茅台一季報低於預期 税率擾動不改長期邏輯 平價飛天仍一瓶難求

　　4月27日晚間，貴州茅台發佈2021年一季報，其中歸母淨利潤139.5億元，同比增長6.6%。這一增速大幅低於市場之前15%左右的預期。今天，貴州茅台跳空低開，盤中股價最低為2003元，收盤報2042元/股，全天跌幅2.5%，市值蒸發658.65億元。

　　拖累一季報的主要是税率增加。但機構以及一些長期持有的茅台股東表示，税率只是個短期擾動，並不改變茅台的長期投資邏輯。而《紅週刊》記者在採訪中也瞭解到，目前市場中平價53°的500毫升飛天茅台仍一瓶難求，市場的實際銷售價已溢價1000元以上。

　　扣除税收影響

　　經營情況基本符合預期

　　對於貴州茅台，利潤增速大幅低於收入增速，公司表示是“系公司本部銷售給公司控股子公司貴州茅台酒銷售有限公司的銷量較上年同期增加，消費税及其附加税相應增加”所致。

　　貴州茅台的母公司利潤表顯示，母公司營業成本同比增長55.3%，反映公司一季度成品酒產量大增，與税金增幅基本相符。

　　對此，華安證券指出，從税金佔收入比重看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4分別為10%/16.1%/16.4%/16.1%，2020Q1為異常低值(或因20年Q1疫情影響生產所致)，2021Q1恢復至14.0%，簡單解釋即公司生產節奏變化致税金比率大幅波動，報表端若剔除税金影響，Q1公司經營情況符合預期。

　　一些貴州茅台的長期持有人也表達各自的看法，如深圳東方港灣董事長就轉發了@東源瑩股數即瓶數的微博。“偉大的公司不用在乎季報。”

　　小股東、茅台長期持有人財經博主@茅台900元真不高也在微博表示，“由於酒是賣給子公司的，以後還會合並報表進來，實際利潤增速在16%左右。”

　　機構一季度存分歧

　　外資減倉，張坤仍在加倉

　　作為核心資產的代表之一，貴州茅台的股價從春節後也深度調整，從2月28日至今，已經跌了21.5%。機構對於茅台也出現了分歧，茅台一季報的前十大流通股東顯示，外資進行了減持。但內地的公募基金“一哥”張坤仍在逆市買入。其管理的易方達藍籌精選新進為茅台的前十大流通股東之一，持股432萬，對應市值約87億元。

　　此前張坤在易方達藍籌精選2021年一季度報中指出，長期來看，我們認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事先難以預測。但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。

　　華創董廣陽團隊繼續看多

　　中信證券給你3000元目標價

　　作為研究機構的券商，華創董廣陽團隊依然繼續看多茅台，並“維持一年目標價2600元及‘強推’評級”。

　　其對茅台一季報點評的研報指出“公司一季度收入實現平穩增長，而利潤波動主要源自税率擾動，後續季度供應加速有保障，而來年可供基酒更加充足，量價政策將更有餘地。我們維持21-23年EPS預測43.8、51.5和59.9元，維持一年目標價2600元，對應22年50倍PE。公司強大的品牌內核未變，同時業績持續穩增具備較足支撐，依然是中長線首選的消費龍頭。”

　　而在貴州茅台的年報點評中，中信證券給出了一年目標價3000元的預期。其報告表示“短期看，非標產品望率先催化增長提速，維護普飛價穩夯實潛在提價可能，1-2年維度期待更多增長勢能釋放。更長維度看，公司量價穩增基礎紮實，具備長維度業績增長的高確定性，望充分享受估值溢價。2021春節動銷不斷凝聚更強共識，白酒板塊投資依然樂觀，茅台攻守兼備，更多催化下有望引領行業上漲。維持公司2021-2022年EPS預測為41.92/46.56元，新增2023年EPS預測為51.87元。堅定看好茅台核心資產價值，支撐最強、具備彈性，維持公司未來1年目標價3000元，維持‘買入’評級。”

　　不難看出，茅台的投資邏輯依然未變。4月初，萬博新經濟研究院滕泰在接受《紅週刊》專訪時提到了“軟價值”對企業的重要性。如可口可樂被很多美國人當成他們文化的代表，成為其生活方式的一部分！他提到，有時候產品體驗價值的變化與產品本身的性能無關，而是由於社會潮流和社會文化的變化。比如100年前茅台酒的知名度遠不如汾酒、杏花村；15年前，茅台酒和五糧液的差別也不大，但現在在消費者心裏的位置存在着不小的差異，這一切不是源於酒的口味變化，而是由於社會文化潮流的變化。

　　53°平價飛天茅台仍一瓶難求

　　目前，市面上平價的1499元的53°的500毫升飛天茅台酒仍一瓶難求，市場流通價格至少要2500元以上。

　　在一個名為茅酒圈的公號上，最新的53°的500毫升的飛天茅台市價散裝價2560元/瓶，高出專賣店價格1000元。而2020年原箱的價格高達3250元/瓶。

　　據《紅週刊》記者瞭解到，在北京，消費者去茅台專賣店購酒需提前在微信端預約，而且還有繁瑣的建檔程序。預約每月一次，但能不能約上、約上的品種和數量都不確定，完全靠運氣，就像“中籤”一樣。一位購買人在春節後開始預約，直至4月份才約到一箱公斤裝的茅台。

　　據這位購買人介紹，她從春節後開始預約，直至4月份才約到這箱公斤裝的茅台，購買時也是拆箱後通過手提袋拎走。

　　因為春節前，廠家要求有專賣店系統的經銷商和直營店每個月拿出計劃的80%做“拆箱”銷售，即茅台酒放袋拎走，但紙箱收回。所以現在市場中整箱茅台嚴重缺貨，並且出現了原箱和散瓶的差價問題。

　　網友@Mingalabar認為，茅台的生意是未來現金流量的折現，今年不提價，隻影響今年的現金流折現。但這種不符合市場規律的事情不會一直存續下去。如果明年提價，那麼對未來現金流的影響是從明年開始以後的N多年，公司價值的增長是明顯的。

（文章來源：證券市場紅週刊）