智通財經APP獲悉，東吳證券電新曾朵紅團隊發佈工控&電網設備子行業業績點評報告。報告顯示，工控龍頭企業均實現營收&利潤快速增長，經營α凸顯，2022Q1業績表現超越行業。電網2022Q1充當拉動基建的主力軍，一&二次設備業績表現亮眼，盈利彈性較大。東吳推薦：泛工控領域——匯川技術(300124.SZ)、宏發股份(600885.SH)、三花智控(002050.SZ)、中控技術(688777.SH)、英搏爾(300681.SZ)等；電網設備——國電南瑞(600406.SH)、思源電氣(002028.SZ)等。
正文如下：
工控&電力設備行業2021年收入+17.53%、歸母淨利潤+29.46%，2022Q1收入+24.47%、歸母淨利潤+1.61%。1）行業2021年營收&歸母淨利潤穩中有升，2022Q1利潤增長相對穩健。全行業2021年收入6403.31億元，同比+17.53%；歸母淨利潤為399.15億元，同比+29.46%。其中2021Q4/2022Q1收入1981.58/1453.50億元，同比+10.13%/+24.47%；歸母淨利潤為57.83/97.31億元，同比+28.84%/+1.61%。2）行業整體毛利率水平小幅回升。2021年/2022Q1行業毛利率為21.84%/22.60%，同比-0.07pct/+1.27pct（2022Q1環比+0.76pct）。3）2022Q1應收賬款/預收款/存貨較2021Q4 +3.53%/+0.28%/+9.27%，因2022Q1芯片等原材料持續緊缺，大宗商品價格居高不下，行業普遍增加原材料儲備；4）2022Q1經營性現金流為-70.92億元，同比改善。
工控行業 2021H1 延續週期向上，2021H2 開始迴歸至温和增長。板塊全年收入穩健增長，歸母淨利潤普遍高增，匯川技術、宏發股份等龍頭企業均實現營收&利潤快速增長，經營α凸顯。1）行業週期向上，2021年營收&利潤高增長。2021年板塊收入701.15億元，同比+27.39%；歸母淨利潤89.42億元，同比+49.69%。其中2021Q4/2022Q1收入192.34/179.66億元，同比+17.48%/+26.24%；2021Q4/2022Q1歸母淨利潤19.21/17.46億元（剔除智光電氣影響），同比-9.78%/+1.20%。2021Q4起，許多頭部企業基本消耗完前期低價庫存，原材料漲價（尤其是芯片）的影響開始顯現。2）2021年成本端承壓、2022Q1延續。2021年板塊毛利率31.73%，同比-1.67pct；2021Q4毛利率28.34%，同比-3.13pct；2022Q1板塊毛利率為30.08%，同比-3.98pct。3）2022Q1應收賬款/預收款/存貨較2021Q4 +8.75%/+6.78%/+8.75%，存貨增長較多，系原材料備庫存所致。4）公司層面，龍頭匯川技術（2021/2022Q1歸母淨利潤同比+70%/+11%）抓機會強攻擊、加速外資替代，疊加管理變革初顯成效，經營α凸顯；繼電器龍頭宏發股份（2021/2022Q1歸母淨利潤同比+28%/+21%）高壓直流繼電器起量，傳統功率繼電器復甦。新能源車電驅動領先企業英搏爾（2021/2022Q1歸母淨利潤同比+256%扭虧/+774%）新能源乘用車放量、規模化效應初顯。
二次設備2021年保持穩健、營收同比+9.67%，歸母淨利潤同比+15.03%。2022Q1龍頭國電南瑞、四方股份等利潤表現亮眼。1）2021/2022Q1二次設備收入843.76/137.08億元，同比+9.67%/+20.52%，歸母淨利潤90.69 /7.81億元，同比+15.03%/+38.84%。利。2）毛利率水平持穩。2021/2022Q1板塊毛利率為27.24%/24.63%，同比-0.13pct/-0.31pct；3）2022Q1應收賬款/預收款/存貨較2021Q4-1.29%/+2.41%/+15.93%，經營現金流出35.37億元，淨流出額同比提升。4）公司層面，龍頭國電南瑞（2021/2022Q1歸母淨利潤同比+16%/+88%）表現延續穩健，2022Q1因電力自動化業務結構性增長、費用率控制，歸母淨利潤高增。民營龍頭四方股份（2021/2022Q1歸母淨利潤同比+31%/+38%）、宏力達（2021/2022Q1歸母淨利潤同比+30%/+61%）均表現優異。
一次設備2021年保持穩健、營收同比+17.08%，歸母淨利潤同比+30.17%，2022Q1盈利持續增長。1）收入穩增，利潤增長更快。2021/2022Q1年收入3606.22/845.10億元，同比+17.08%/+29.44%；歸母淨利潤130.49 /53.19億元，同比+30.17%/+39.31%。2）分板塊看，2021/2022Q1剔除特變電工影響(硅料業務大幅增長)，特高壓/高壓營收同比+2.27%/+16.26%，歸母淨利潤同比+14.95%/+28.40%；中壓電氣營收同比+4%/+18%，歸母淨利潤同比+89%/-99%；剔除正泰電器後，低壓電器營收同比+17.85%/-0.93%，歸母淨利潤同比+4.91%/-0.70%；智能電錶營收同比+0.9%/+16.32%，歸母淨利潤同比-57.69%/+16.87%；電線電纜營收同比+21.36%/+18.41%，歸母淨利潤同比18.21%/-8.28%。3）盈利能力略有改善，2021/2022Q1毛利率分別為19.54%/21.26%，同比+0.71pct/+2.60pct。4）2022Q1應收賬款/預收款/存貨較2021Q4 +5.35%/+0.77%/+8.35%，經營性現金流出14.52億元，同比大幅改善。
投資建議：1）工控行業在經歷近一年半向上的週期後，2021Q3-2022Q1需求回落至温和增長，但鋰電、半導體等先進製造領域景氣度仍較好。內資龍頭抓住行業交付受阻的機遇，加速替代外資，2022Q1業績表現超越行業；2）電網投資額保持高位穩定，面對新能源大量併網接入與用電側結構調整，有望在特高壓、調度、配網等方向加大投入。2022Q1電網充當拉動基建的主力軍，一&二次設備業績表現亮眼，盈利彈性較大。泛工控領域：推薦匯川技術、宏發股份、三花智控、中控技術、英搏爾，關注雷賽智能、麥格米特；電網設備：推薦國電南瑞、思源電氣，關注四方股份、宏力達、安科瑞、億嘉和、許繼電氣、炬華科技等。
風險提示：電網投資不及預期，競爭加劇，國內外疫情加劇。