着這些變化的持續深化，新上市企業的行業偏好、經營邏輯、定價方式，是映射資本市場變遷的重要註釋。為了更好的體現出新股背後的產業特性，我們推出《產業新股》系列內容。在產業和資本的“變與不變”不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場“入海口”，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經濟，以新發現賦能新價值。