MLF超預期縮量降息 LPR非對稱下調概率增加

8月15日，央行發佈公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，於今日開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率分別為2.75%、2.0%，均下降10個基點。

數據顯示，8月MLF到期規模6000億元，央行投放4000億元，因此意味着本月MLF為縮量續作。民生銀行(600016)首席經濟學家温彬表示，本月MLF温和縮量2000億元，符合市場預期，達到銀行隨行就市和央行“被動”回收的契合。

但相比於過去幾輪的MLF縮量，此次縮減規模不大，表明央行也不希望釋放過度收緊貨幣政策的信號，仍將維持基礎貨幣合理充裕的狀態。

MLF縮量續作符合市場預期

4月以來，在貨幣政策與財政政策的協同發力下，市場流動性始終處於充裕的狀態，驅動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業存單收益率等主要市場利率持續走低。

且8月以來資產荒格局延續，資金運用壓力較大，銀行司庫對於同業存單發行的需求同樣不高，在此背景下，性價比更低的MLF“被動”縮量符合市場選擇。

《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》中，央行也對7月縮量逆回購進行了解釋，指出“由於一級交易商的投標量繼續減少，央行相應進一步降低逆回購操作量，但仍充分滿足了投標機構的需求”，意味着7月以來央行持續進行逆回購縮量是需求導致，更多是“被動”響應，而非主動縮量釋放收緊信號。

温彬指出，因此，在流動性充裕、一級交易商需求不足下，8月MLF縮量也在意料之中，且不會對市場預期造成較大影響。

光大證券(601788)分析師王一峯也在研報中指出，目前地產行情低迷、疫情反覆出現，需要適度拉長貨幣寬鬆週期，流動性寬鬆退出掣肘仍在。本月MLF小幅縮量符合市場預期。

MLF利率下調 原因幾何？

MLF縮量續作雖符合市場預期，但MLF操作和逆回購利率下調10個基點卻叫人感到意外。

對此，温彬認為，應主要源於國內經濟恢復基礎尚需穩固，以及着力穩定房地產融資鏈條，加快寬信用傳導。

從經濟基本面看，7月製造業PMI再度回落1.2個百分點至49%，降至50%的榮枯線以下，景氣較高的領域主要集中在政策刺激的基建和汽車、必需消費品方向上。從金融數據看，7月信貸和社融“二次塌方”，當月人民幣貸款增加6790億元，同比大幅少增4042億元；當月社融新增7561億元，同比大幅減少3191億元。7月金融數據總量和結構均欠佳。在此時點下，需要央行採取一定的逆週期調節舉措，以緩解經濟下行壓力加大的局面，提振市場信心。

另一方面，作為寬信用的關鍵環節，二季度房地產開發貸和按揭貸款均表現不佳，整體下行壓力不斷加大，7月個別樓盤“停供斷貸”風波又使得房地產銷售再度轉弱，居民加槓桿意願持續低迷。

“在居民收入減少、債務負擔大的背景下，降低政策利率進而引導LPR調降，也有助於給存量按揭貸款釋放紅利，提升居民消費預期。”温彬補充道。

LPR報價下調概率增加

MLF利率與LPR報價相關，本月MLF利率下調，意味着當月LPR報價的定價基礎發生變化，因此不排除本月1年期和5年期LPR同步下調的可能。

温彬表示，從1年期LPR報價看，當前3.7%的水平已相對偏低，若再考慮信貸供需矛盾加大、銀行“應投盡投”下對優質企業的貸款利率點差壓降，流動性貸款的利率水平或更低，甚至與部分定期存款定價形成倒掛。在此情況下，若繼續引導1年期LPR下調，也容易加劇企業的套利行為，加大資金空轉風險。但若後續經濟復甦不及預期，消費、投資等修復力度持續偏弱，1年期LPR利率仍有下調空間。

與1年期LPR相比，温彬認為，5年期以上LPR非對稱下調的概率更大。“在當前涉房類貸款疲弱環境下，與前幾年實際執行的7-9折後利率相比，按揭貸款利率仍存在較大下降空間。且當前5-1YLPR曲線利差仍有75bp，調整空間猶存。”

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