睿藍微報告｜現在投資伊利潘剛要比格力董小姐靠譜

詞條編輯：閆瑞虎 專欄編輯：韓蕾

最近雪球大V重倉格力爆倉，他在帖子當中寫到“我後悔自己過於信任一家公司，曾經做夢都想不到有今天。”這一描述讓許多重倉單吊某些白馬股的朋友，不禁開始認真審視自己的持倉。

同樣作為股民長期信任的白馬股之一，伊利股份的股價在今年也遭遇了重大調整，年初到達51.85元/股的高點後，如今下跌了近30%。

但在睿藍研究團隊的分析看來，與格力電器相比，伊利擁有的三大奶源成為其控制成本的主要利器，加之後疫情時代人們對健康的重視，以及公司一直以來對渠道下沉的追求，讓潘剛步格力“董小姐”後塵的可能性大大降低。

實際上，伊利的估值水平已經進入到歷史估值區間的中下部，股東數目也有可能在達到歷史高點後重新走進收縮通道。

伊利股份的主營業務怎麼樣？

伊利在2020年成為了全球五強乳企，收入968億元，淨利潤70.99億元，是中國規模最大、產品線最全的乳製品企業。鑑於上半年收入565億、淨利53億，今年伊利收入破千、淨利破百目標應該沒太大懸念。

產品方面，“金典”、“安慕希”和純牛奶3個品牌系列均有超過百億的銷售收入。

公司擁有國內三大黃金奶源基地——錫林郭勒、呼倫貝爾和新疆天山，自建及合作牧場2400多座，參控股優然牧業、賽科星、中地乳業3家規模化牧場企業。國外生產基地已有產能包括12.7萬噸奶粉和9.5萬噸超高温滅菌奶。

它是怎麼賺錢的？

伊利股份以液體乳、奶粉及奶製品和冷飲產品為核心業務，2020年968.86億元營收中，78.86%來自液體乳業務收入，13.35%來自奶粉及奶製品收入，6.38%來自於冷飲產品。

伊利液體乳營收年複合增長率11.35%，近兩年增速有所放緩；奶粉及奶製品營收年複合增長為23.96%，已經成為公司最大增長點；伊利現階段保持冷飲行業市佔第一的水平，年複合增長為10.11%。毛利主要來自液體乳，目前毛利的增長主要是來自奶粉及奶製品和冷飲。

公司以與區域性經銷商合作模式為主，2020年經銷收入佔營業收入96.7%。市場以中國本土為主。公司將銷售人員下放至消費終端與經銷商一同開拓市場，進一步加強渠道把控力。在三四線城市銷量佔有60%大於蒙牛的45%。

它的回報怎麼樣？

伊利股份經營性淨現金流整體隨營收呈上漲趨勢，2020年淨現比為1.39，較2019年上升17個百分點。2020年公司ROE為25%，行業中位數為9.3%，在國內乳製品行業中屬於絕對的龍一。

自1996年上市以來，伊利股份累計募資58億元分紅23次達304億元，是名副其實的“現金奶牛”。

公司銷售淨利率水平一般，近5年維持在7%-10%之間，盈利上升主要受薄利多銷的規模效應驅動。

如何看它的未來？

伊利是一家典型的“管理層控制”企業。從基層做起的董事長潘剛把“國企優勢”極大發揮，通過銀行負債擴大企業規模，當前伊利的負債率已經超過62%，在製造業企業中這一數字接近“危險”。

顯然，潘剛的“全球乳業三強”中期目標和“全球乳業第一”長期戰略目標完全符合“國家股東”心願。2019年，伊利股份開始併購泰國、新西蘭的同業乳企，加速全球化佈局。

在最新的擴張計劃中，伊利在新項目和新產能的投入接近百億，除了400多個奶業項目，還包括了長白山的天然礦泉水項目。

市場的響應總體是積極的。在行業分析師眼中，中國人均年乳品消費量（摺合原奶）僅35.8kg（2019），遠低於日韓的95.4kg、更低於歐美的296.2kg，還有166.5%-727.4%的大幅提升空間。

在可預見的將來，伊利的發展動能仍將以乳製品為主。因此奶源的數量和質量將是重中之重。伊利股份通過參股控股和戰略合作的原奶量約300萬噸，可滿足50%左右原奶需求。

另外一個值得關心之處是，伊利股份應付賬款的增速已經連續三年超過營業收入增速，公司過度使用供應商來“融資”，有可能破壞整個產業生態，最終影響公司供應鏈質量的穩定。

買它，貴嗎？

伊利股份當前估值（9月17日）市盈率為24.91處於5年曆史平均估值27.68中樞下方，當前市銷率2.06，處於5年曆史平均估值2.24中樞下方。從估值上來看，伊利股份正在進入“值得投資”區間。

管理層方面，截止2021年，伊利股份董事長潘剛持股比例4.71%，高管層持股7.75%左右。近年來，公司管理層整體呈現行權增持股份狀態。自2016年以來伊利股份機構投資人持股份額穩定增長，從35%增長到今年年中的41%。

除機構看好外，從2020年下半年開始，伊利股份的股東數量也顯著增加，截至2021年6月30日，股東人數增至61.9萬，比一年前增長2.5倍。

公司上市後僅進行了2次增發，認購者收益率均在40%以上，高者收益率超過100%。目前，公司正計劃實施非公開發行股票募集總額不超過130億元，用於5個投資項目計劃和補充流動資金。

這一定增計劃在保證後續投資安全的同時，也會相當程度上緩解公司的應收應付緊張，這都增強了對伊利股份重拾上升趨勢的信心。

（本報告寫作基於Z鏈詞條·伊利股份，歡迎更多讀者與我們一起探討爭鳴，或者向我們提出研究課題。）

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文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎

來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）