在被宣佈納入恆生指數後的第五天，聯想集團（00992）繼續向市場“派糖”，拿出了令人滿意的三季度業績答卷。
智通財經APP瞭解到，2月23日，聯想集團發佈2021/22財年第三財季業績，Q3實現營收201.27億美元，淨利潤6.4億美元，同比分別增長17%及62%，超市場預期。
2月18日，聯想集團以優秀的財務及業績表現獲得香港恆生指數公司認可，納入恆生指數，並將於3月7日起生效。恆生指數是香港市場最為重要的指標，也是亞洲市場最具代表性的重要旗艦指數。聯想此次Q3財報，在全球疫情持續、經濟下行的不利影響下，仍能實現業績超預期增長，再次向投資者展現了穩健的業務基本面。
聯想集團近五年股價持續上漲，漲幅近2倍，但從趨勢投資、業績、政策及ESG投資驅動方面，該公司仍具有非常大的投資魅力。
長期走牛的核心邏輯
在過去13年，聯想集團走出了漂亮的趨勢線，2009-2014年連續6年上漲，2015-2017年受大環境影響下調了三年，但2018年開始到現在又連續5年走牛。從二級市場角度，市值波動短期看交易情緒，長期看業績。交易情緒則受諸多因素影響，比如政策、信息、以及市場資金等。
從聯想集團過去五年市值及業績變化看，2018年財年及2019財年業績恢復增長，股價也得到反映，得以上漲，2020年受疫情影響所有下滑，但“宅經濟”使得PC業務強勢增長，獲得資金追捧，2021年業績持續創新高，股價也持續攀升。目前市值相比於2017年底上漲了1.7倍，但估值（PE）在12倍左右。可見，公司市值這幾年的升幅，屬於業績增長驅動的價值迴歸。
2017-2021財年，聯想收入及淨利潤複合增長率分別為9%及21.5%，業績展現出抗週期抗風險的能力，如2020年疫情期間，淨利潤保持兩位數增速，2021財年增速77.1%，2022財年各項業務全面開花，按季度持續創下新高，首三季收入及淨利潤分別增長22%和76%。市場估值對業績反映得明顯延遲，該公司目前動態PE值僅為6.5倍。
作為技術驅動型公司，聯想集團業績增長的堅韌與其重視科技研發投入息息相關。2010-2021財年，該公司研發費用複合增長率達19%，高於收入增速水平。2022財年持續加大研發投入，Q3及首三季增速分別37.94%及44.4%，分別高出收入增速20.94個百分點及22.4個百分點。在此次Q3財報溝通會上，聯想集團董事長兼首席執行官楊元慶表示，即使研發投入會對中短期營收有影響，聯想也會堅定地投入，按照承諾實現三年研發費用翻番，為未來持續盈利改善奠定基礎。
智通財經APP認為，聯想集團走出長牛趨勢的核心邏輯在於價值驅動。就目前市值而言，還未實際反映其投資價值，仍被低估。就長期而言，聯想市值上升的高度，在很大程度上將取決於共識三大業務板塊的增長趨勢及未來前景。
兩大業務板塊迎政策風口
聯想有三大業務板塊，分別為IDG（智能設備業務集團）、ISG（基礎設施方案業務集團）及SSG（方案服務業務集團），2022財年Q3上述業務板塊全面開花，IDG、ISG及SSG收入分別同比增長15.8%、19%及25.4%，收入貢獻佔比分別為83.71%、9.17%及7.12%。值得一提的是，ISG成功實現首個季度盈利，税前利潤為0.17億美元。
IDG整合了PC、移動手機及智能硬件設備產品，是聯想集團的核心業務，也是現金牛業務，貢獻着主要的收入和利潤。PC是公司最具競爭力的拳頭產品，市場份額持續佔據全球第一。根據IDC研究報告的數據，2021年全球PC市場總出貨量為3.488億台，同比增長14.8%，創下2012年來的最高增速，其中聯想出貨量為8193萬台，市場份額為23.5%，行業龍頭地位顯著。
在PC端，聯想一方面通過研發投入打造差異於同行的產品，另一方面則持續進軍中高端市場，豐富產品矩陣。2022財年Q3，其高端產品營收穫得高增長，其中工作站、ThinkPad X1、ThinkBook和遊戲產品系列的營業額同比增長25%-50%。此外，IDG中國非PC業務也同步實現了高增長，營業額同比增長64.2%。
