長城基金楊建華：新基或迎建倉時機 關注消費三大細分領域

　　近期，A股市場波動較大，板塊輪動加快使得投資難度加大。目前，市場主線尚不明朗，公募基金對於投資方向的選擇仍存在分歧。在長城基金副總經理、投資總監楊建華看來，節後核心資產調整的主要原因是估值過高，疊加短期上漲過快。

　　對於此輪調整，楊建華認為是階段性調整。“股票總是此消彼長，總有性價比逆轉的時期，而所有的投資都是要衡量性價比和投資回報的吸引力。等股票有吸引力時，資金就會重新回來。”

　　“別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪”，基金投資有時需要一點逆向思維。楊建華稱，基金投資應堅持長期主義，建議投資者不要過於關注短期波動。面對波動，要調整好心態，波動既是權益市場的特徵，也是權益市場的主要收益來源之一，短期的市場波動並不影響權益投資的長期價值。頻繁的贖回操作，尤其是在市場底部選擇贖回反而會導致出現“基金賺錢基民不賺錢”現象的發生。

　　展望二季度，楊建華認為市場將維持震盪格局，進入等待政策進一步明朗的觀察期。目前從投資性價比看，順週期個股由於業績恢復良好，性價比較為突出，短期看仍有進一步表現的空間。成長股方面，儘管整體估值仍然偏貴，但我們看好各行業龍頭公司的進一步表現，優質成長個股進入了大有可為的區間。

　　同時，楊建華還表示，我們對國內資本市場的中長期看法沒有發生改變。資本市場的市場化、專業化、法制化、國際化的制度化建設會持續推進。隨着註冊制更廣泛實施，退市力度不斷加強，退市標準更加市場化，海外優質公司迴歸，資本市場將進入優勝劣汰的良性循環中。我們對國內權益市場的長期發展充滿信心。

　　值得一提的是，由楊建華擬任基金經理的長城消費30股票型證券投資基金(A份額011013，C份額011014)將於4月15日正式發行。該基金是一隻明確聚焦大消費賽道的主題基金，作為股票型基金，該基金的股票投資比例為基金資產的80%-95%，其中投資於基金持倉比例最高的前30只消費主題的上市公司股票資產的比例不低於非現金基金資產的80%。

　　據楊建華透露，該基金將重點關注為大眾基本消費、品質消費等多層次消費需求提供優質產品和服務的公司，行業主要分佈在主要消費、可選消費和新興消費三大細分領域。

　　之所以選擇在當前時點發行新基金，楊建華解釋稱，經歷了近兩個月的持續回調後，核心資產的高估值風險得到了一定程度的釋放。伴隨上市公司2020年報、一季報披露期的到來，新基金或迎來較好的建倉時機。

　　以下為專訪實錄：

　　問題1、您從2001年就進入長城基金管理公司，2004年開始擔任基金經理，至今累計擔任基金經理的時間已經超過16年，可以説經驗非常豐富。請談談您過往的投研經歷和投資體會。

　　楊建華：我目前管理的基金有四隻，其中長城久泰滬深300指數基金是我管理最早的一隻基金，迄今已有近17年的時間，我也是行業中連續管理一隻基金時間最長的基金經理之一。其他三隻都是混合型的主動權益基金，應該説在管理期間還是給投資者帶來了不錯的業績回報。

　　總結個人從業17年來的經驗，我一直秉持價值投資理念：一是賺企業成長的錢：股票投資收益歸根結底來自於上市公司的業績增長，而非股價波動。只有堅持投資那些業績持續增長的公司，才會持續帶來價值的增長。二是賺估值修復的錢：有時市場會受投資者情緒、風險偏好等非理性因素影響，導致優質公司被低估，然而，“真金不怕烈火煉”，一旦市場迴歸常態，優質公司的價值就會凸顯，從而帶來股價的上漲。需要注意的是，這種低估有時候會維持較長的時間。因此，這種投資，時機選擇非常重要。不要因為便宜就買入，要在導致這種低估的因素出現修正的時候再介入。

　　至於如何甄選優秀企業，我偏好投資那些商業模式簡單、發展路徑清晰、盈利可預測的公司。具體標準上，有四個維度比較重要。首先，要看公司在其所處的行業賽道中，是否有鮮明的競爭優勢、簡單的商業模式和清晰的發展路徑；其次，公司的管理層是否足夠優秀，是否對行業發展有清醒、深刻的認識和理解，能否帶領公司不斷前進；第三，從財務指標來分析，企業的經營成果是否得到兑現，關注那些毛利率、淨利率、現金流、週轉率等指標突出、ROE水平比較高的公司；最後，估值也很重要，雖然我對估值的容忍度在不斷提高，但估值不能透支企業太多的未來收益。

