2021-10-28東方證券股份有限公司浦俊懿,徐寶龍對國聯股份進行研究併發布了研究報告《業績持續高增長，產業鏈數字化開啓新篇章》，本報告對國聯股份給出買入評級，認為其目標價位為136.35元，當前股價為111.88元，預期上漲幅度為21.87%。
國聯股份(603613)
事件：公司發佈21Q3財報，前三季度營收234.75億元(+134.0%)，歸母淨利潤3.39億(+89.5%)，扣非淨利潤3.06億(+86.7%)。Q3單季度營收94.41億(+123.5%)，單季度歸母淨利潤1.23億(+88.5%)，單季度扣非淨利潤1.06億(+75.9%)。業績處於預告區間上限，超出市場預期。
核心觀點
全年業績有望延續高增長趨勢，毛利率及淨利率有望趨穩。公司前三季營收達到130%以上增速，考慮到雙十電商節訂單金額同比增速達106%，我們預計公司全年業績有望延續高增長趨勢。Q3單季度毛利率3.01%，環比略降0.35pct，單季度淨利率1.64%，環比略降0.46pct，我們認為，短期來看，上游原材料漲價會影響毛利率的絕對水平，新平台及新品類拓展也會對毛利率產生一定影響，而從長期趨勢來看，隨着平台交易規模及滲透率的提升、新品類拓展達到一定程度，毛利率及淨利率有望趨於穩態。
現金流健康且充裕，平台影響力有望持續增強。前三季度銷售商品收到的現金248.7億元，為營收的1.06倍；經營性淨現金流6.6億元，為歸母淨利潤1.94倍；應收票據及賬款、預付款、合同資產合計30.7億元，而應付票據及賬款、預收款、合同負債合計為40.0億元。在原料漲價導致上游供應商較為強勢的大背景下，公司仍能實現健康、充裕的現金流水平，而且在交易佔款中處於相對有利位置，充分體現了平台優越性。我們認為，隨着平台規模提升及產業鏈服務的深度強化，公司產業影響力有望持續提升。
百家雲工廠建設計劃啓動，產業鏈數字化業務開始實質落地，平台影響力有望持續提升。2021年，公司“百家雲工廠建設計劃”正式啓動，而在近期的雙十電商節活動中已有20家雲工廠參與，涉及：鈦、衞和紙、潤滑油、肥、玻璃、糧油、碳產業等。我們認為，數字雲工廠是公司邁向產業鏈數字化服務的現實基礎，有望直接提升線下資源調度能力，也將產生更豐富的經營業態和收入模式，今年是公司產業鏈數字服務啓動落地的關鍵節點。
財務預測與投資建議
我們預計21~23年歸母淨利潤5.73億/10.23億/17.05億，採取DCF估值方式，維持目標價136.35元，目標市值470.50億元，維持買入評級。
風險提示
新的電商平台業務開展不及預期，宏觀經濟不景氣，行業競爭加劇
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為137.06；證券之星估值分析工具顯示，國聯股份（603613）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。