2022-01-28華安證券股份有限公司王萌,陸金鑫對迎駕貢酒進行研究併發布了研究報告《生態釀造領軍酒企，洞藏系列未來可期》，本報告對迎駕貢酒給出買入評級，當前股價為67.61元。
迎駕貢酒(603198)
主要觀點：
徽酒民營體制典範，生態白酒領軍企業
公司為徽酒的主要代表之一，也是業內為數不多的民營上市酒企，激勵體制靈活充分，管理層與股東同向發力。 憑藉霍山縣得天獨厚的自然條件， 公司積極探索“六位一體”的生態體系，是中國生態白酒領軍企業。
徽酒市場“一超雙強”， 主流價格帶穩步上行
安徽省白酒市場規模約為 330 億元， 呈現古井貢酒“一超”，口子窖、迎駕貢酒“雙強” 的頭部集中格局。 受益省內經濟實力的提升和徽酒產品結構的優化， 100 元以上產品規模迅速擴容， 2019 年達 160 億元。省會合肥為市場風向標，引領白酒消費升級，省內主流白酒消費價格帶現已升至 200 元+， 300 元+價格帶快速崛起， 500 元+價格帶蓄勢待發。
順應省內消費升級趨勢， 發力洞藏優化產品結構
迎駕貢酒順應省內消費升級趨勢，於 2015 年推出生態洞藏系列，持續優化中高端產品佈局。 公司以“小商制+深度分銷”模式配合“223”營銷戰略雙管齊下激發產品勢能，洞藏系列 19 年貢獻 7 億營收， 20 年突破 10 億元， 21 年有望延續高增。 其中， 主導產品洞 6/9 佔據 150-250元價格帶，承接省內大眾消費升級需求，洞 16/20 分別卡位 300+元和500+元價格帶，拔高品牌形象的同時，前瞻佈局次高端價格帶。
省內精耕全面鋪開， 省外擴張路徑清晰
公司在省內採取精耕策略， 保證“小區域、高佔有”， 以六安、合肥為標杆，銅陵+巢湖、淮北+宿州為南北兩翼實現快速擴張； 在省外立足華東，開拓江蘇、上海等核心市場，聚點成面形成全國影響力。 2020 年省內外收入比約為 6:4，公司實現省內、 環安徽省外市場雙輪驅動。
盈利預測與估值
安徽省白酒市場正逐步向頭部品牌集中，迎駕貢酒在產品、渠道、品牌端多措並舉，有望攫取安徽省內白酒消費升級的紅利，保持自身的高速增長。 我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為13.60/16.96/20.59億元，同比+42.7%/+24.7%/+21.4%，對應 PE 分別為 41.2/33.0/27.2倍，首次覆蓋給予“買入” 評級。
風險提示
疫情反覆、省內中高端價位白酒競爭加劇、區域擴張不及預期
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為86.0。證券之星估值分析工具顯示，迎駕貢酒（603198）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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