2021年開始，多家跨境電商公司密集公佈IPO計劃。
敦煌網、子不語先後向港交所遞交招股書，賽維時代恢復發行上市審核，緊接着致歐科技、三態股份發行上市申請被受理。
其中，要數成立於2011年的子不語備受關注。
公開資料顯示，子不語是中國最大的跨境電商公司之一，主要通過第三方電商上平台進行服飾及鞋履產品銷售。在“高性價比+設計驅動”的模式下，子不語培育出了151個品牌、2500款熱銷產品。
這並非不語第一次謀求在資本市場中亮相。
早在2017年，子不語便曾聘請中介進行上市輔導，併成立了持股平台，但因為一些不確定性因素導致上市計劃擱淺。時隔4年，子不語將眼光投向港交所，華泰國際、農銀國際為聯席保薦人。
員工眼中的子不語： 單休、加班、被嚴重壓榨
在知乎等社交平台上，我們拼湊出了一個員工眼中的子不語。
一位匿名網友表示，“子不語從2020年初就從原來的單雙休變成單休，開始變相裁員，逼你走。”還要其他網友認同稱，“都變成單休了，等於沒得休”。
網傳子不語單休通知，圖源知乎
此外，加班也是子不語的常態。但網友認為，加班毫無意義，“大家為了表現自己熱愛工作的樣子比賽誰最晚走”。
今年以來，騰訊旗下光子工作室、快手、字節跳動等互聯網大廠接連取消“996”“大小周”制度。可見的是，承擔企業社會責任、強化內部治理等已成為ESG中的重要環節。
ESG用於衡量一個企業是否具有可持續金融發展的價值，包含了環境（Environmental）、社會責任（Social）、公司治理（Governance）。經濟學者、前財政部部長樓繼偉曾表示：“企業社會責任的面很廣，簡單舉例，就是不能搞性別歧視，不能推崇996。”
子不語的所為，是否有違ESG的原則？
此外，多名網友對子不語開出的薪資頗有微詞，“普通員工拿着4K-5K的薪水”“底薪和提成點無底線的低”“提成全靠猜”“部門主管看人下菜碟式給底薪”……
招股書顯示，2018—2020年，子不語用於員工工資、薪金及花紅（獎金）的費用分別為6376萬元、8691.5萬元、9424.1萬元。截至2020年底，子不語共有900名員工。據此測算，子不語2020年員工平均年薪10.47萬元，月薪8726元，而子不語總部所在地杭州市2020年非私營單位從業人員年平均工資為12.83萬元。
子不語僱員開支明細，圖源招股書
不同崗位實行不同工資，子不語在招股書中表示，公司斥重金打造設計團隊，以提高設計能力。故2018—2020年，該公司支付給設計團隊的僱員福利總額分別為1300萬元、1890萬元、2660萬元，佔員工成本的比例為17%、18%、27%。2020年，設計團隊共擁有227名員工，即人均約11.72萬元，仍低於杭州市2020年平均工資水平。
在多名網友的講述中，子不語實施的薪酬考核方式堪稱“奇葩”。
以運營崗位為例，新員工負責運營銷售額為零的新店或銷售額不高的老店，一天賣出3、400件夏裝能拿到3000元提成。子不語每半年結算一次提成，期間員工離職便不發放。網友補充稱，運營所取得的銷售額中，還要扣除公司水電、房租、物業、人員薪資等成本，剩餘金額如有利潤才能開始計算提成。
另注意到，子不語存在欠繳、少繳社保的現象。招股書顯示，2018—2020年，子不語就社保、住房公積金的未償還款項分別計提撥備1630萬元、2360萬元、2540萬元。
對此，子不語接線員工回覆時堅稱，“正常繳納，沒有欠繳”。招股書和員工口徑存在矛盾之處，不知道哪一方的表述才是真的？
子不語稱沒有繳足社保、住房公積金，圖源招股書
還有網友表示，子不語沒有年終獎、餐補、房補、交通補貼等員工補貼和福利，繳納住房公積金方面更是“偷樑換柱”。該網友稱，住房公積金實際由員工全額出資，公司僅代為開設賬號繳納。
若上述爆料為真，那麼不足以讓員工滿意的工資、福利、待遇等，或將加劇員工跳槽、離職現象，子不語的員工流動性着實讓人擔憂。
跨境電商翻車大年
跨境電商，一片機遇與風險共存的藍海。
數據顯示，中國是全球最大的B2C跨境電商交易市場，全球26%的交易發生在此。按2020年GMV計，中國跨境出口B2C電商市場的整體市場規模約為2.29萬億元。
放眼國內諸多大型企業，先後切入跨境電商賽道。南極電商宣佈將推出對標SHEIN的跨境電商項目Fommos；小天鵝和美的聯合成立跨境電商公司；據美國《商業內幕》報道，字節跳動已公佈了全球數十個電商相關職位，計劃推出跨境電商平台。
和繁榮景象相伴相隨的，則是進入2021年以後層出不窮的“翻車”“暴雷”事件，跨境電商正在經歷行業洗牌期。