ISG包括雲服務IT和企業IT基礎設施業務。新冠疫情爆發以來，相當數量企業的業務模式發生了深刻轉變，向“雲”端的轉型正在加速，這為聯想的ISG業務帶來良好的成長環境。該公司細分產品表現突出，雲服務IT基礎設施Q3期間營業額增速達38%，延續了高速增長的勢頭，企業IT基礎設施銷量也刷新了5年來的新紀錄；全球數據中心業務市場份額連續8個季度實現增長，存儲業務市場份額居全球第二。
在過去幾年，聯想ISG板塊在營收上穩定增長，然而由於持續的成本投入，營業利潤一直處於虧損，這也壓制着企業整體估值的上行。這次Q3實現首個季度盈利，是一次具有里程碑意義的突破，預計ISG全年盈利是大概率事件。
SSG是聯想集團2021年2月整合而成的新業務板塊，各項細分業務實現了高成長，Q3期間支持服務收入增長21%，運維服務收入增長50%，項目類服務和解決方案部門收入增長23%。聯想積極與行業龍頭合作，自研自主知識產權解決方案得到進一步推廣，如結合xCloud混合雲解決方案以及與寧德時代的合作等。SSG業務利潤率較高，Q3税前利潤率達到22.2%，遠高於IDG業務，未來有望貢獻核心利潤。
展望未來的發展，上述三大業務板塊均擁有行業或政策紅利。PC行業持續受益於“宅經濟”和混合辦公的大趨勢，穩定增長的基礎較為堅實，且高端化需求催生了產品結構的調整，寡頭市場格局下聯想有望強者恆強，並獲取更高的市場份額；據IDC預測，2025 年全球ICT基礎設施市場規模將達2500億美元，增長趨勢穩定，近日國家推出並全面啓動“東數西算”工程，聯想數據中心業務具備行業領先優勢，進一步給了ISG板塊想象空間；目前國內多數行業數字化、智能化滲透率依然偏低，市場缺口巨大，去年12月工信部等八部門聯合印發《“十四五”智能製造發展規劃》，今年1月國務院印發《“十四五”數字經濟發展規劃》，致力於推進數字產業化和產業數字化，賦能傳統產業轉型升級，這為聯想SSG板塊業務增長帶來了值得期待的政策和行業環境。
ESG投資加分
資本市場投資，一定要緊跟政策導向。“碳中和”是我國要實現的重要發展目標，鎖定了未來幾十年的投資週期。在此背景下，投資者不僅要看公司的業績表現及業務前景，也要關注公司ESG履行的情況，作為判斷公司能否可持續發展及中長期投資決策的依據。
ESG是環境、社會和治理首字母的縮寫，ESG投資則是在投資研究實踐中融入ESG理念，通過觀察公司在環境、社會和治理方面的能力來判斷公司中長期發展的潛力。相比於海外，國內ESG投資起步較晚，2013年才出現第一支以ESG為主題的基金。2021年在“碳中和”政策的驅動下，ESG公募基金產品數量及規模迎來了爆發式增長。
在過去幾年，聯想集團已經關注到了ESG投資趨勢，在其2020/2021財年環境、社會和公司治理報告中，給出了三大指標的規劃目標，其中在環境方面，減排目標是到2025/2026財年，全球經營活動90%的電力將來自可再生能源，減少供應鏈中100萬噸温室氣體排放。此外，在循環經濟及可持續發展材料方面，公司也作出了詳細的目標規劃。
從成果上看，近十年聯想實現了第一、二類温室氣體減排92%，並將ESG上升到公司年度KPI，計劃到2030年實現公司運行性直接及間接碳排放減少50%，部分價值鏈的碳排放強度降低25%。值得一提的是，除自身的減碳外，聯想還以積累的綠色發展經驗和多元解決方案對外賦能，幫助客户企業實現減碳及降本增效。
綜上看來，聯想集團2022財年Q3業績再創新高，特別是ISG業務實現首季盈利，或將修正提升其估值潛力。加上 ISG及SSG兩個業務板塊應該政策風口，結合行業趨勢及業績成長、業務前景以及ESG投資理念，該公司估值向上邏輯強硬，未來值得期待。