　　總體而言，我堅持自下而上精選個股，長期持有的價值成長風格，在把握宏觀走勢與行業發展趨勢主線的同時，尋找高景氣度行業作為賽道，注重分析企業內在價值、不追短期熱點，從中挖掘估值不太高的“高性價比”股票並長期持有。

　　問題2、春節過後，市場風格切換，高估值板塊面臨回調壓力。回顧一季度行情，您如何看待？

　　楊建華：一季度，雖然春節前國內部分地區出現零星新冠病例，但總體上國內消費持續回暖、出口保持韌性、社融規模高增，經濟增長依然強勁。

　　春節前新基金髮行火爆，市場增量資金充沛，核心資產被不斷推高。節後美國10年期國債收益率反彈至1.6%以上，引發了市場對於所謂機構抱團股會否重蹈美國上世紀七十年代“漂亮50”泡沫破裂覆轍的爭論。高估值的抱團股帶動市場快速回調。而受益於恢復良好的經濟基本面以及大宗商品價格的上漲，估值水平更低的順週期板塊疊加碳中和題材在一季度表現強勁。

　　我們認為，節後核心資產或者稱之為抱團股調整的主要原因是估值過高，疊加短期上漲過快。部分個股估值與其對應的成長性相比的確過於昂貴，出現調整是非常合乎邏輯的，只是調整的時間節點難以預測，也難以把握。美債收益率上升、國內貨幣政策收緊預期、疫情的反覆等都只是觸發因素。

　　對於此輪調整，我認為是階段性調整。股票總是此消彼長，總有性價比逆轉的時期，而所有的投資都是要衡量性價比和投資回報的吸引力。等股票有吸引力時，資金就會重新回來，這非常正常。

　　問題3、近期股市回調，不少投資者在A股市場處於市場底部時選擇贖回基金，甚至對新基金的認購激情也隨之降低。您對該類投資者有何建議？

　　楊建華：基金投資應堅持長期主義，建議投資者不要過於關注短期波動。面對波動，要調整好心態，波動既是權益市場的特徵，也是權益市場的主要收益來源之一，短期的市場波動並不影響權益投資的長期價值。頻繁的贖回操作，尤其是在市場底部選擇贖回反而會導致出現“基金賺錢基民不賺錢”現象的發生。

　　“別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪”，基金投資有時需要一點逆向思維。市場火熱時往往是市場的階段性高點，而市場恐慌時又往往是市場的低點，這時反而是入市的好時機。

　　問題4、您目前在管的長城核心優勢混合(007047)去年淨值實現翻倍，長城品牌優選混合去年收益率也超過70%。從季報持股來看，您掌舵的主動管理型混基去年基本都持有貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等白酒類個股。對於白酒股的投資機會，目前市場上出現了一些分歧，站在當前時點，您認為白酒板塊的估值如何？是否已調整到位？

　　楊建華：農曆新年以來，白酒板塊持續調整，截止到目前，一線白酒的估值已經回調到40倍左右，二三線的白酒估值更低。我們認為，在當前這個時點，這些優質公司的估值總體上仍處於合理但偏貴的水平。但是，在目前總體偏低的利率環境下，宏觀經濟基本面和相關上市公司基本面依舊強勁，期待着這些優質公司估值調整到合理甚至偏低的水平是不現實的。只要這些公司的經營不發生大的變化，行業地位、競爭優勢能夠維持甚至不斷強化，估值維持在相對偏貴的水平可能成為一種常態。這些公司也難以再現“漂亮50”泡沫破裂後股價的長期低迷。我們認為，在經歷了階段性的回調之後，考慮到未來較難出現極端的擾動因素，從中線看，當前或迎來可佈局的窗口期。

　　從長期看，這幾年國內白酒行業結構分化顯著，一方面消費向品牌白酒企業集中，知名品牌白酒的消費量是上升的；另一方面受消費升級的帶動，高端白酒的價格越來越高，次高端、大眾光瓶酒的價格帶也在不斷上移，這和這些年國內經濟的持續健康發展密不可分。相信只要宏觀經濟保持目前的良好態勢，人們對美好生活的追求就不會停止，國內包括白酒在內的消費升級就不會止步。從這個角度看，行業的景氣度會維持較長時間，具備一定的長期佈局價值。