從年初開始，亞馬遜針對刷單、放禮品卡索評等違規行為，進行了大規模封號、凍結資金，其中波及不少中國賣家。如ST華鼎公告稱，全資子公司通拓科技多個品牌涉及的54個店鋪被亞馬遜暫停銷售和關閉，涉嫌凍結資金4143萬元；天澤信息旗下跨境電商子公司有棵樹同樣涉嫌違法亞馬遜平台規則，約340個站點被關停，約1.3億元資金被凍結。
4月，有“A股跨境電商第一股”之稱的*ST跨境，由於全資子公司環球易購受全球疫情及資金短缺影響，業績由預盈轉鉅虧，被實施退市風險警示和其他風險警示，披星戴帽一步到位。近日，環球易購被列為被執行人，執行標的121.36萬元。
9月，被稱作“海外版拼多多”的跨境電商平台Vova疑似“失聯”，多位賣家爆料稱店鋪突然被封、產品下架，無法聯繫招商經理、上海辦公點人去樓空、東莞總倉關閉等爆料更是層出不窮。
多重亂象的背後，揭示了跨境電商的殘酷生存法則——
店鋪經營是否合規？
是否過度依賴第三方平台？
資金是否充沛？
是否存在刷單、財務數據造假等“灰色角落”？
……
負債、營銷高企 子不語“負重”前行
前車之鑑，能否成為後事之師？
從上次上市計劃擱淺至今的數年間，子不語業績呈現高速增長。2018—2020年，該公司實現營業收入分別為13.18億元、14.29億元、18.89億元，實現淨利潤分別為0.8億元、0.81億元、1.14億元。
如此表現，置身於整個跨境電商行業中同樣可圈可點。
截至2020年12月底，我國共有8家跨境電商上市公司，分別為：安克創新、跨境通、天澤信息、華鼎股份、聯絡互動、廣博股份、蘭亭集勢、新維國際。
以2020年為例，和“前輩”們相比，子不語營收較少，僅略勝於新維國際（0.99億元）；但從淨利潤看，8家上市跨境電商僅有安克創新、聯絡互動、蘭亭集勢實現盈利，剩餘5家均處於虧損，而子不語2020年淨利潤便已超過聯絡互動（0.95億元）、蘭亭集勢（0.86億元），僅弱於安克創新（8.56億元）。
良好業績表現的背後，子不語卻在“負重”前行。
招股書顯示，2018—2020年，子不語的資產負債率分別為103.94%、86.36%、73.16%。2020年資產負債率的下降主要由於融資及業績的增長，增厚了總資產。若剔除這部分影響因素，負債依舊逐年攀升，2018—2020年分別為4.31億元、4.1億元、4.7億元，債務壓力與風險齊飛。
對於資產負債率高企的原因，子不語稱，主要系第三方平台回款速度相對較慢，資產運營相對較重，需要持續的資金投入。
另一方面，以廣告換營收式“燒錢”仍為子不語當下的銷售模式。2018—2020年，該公司用於營銷及廣告開支的費用分別為5769.4萬元、1.16億元、2.63億元，佔總銷售成本的比例分別為7.9％、13.9％、22.7％，一定程度上蠶食了淨利潤。
子不語營銷及廣告開支，圖源招股書
“平台+品類+市場”依賴症
數據顯示，亞馬遜、阿里巴巴等第三方平台仍是跨境商品主要流通方式，佔市場8成份額。不可忽視的卻是，獨立站發展勢頭迅猛，所佔市場份額已從2016年的9.8%提升至2020年的20.3%。
欲分一杯羹的子不語，“依賴症”卻不小：依賴第三方平台、依賴服裝品類，還依賴美國市場。
從渠道看，子不語2012年起通過亞馬遜、Wish等第三方電商平台銷售產品，2018年起開始建立自營網站，以拓展銷售渠道。但截至2020年，第三方電商平台仍貢獻近8成收入，自營網站僅不到兩成。據公開媒體報道，子不語的自營網站目前仍在建設中。
子不語分渠道收入情況，圖源招股書
值得注意的是，亞馬遜為子不語主要合作的兩大電商平台之一，可預見的未來裏將依然維持現狀。此前，大規模的亞馬遜“封號”事件已從側面反映，沒有獨立站的跨境電商，最終將受制於第三方平台的規則之下。
子不語亦在招股書中提示，與第三方電商平台（尤其是亞馬遜及Wish）的關係中斷及安排條款的不利變化可能會對業務和經營業績產生重大不利影響。
從業務看，時裝、特別是女裝是子不語的主打品類。2018—2020年，銷售服飾產品收入佔總收入的比例分別為85.1%、80.3%、70.5%。儘管隨着子不語不斷擴大產品組合，帶來了鞋履產品、其他產品收入佔比提高，但服飾依舊佔據7成以上收入。
子不語分品類收入情況，圖源招股書
目前，子不語已覆蓋了全球超過80%的國家及地區的終端客户。從地區看，北美洲的收入佔比最高，2018—2020年分別為54.2%、63%、72.6%,其中大部分收入則來自美國；亞洲的佔比最低，對應年份分別為1.5%、2.6%、3%。在全球疫情尚未得到有效控制、國際環境尚且存在變數的當下，北美洲、尤其是美國市場的經營，將成為未知數。
因此，如何走出獨立自主的道路，是子不語上市後面臨的重要課題。
子不語分地區收入情況，圖源招股書