對比板塊龍頭股目前估值被低估 清晰醫療(01406)憧憬赴內地發展 前景看好

港股經過近期的明顯反彈後，目前在兩點二水平整固，有巿場分析認為，港股前景除了美國經濟前景、通脹問題外，俄烏事件與及中概股退市陰霾等未解決，也不時牽引恆指情緒。不過，投資者風險胃納已經改善，港股可以23,400點先作短線目標。

而其中，自3月15至今(截至4月7日)累升逾九成的清晰醫療(01406)值得重點關注，皆因對比板塊龍頭企業，清晰醫療目前的估值仍有一倍的上升空間。

清晰醫療是一家100%專注於香港眼科專科私營醫療機構。目前巿值約5.6億(人民幣，下同)，而板塊龍頭企業希瑪眼科(03309)巿值則有46.1億，兩者都有大比例上的香港業務，但巿值相差超八倍，所以憧憬後者股價上升空間應是更好的投資部署。

清晰醫療是一家眼科專科私營醫療機構。2020年香港共有12傢俬營醫院及超過20傢俬營眼科中心及其他醫療機構提供眼科醫療服務，公司是香港首批引入先進VisuMax飛秒激光系統90°儀器於香港進行SMILE手術的私營醫療機構之一。按SMILE手術收益計，在香港私營眼科服務機構中排名第一，市場份額為38%。公司有近一半的收入來自於全飛秒手術，治療近視的。

而在香港眼科巿場上，清晰醫療排名第四，市場份額為5%。公司專注於提供各種屈光治療服務，包括SMILE手術、多焦距人工晶體置換術及植入式隱形眼鏡植入術。

按收益計，香港私營眼科服務市場的市場規模由2016年的35億港元增加至2020年的43億港元，複合年增長率僅為5.4%。根據清晰醫療招股書預計全飛秒手術一枝獨秀，市場規模保持24.6%的複合增長率，預計將於2025年達到近10億的規模。

清晰醫療是繼希瑪眼科之後上巿的眼科股，對比半年營收5.2億的希瑪眼科，市值46億，相當於5.07倍PS。如果按照行業龍頭的估值，清晰醫療市值至少能超過14億，即意味着巿值增長憧憬仍有8至9億的增長空間。

但清晰醫療中長期的前景更值得留意，但之前要再講一講希瑪眼科，希瑪眼科去年香港及內地的收益分別增長60%及58.1%至5.44億及5.69億元;整體毛利率增加4.5個百分點至32.2%。希瑪眼科稱，去年在內地進行多宗收購，其第七間及第八間眼科醫院分別位於廣東省惠州及福建省福州，前者先在2021年3月開始投入運作，後者則在12月開始試業。

公司透露，第九間眼科醫院位於廣州，預期將於今年下半年前開始投入運作，集團計劃在廣東省東莞、佛山和揭陽設立三家眼科醫院。此外，深圳南山的眼科中心預期將於今年下半年開始投入運作。

希瑪眼科的規模及龍頭地位有一半來自內地巿場的貢獻，而相信貢獻度只會有增無減。所以清晰醫療的真正投資價值亦憧憬在內地巿場，目前公司雖然收入主要來自香港，但未來涉獵內地巿場或已有跡可尋。

因為可能性的關鍵因素就在集團的主要股東藥明康德(02359)身上，藥明康德於清晰醫療上市後佔權15.63%(假設超額配股權未獲行使)，為集團第三大股東。清晰醫療的管理層在1月底的網上會議曾表示，已跟藥明康德有合作關係，並一直有探索進一步合作可能，形容集團為藥明的生態系統之一，希望上市後可有更多緊密合作。

觀乎於2018年藥明康德首次入股時斥資1,000萬美元(摺合約7,763萬元)，其後供股涉資約1,145萬元，合共約8,907萬元，相對持有約7,813萬股，每股成本價為1.1402元，較招股價介乎1.6至3元產生折讓28.74%至61.99%。

事實上，科醫療市場的千億規模，吸引投資者爭相入局。在早於藥明康德，私募股權基金3W Partners通過子公司2016年已投資清晰醫療，目前持股44.21%。3W Partners為私募股權投資公司，專注於金融、先進製造業、醫療健康及消費等板塊。

3W Partners作為健康行業的專業投資者，對於清晰醫療的業務發展起到協同效應。而藥明康德的存在，對於清晰醫療來説，則可能是進軍內地龐大巿場的關鍵點，因為可以依賴藥明康德的業務網絡及相關健康護理服務的專業知識。

清晰醫療亦曾表示，在上市後的12至24個月，會擴展業務至中國內地。第三方諮詢機構的數據顯示，內地眼科醫療服務的收入已經從2014年的97億元，增長至2018年的231億元，到2023年預計達到555億元。

不過，內地眼科市場，民營機構「羣雄逐鹿」，提交IPO申請的華夏眼科集中於廈門，還在闖關IPO的何氏眼科集中於東北，愛爾眼科則布1全國，目前門店超過400家，優勢明顯，若清晰醫療欲進軍內地眼科市場的，單靠獨力進軍的話，投入與回報應不能成正比。

而清晰醫療在在背靠藥明康德的情況之下，不單可以繼續佈局香港的眼科巿場，亦方便了打開內地市場。藥明康德CRO(醫藥研發合同外包服務)的龍頭企業之一，創始人是李革，成立於2000年。藥明康德之前一度在美上市，後私有化回A，並將公司分拆。

藥明康德2017年6月分拆公司藥明生物(02269)登陸港股，市值曾超千億港元。一年後，藥明康德以獨角獸的光環在上交所上市，成為又一白馬股。而去年11月，「藥明系三號」藥明巨諾(02126)又成功在港交所上市。

至此，「藥明系」三駕馬車均登陸資本市場，截至5月11日收盤，3家上市公司市值總計7,386億元。此外，除了三家主體上市公司，「藥明系」已經悄悄成為巨無霸的投資者。清晰醫療正是其投資企業之一。

根據公開的大概信息，“藥明系”累計投資企業逾50家，主要集中於醫療健康行業，比如藥物牧場、輝大基因、北海康城及錦欣生殖(01951)等。

近期市況大上大落之下，清晰醫療剛上市即較上市定價1.6港元潛水接近三成，最低於3月15日見0.7港元，及後反彈回升，至近期反彈至1.2元水平，相信過程中持貨能力較差的投資者已離場，相反「籌碼」更集中強者手，相信短期將維持上升動力。

而從管理層角度來看，清晰醫療的背景亦不簡單，單是當中包括香港醫院管理局前主席胡定旭在內，公司的名氣就已非一般，因為胡定旭於醫院管理局任職主席時間長達八年，打破政府委任公職人員不超過六年的指引。

加上近月香港疫情再度爆發，胡定旭亦是檢測承辦商之一華升診斷中心董事長，多次接受採訪，解答防疫最新發展，可見胡定旭在香港醫療的地位與權威。相信只要等待港股氣氛漸漸好轉，相信清晰醫療將展升浪。