　　問題5、為何選擇在當前時點發行新產品？與此前您管理的公募基金相比，新產品是否有差異化特色？

　　楊建華：經歷了近兩個月的持續回調後，核心資產的高估值風險得到了一定程度的釋放。伴隨上市公司2020年報、一季報披露期的到來，新基金或迎來較好的建倉時機。

　　長城消費30是一隻明確聚焦大消費賽道的主題基金，作為股票型基金，該基金的股票投資比例為基金資產的80%-95%，其中投資於基金持倉比例最高的前30只消費主題的上市公司股票資產的比例不低於非現金基金資產的80%。該基金主要關注為大眾基本消費、品質消費等多層次消費需求提供優質產品和服務的公司，行業主要分佈在主要消費、可選消費和新興消費三大細分領域。

　　問題6、展望二季度及下半年，您對市場的整體判斷是什麼？影響市場運行邏輯的最主要因素是什麼？新基金成立後將重點關注哪些板塊？

　　楊建華：展望2021年，我們判斷，儘管新冠疫情還可能有所反覆，但是國內由於防控措施有力、防控經驗日益豐富、新冠疫苗加快普及，疫情防控步入常態化階段，預期再次大流行的可能性非常低。應對疫情的非常態化措施會逐步退出，國內經濟逐步恢復常態化是大概率事件，經濟增長有望恢復到合理的增長區間，由於基數效應，表觀增速可能更高。對海外市場，我們認為隨着美國新一屆政府和各國政府對疫情防控的重視程度提高以及疫苗的加快普及，抗擊疫情最艱難的時候已經過去。疫情緩解後，各種應急的貨幣、財政政策也將有步驟地退出。但是在此之前，美國及全球其他主要經濟體寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策還會延續，因此全球流動性仍然有望維持相對寬鬆的局面。

　　我們對國內資本市場的中長期看法沒有發生改變。資本市場的市場化、專業化、法制化、國際化的制度化建設會持續推進。隨着註冊制更廣泛實施，退市力度不斷加強，退市標準更加市場化，海外優質公司迴歸，資本市場將進入優勝劣汰的良性循環中。我們對國內權益市場的長期發展充滿信心。

　　展望二季度，我們認為市場將維持震盪格局，進入等待政策進一步明朗的觀察期。目前從投資性價比看，順週期個股由於業績恢復良好，性價比較為突出，短期看仍有進一步表現的空間。成長股方面，儘管整體估值仍然偏貴，但我們看好各行業龍頭公司的進一步表現，優質成長個股進入了大有可為的區間。

　　選股思路方面，我國仍處於加快構建新發展格局，深入實施高質量發展的進程中，因此，消費升級、產業升級的大趨勢仍未改變，其中孕育的投資機會仍然值得重點關注。延續這兩大主線，我們認為，更好、更有質量的發展將在上市公司的經營中得到體現。把握企業的核心價值、關注企業的核心競爭能力，挖掘在中國增長方式轉變過程中能夠最終勝出的公司是未來獲取更好的投資收益的關鍵。我們將關注具有品牌優勢的核心消費品公司，具有創新能力、依賴差異化、技術創新不斷滿足(甚至創造)消費者新的需求的創新類公司，以及具備全球競爭優勢並有望從中國走向世界的國際化公司。

　　問題7、當前時點，上市公司2020年年報正值披露期，2021年一季報也將披露，對於年報和一季報，您會重點關注哪些方面的內容？

　　楊建華：每年的年報、季報披露期都是投資者最為關心的時刻，這也是我們根據業績披露情況驗證各行業景氣度的重要時點。那些估值處於合理區間、業績符合或超預期的行業或上市公司，將成為下一個階段重點關注的阿爾法來源。我們比較關心的是一季度的業績情況，但今年會有些特殊。受疫情因素影響，去年的業績基數較低，導致今年的業績表觀增速會普遍偏高。如果僅是同比去年，我們認為意義不大，我們更關注與2019年同期業績的比較。

　　問題8、由於2019年與2020年公募基金賺錢效益顯著，吸引了不少投資者跑步入場，對於投資經驗還不太豐富的新入場投資者，您有哪些建議？

　　楊建華：新入場的投資者，在投資之前應對收益有一個合理的預期，期望一次投資就實現財富自由是不現實的。同時對於虧損也要評估好自己的承受能力，挑選出能夠匹配自己風險承受能力的基金類型和投資方式。

　　其次，新投資者切忌盲目買入。在買入基金之前要多做功課，詳細研究基金經理的投資理念和操作風格，分析產品的投資價值和市場形勢，否則很容易走上虧損的道路。

　　再次，面對市場波動時要有良好的心態和逆向思維。投資是反人性的，切忌追漲殺跌，在市場低估的時候適當進取，在狂熱的時候保持謹慎才能賺到錢。為了保持良好的心態，建議投資者要用閒錢理財。

（文章來源：中國經濟網）